節(jié)奏為王

荀玉根

回顧A股走勢(shì)每年都有關(guān)鍵詞，基本可以分為趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)、節(jié)奏三大類(lèi)。所謂趨勢(shì)年份多為大牛或大熊市，單邊行情居多。結(jié)構(gòu)年份多為整體震蕩市下的結(jié)構(gòu)性行情。節(jié)奏年份的顯著特征是市場(chǎng)波動(dòng)加大。

結(jié)合這三種市場(chǎng)情景，2019年很難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，基本面向下趨勢(shì)仍在，市場(chǎng)大漲較難，另一方面市場(chǎng)估值處于低位，前期跌幅也足夠深，趨勢(shì)性大跌可能性也不大。從結(jié)構(gòu)角度看，2019年也很難看到上證50代表的價(jià)值或者創(chuàng)業(yè)板代表的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速回升，從而出現(xiàn)類(lèi)似2013年、2017年結(jié)構(gòu)性行情。所以2019年關(guān)鍵詞很可能是節(jié)奏，而節(jié)奏主要取決于政策放松和基本面下行的力量對(duì)比。1月4日，央行宣布決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)天上午國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人到中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行考察，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開(kāi)座談會(huì)，討論有效緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。當(dāng)天市場(chǎng)提前反應(yīng)，上證綜指上漲2.1%。

如何看待這次降準(zhǔn)的背景和作用？從背景看，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，出口方面2018年11月出口金額當(dāng)月同比5.4%較前值15.6%大幅回落，出口壓力顯現(xiàn)，內(nèi)需方面最新公布的2018年12月統(tǒng)計(jì)局PMI為49.4，較前值回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，2016年7月以來(lái)首次低于榮枯線(xiàn)。政策往往相機(jī)抉擇，目前看，政策寬松有所加碼，但力度可能還不夠，政策寬松的核心是帶動(dòng)微觀(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好轉(zhuǎn)。

企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題仍存在，目前加權(quán)平均貸款利率6.19%、1年及以下貸款類(lèi)信托產(chǎn)品利率8.50%，仍相對(duì)較高。往后看需要降息、減稅等貨幣和財(cái)政政策加碼，進(jìn)一步降低融資成本并為企業(yè)減稅降負(fù)，只有企業(yè)實(shí)際融資成本下降時(shí)才能真正推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，需求才能回升。

短期看，市場(chǎng)還未到揮棒的最好時(shí)機(jī)，2018年12月中旬以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)又一輪下跌，降準(zhǔn)政策或?qū)κ袌?chǎng)短期產(chǎn)生刺激作用，出現(xiàn)小的短反彈，但降準(zhǔn)催化的反彈持續(xù)性往往堪憂(yōu)。統(tǒng)計(jì)2005年以來(lái)央行19次降準(zhǔn)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，宣布降準(zhǔn)次日上證綜指上漲概率42%，平均漲幅-0.8%，宣布降準(zhǔn)后一周上證綜指上漲概率50%，平均漲幅-0.1%。市場(chǎng)對(duì)2019年春季躁動(dòng)也比較期待，但當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比一般，仍需要等待更好時(shí)機(jī)。目前基本面向下有多差還很難確定，中美貿(mào)易摩擦懸而未決，未來(lái)還需等待政策及基本面更明朗。

目前市場(chǎng)有三大一致預(yù)期：股市上半年弱下半年強(qiáng)、成長(zhǎng)風(fēng)格更優(yōu)、外資流入支撐消費(fèi)股。機(jī)構(gòu)投資者尤其是國(guó)內(nèi)公募，對(duì)2019年成長(zhǎng)機(jī)會(huì)很關(guān)注，從歷史看，A股大小盤(pán)風(fēng)格輪換周期一般2-3年，2016-2017年價(jià)值勝出，2018年兩者關(guān)系弱化，往后看成長(zhǎng)更優(yōu)。而對(duì)于消費(fèi)股，長(zhǎng)期視角看外資流入A股是大勢(shì)所趨，從投資風(fēng)格來(lái)看，外資機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格重消費(fèi)、輕周期。中期視角下這兩個(gè)邏輯都可以，成長(zhǎng)、消費(fèi)中期前景不錯(cuò)，但短期風(fēng)險(xiǎn)收益比都比較尷尬。成長(zhǎng)板塊目前的矛盾在于，自下而上難選成長(zhǎng)性行業(yè)和公司。市場(chǎng)關(guān)注較多的成長(zhǎng)方向如5G、新能源汽車(chē)、醫(yī)藥、光伏、軍工、計(jì)算機(jī)，這些板塊以及板塊龍頭股的估值與盈利匹配度都比較差。

2018年下半年，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)類(lèi)滯脹特征，往后看經(jīng)濟(jì)增速下行仍將持續(xù)，通脹周期滯后于增長(zhǎng)周期，經(jīng)濟(jì)將由類(lèi)滯脹走向類(lèi)衰退，在此期間股市回落找市場(chǎng)底，高股息策略?xún)?yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。此外，以政策寬松為界，類(lèi)衰退后期受益于政策寬松的行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。

戰(zhàn)略性看好成長(zhǎng)，政策再次偏向科技創(chuàng)新類(lèi)，2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“要推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，堅(jiān)定不移建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)”，先進(jìn)制造如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)消費(fèi)如醫(yī)療健康、保險(xiǎn)。

作者為海通證券首席策略分析師