“游資”爆炒東方通信 演繹“造富”神話

王東岳

沉寂三年的東方通信（600776.SH）在歲末年初再次迎來資本“臨幸”。1月7日，東方通信收獲新年的第三個漲停板。

自2018年11月26日起，東方通信身攜“5G總龍頭”光環，股票價格“一騎絕塵”，遙遙領先。

盡管上市公司連發三份風險提示公告，明確表示參與5G通信網絡建設尚存在不確定性，卻依然無法阻止二級市場的“投機”熱情。

與2018年同期屢遭“特停”的其他公司相比，包括東方通信在內的一眾公司似乎在新年里得到了更多的“包容”。頗受市場關心的是，如東方通信般的資本“狂歡”是否會引來監管控制？一旦熱度消逝，缺少基本面支撐的東方通信又將如何收場？

股價頻繁異動??

作為一家老牌上市公司，東方通信早在1996年就已經登陸資本市場。上市之初，東方通信主要從事包括GSM、CDMA在內的各類移動通信終端產品的研發與銷售業務。

由于受到移動通信設備行業的激烈競爭和技術迭代因素影響，2002-2005年的四年間，東方通信有3年出現巨額虧損，累計虧損金額超過17億元。

2006年，東方通信開始逐步調整業務結構，公司逐漸形成了以專網通信為基礎的企業網及信息安全產業、以金融電子為基礎的智能自助設備產業和以信息通信技術為基礎的綜合服務產業三大核心業務。

重新劃分業務布局后，東方通信的營業收入開始不斷縮減。

2006-2017年，東方通信營業收入由峰值的195.99億元逐漸下滑至2017年的24.37億元。同期，公司市值伴隨凈利潤波動歷經幾度輪回，最終由2007年的125億元峰值降至2018年的46.47億元低點。

Wind顯示，自2013年以來，市場上便鮮有機構前往東方通信調研，券商關于公司的研究報告也是寥寥無幾。

但近兩個月，股價的頻繁異動開始將東方通信重新拉進公眾的視野。

交易數據顯示，2018年11月26日，東方通信尾盤漲停，公司由此進入“連板”狀態。截至2019年1月9日，東方通信股票價格由4.46元/股升至16.29元/股，區間累計漲幅265.25%，位列兩市股票價格區間漲幅首位，被市場冠以“5G總龍頭”名號。

與很多自抬身價、主動“貼金”的公司不同，東方通信并不接受這樣的市場“冠名”。

1月10日，東方通信第六次發布股票交易異常波動公告稱，目前，公司主營業務主要為企業網和信息安全產業、智能自助設備產業、信息通信技術服務與運營產業和其他產業。2017年，公司企業網與信息安全產業實現的銷售收入占同期營業收入比重約為13%，目前該產業主要產品為PDT與TETRA制式專網通信產品，與5G通信網絡建設關聯性不大;公司信息通信技術服務與運營產業銷售收入占同期營業收入占比重約為22%，目前國內5G網絡建設尚未正式啟動，具體發展進程尚未明確，該產業參與5G通信網絡的建設及參與份額尚存在不確定性。

同時，公司還表示，上市公司控股股東生產經營正常，內外部經營環境未發生重大變化，亦不存在影響公司股票交易價格異常波動的重大事宜及應披露而未披露的重大信息。

非經營性盈利“依賴癥”?

在風險提示公告中，東方通信表示，截至2019年1月9日，本公司靜態市盈率為173.09倍，明顯高于公司所處行業市盈率水平。

按照目前廣泛流行的投資邏輯，一家上市公司的價值約等于公司未來經營可實現的全部現金流量的貼現值。這意味著，持續穩定的營業利潤和真實的自由現金流是構成公司價值的基石。

就上述定義而言，東方通信無疑是被“高估”的。

根據交易數據，截至2019年1月9日，東方通信的A股市值約為204.6億元。財務數據則顯示，2017年，東方通信實現營業收入金額約為24.37億元，凈利潤金額約為1.18億元。

