國航乘勢起飛

香港女分析師總會

油價暴挫，航油亦會下跌，內地航空股有留意價值。去年首三季，由于油價上升及人民幣兌美元持續下挫，內地航空股遭受雙重打擊。以龍頭中國航空（00753.HK）為例，2018年上半年純利34.76億元（人民幣.下同），仍能增長4.1%，但去到第三季影響明顯增加，首三季合計純利69.37億元，按年倒退16.2%。

截至去年11月，國航單月客運運力投入按年升7.3%，旅客周轉量增加5%，平均客座率79.6%，下跌1.8個百分點。期內，貨運運力投入上升3.1%，貨郵周轉量增加2.1%，貨郵運輸量下跌0.3%，貨運載運率56.7%，下跌0.5個百分點。

燃油成本大幅削減

近年航空行業需求平穩增長，但燃油費占內地航空股總營運成本約三成。綜合券商預測，燃油成本變動10%，將對國航、東航（00670.HK）、南航（01055.HK）的純利影響分別為29.4%、26.7%、40.5%。油價波動對航空公司的影響，通常會遞延一至兩個月反映。假若今年第一季油價處于每桶55美元，已足以為三大航空節省數以十億元開支。

去年年初，受累人民幣持續貶值，以及燃油成本上升，航空股盈利表現疲弱。國航首三季少賺16%;同期東航及南航純利分別倒退43%及40%。因此，去年首十個月航空股股價跌幅平均達三成，南航市盈率（P/E）在去年10月更跌至近8倍，大幅低于近十年平均的17倍水平;市帳率（P/B）更跌至0.68倍，遠低于去年2月初的1.58倍。

人民幣匯價趨平穩

隨著油價大幅下滑，人民幣匯價回穩，整體來說航空股今年基本因素不差，有利航空股估值修復。事實上，三大航空股已由去年10月中低位反彈，當時P/B均跌至少于1倍，其后股價至今反彈逾兩成，南航反彈力驚人，升幅更高達34%，或與其估值最低殘有關。踏入2019年，東航與國航已上調京滬航線經濟艙的全價票價格，漲幅約一成。

京滬航線一直被指是最賺錢的黃金航線，該航線上一次加價在去年6月下旬，漲幅同樣是一成。航線加價將直接增加航空公司收入，為行業利好因素。因此，三大航空公司擺脫過去一年的低迷后，料將穩中向好前進。去年2月，國航高位12.86港元，上周五收報6.24港元，較高位回調51.5%，大幅反映利淡因素。國航有望乘勢起飛，上望7.2港元。

今年航空股將迎來估值修復，國航料穩中向好。

中國航空（00753.HK）半年走勢圖