2018年1-9月，東方通信實現營業收入15.62億元，同比下滑2.16%;實現凈利潤7670萬元，同比增長11.14%，公司業績增幅并不明顯。

更為重要的是，2000年至今，投資收益和營業外收入始終是東方通信的業績支柱。在已上市的22年里，東方通信有14個年份的投資收益占營業利潤的比重超過50%。

2018年1-9月，東方通信共實現投資收益6143萬元，同比增長146.85%，占同期營業利潤的比重約為64.9%。

2015-2017年，東方通信實現的投資收益分別為4609萬元和5631萬元、5970萬元，分別占同期營業利潤的33.31%、68.27%和49.05%。

根據年報，東方通信的投資收益主要包括委托貸款取得的投資收益和權益法核算的長期股權投資收益。其中，委托貸款取得的投資收益占比相對較高。

根據年報數據，2010年，東方通信通過委托貸款業務實現投資收益2434萬元，約占同期營業利潤的81.57%;2015年和2016年，東方通信委托貸款業務取得的投資收益分別為3441萬元和4403萬元，占比分別為24.87%和53.39%。

2017年，東方通信委托貸款業務實現的投資收益下降至9萬元。但同期，公司新增其他投資收益3117萬元，約占同期營業利潤的25.61%。

此外，理財收入和政府補貼也在很大程度上增厚了東方通信的業績。

2015年和2016年，東方通信因購買理財產品實現的利息收入分別約為1691萬元和683萬元，分別占同期營業利潤的12.22%和8.28%;同期，公司獲得的政府補貼分別為5538萬元和4327萬元，占同期利潤總額的28.87%和35.49%。

或是受此影響，近年來，東方通信的經營現金流表現與凈利潤始終背離。

2015-2017年，東方通信實現的凈利潤金額分別約為1.7億元、9163萬元和1.18億元。但同期，上市公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1081萬元、-5857萬元和-6862萬元。

以此計算，2015-2017年，上市公司經營活動產生的現金流量凈額與同期凈利潤分別存有-1.81億元、-1.52億元和-1.87億元的差距。

資本“造富”神話何時休？

外部經營環境無明顯變化，內部經營狀況也沒有大幅改善，東方通信股價暴漲難免被市場解讀為又是一次“游資”炒作行為。

從公開數據來看，有多家券商營業部頻繁出現在東方通信的買賣席位。

數據顯示，2019年1月7日至1月9日，西藏東方財富證券拉薩團結路第二營業部買入東方通信6915萬元，賣出6048萬元，累計交易1.33億元;平安證券銀川鳳凰北街證券營業部買入5721萬元，賣出5604萬元，累計交易1.13億元;中國銀河證券紹興營業部買入4959萬元，賣出5268萬元，累計交易1.02億元。

此外，華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部單向買入東方通信8620萬元，位列買入第一位;中天證券臺州市府大道營業部單向賣出8142萬元，位列賣出排名第一位。

值得關注的是，上述營業部并非第一次同時出現在股價暴漲的上市公司交易席位中。

稍早之前，恒立實業（000622.SZ）因17個交易日內取得14個漲停板被冠以“妖王”稱號。根據龍虎榜交易數據，在2018年10月23日至11月16日間，除平安證券銀川鳳凰北街證券營業部以外，前述其余4家營業部均曾出現在恒立實業交易席位名單中。

更巧合的是，在近期漲幅較多的上市公司中，幾乎同樣能看到前述營業部的身影。

Wind顯示，自2018年11月至今，股票價格累計漲幅排名前五位的公司分別為東方通信、新疆交建（002941.SZ）、通產麗星（002243.SZ）、東信和平（002017.SZ）、風范股份（601700.SH）。其中，東信和平與東方通信第一大股東均為普天東方通信集團有限公司。

一段時間以來，“游資”利用資金優勢炒作上市公司股價的案例屢見不鮮。為扼制上述行為，有關部門也曾著力監管公司股價暴漲誘因。2018年年初，包括萬興科技（300624.SZ）、韓建河山（603616.SH）、易見股份（600093.SH）等在內的諸多公司都曾因連續漲停被要求“特停”自查。

進入2019年，上市公司獲得了更為寬松的運作環境，卻也由此引發出目前的一系列資本“狂歡”。

或許，正如某上市公司高管所言，“監管部門想通過并購重組政策激活市場，給處于經營困難的企業一個做好企業的機會。但監管層的政策可能被別有用心的資金利用了。”