國有企業(yè)并購的價值重塑

施超

摘 要：國有企業(yè)通過并購，能夠?qū)崿F(xiàn)資源整合，而且還能夠使國有企業(yè)提高競爭力，這也是目前國有企業(yè)擴大經(jīng)營生產(chǎn)的一種有效方式。在我國經(jīng)濟不斷發(fā)展的今天，國有企業(yè)實現(xiàn)成功并購的例子有很多，這也能夠從側(cè)面反映出在國有企業(yè)深化改革中并購為其帶來的重要影響。但不可否認，國有企業(yè)并購也會存在一定問題，其中最重要的一點就是如何實現(xiàn)價值重塑，本文從并購的價值出發(fā)點、并購過程的價值挖掘、并購后企業(yè)治理、并購后管理流程整合、并購后業(yè)務價值再造、綜合價值提升進行分析，希望能夠為相關從業(yè)者提供參考意見。

關鍵詞：國有企業(yè);并購;價值重塑

并購是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營過程中常用的擴張方式，是通過短期內(nèi)集中性投入資本要素，取得現(xiàn)有相對有序或有效資產(chǎn)組合。因為并購標的通常已為有效資產(chǎn)組合，所以并購重組方式在實現(xiàn)規(guī)模擴張上具有見效快的特點，對戰(zhàn)略投資人和財務投資人都具有一定的吸引力，也頗受資本市場的青睞。

國有企業(yè)作為中國特色社會主義市場經(jīng)濟的重要組成，并購是其發(fā)展過程中重要的擴張手段。借助于有效并購，可以實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、提高國有經(jīng)濟競爭力、放大國有資本功能。新時代國企如何更好地用好并購手段，實現(xiàn)并購目標，最大化創(chuàng)造并購價值，筆者結(jié)合當前國企發(fā)展要求與需要，從價值出發(fā)點、并購過程價值挖掘、并購后企業(yè)治理、管理流程整合、業(yè)務價值再造、綜合價值提升等角度探討國企并購的價值重塑過程。

一、研究的意義與目的

國有企業(yè)進行并購是對資產(chǎn)、人事、經(jīng)營管理等方面的融合與調(diào)整，使這些因素能夠發(fā)揮協(xié)同作用，幫助國有企業(yè)獲取更多市場份額，降低交易成本，實現(xiàn)經(jīng)濟增長。國有企業(yè)通過并購能夠?qū)ΜF(xiàn)有資源進行優(yōu)化組合，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使國有企業(yè)盡快實現(xiàn)目標。通過并購能夠幫助國有企業(yè)獲取目標企業(yè)資源，實現(xiàn)知識與科技互補，提升國有企業(yè)核心競爭力，幫助國有企業(yè)獲得更大發(fā)展空間。國有企業(yè)根據(jù)實際情況選擇有針對性的并購方案，而且收購方式取決于目標企業(yè)評估體系、收購結(jié)果、目標企業(yè)形象等等，所以需要通過對目標企業(yè)進行科學評估，這樣才能幫助國有企業(yè)實現(xiàn)成功并購。

二、并購的價值出發(fā)點

習近平總書記在黨的十九大報告中指出：要“加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大”，要“培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”。國有企業(yè)作為中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎和政治基礎，在歷史發(fā)展過程中取得了巨大成就，而在參與中國特色社會主義市場經(jīng)濟以及全球經(jīng)濟過程中，也需遵循市場規(guī)則，直面市場競爭。要成為“具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”，必然要在全球競爭中對全球市場規(guī)則有準確把握，憑實力勝出。

在產(chǎn)權有效激勵、要素自由流動、價格反應靈活、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)則下，國有資本與民營資本等其他資本類型在并購的最終目的上并無差異，都是為了實現(xiàn)特定的價值創(chuàng)造，這種價值可以是短期內(nèi)的迅速量化，也可以是戰(zhàn)略性布局最終在長期逐漸顯現(xiàn)。從國資委作為各級國有企業(yè)出資人的角度考慮，對國有企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核同樣要求國有企業(yè)的各類經(jīng)濟行為要以價值創(chuàng)造為目的，通過并購實現(xiàn)創(chuàng)造價值，通過并購做強做優(yōu)做大，放大國有資本功能。

三、并購過程的價值挖掘

在對并購行為價值進行量化分析過程中，可從兩個層面予以關注——標的個體價值及并購后協(xié)同價值。個體價值衡量相對容易，通常僅依據(jù)標的企業(yè)現(xiàn)有資源作價值估量，可對應目前并購行為資產(chǎn)評估中常見的市場價值類型;并購后協(xié)同價值，可對應資產(chǎn)評估中投資價值類型，會因并購主體自身差異而存在較大變數(shù)。

并購后協(xié)同價值本身包含多方面內(nèi)容，有明確可量化部分，如并購雙方可產(chǎn)生明確業(yè)務協(xié)同，并可對并購后標的業(yè)務影響進行明確測算，這往往是對并購增量價值進行測算的最主要部分，且不限于國有企業(yè)并購。并購后協(xié)同價值中還可能有較難量化的部分，例如管理規(guī)范企業(yè)對管理相對松散企業(yè)的制度、文化輸出及重塑。國有企業(yè)作為并購主體可重點關注以下隱形價值創(chuàng)造點：

第一，國有企業(yè)的信用背書對標的企業(yè)的價值賦能。信用背書在企業(yè)經(jīng)營過程中，對于企業(yè)品牌的強化、公眾影響力的提升、社會責任感的樹立等都具有重要意義。無論是對于直接面向消費者的終端市場、面向中間環(huán)節(jié)企業(yè)的產(chǎn)銷，還是對外開展融資，良好的信用背書都有助于標的企業(yè)獲得更有利于自身發(fā)展的外部環(huán)境，并充分利用良好的外部影響力，變現(xiàn)價值創(chuàng)造能力。

第二，國有企業(yè)規(guī)范化管理與全面風險防控體系對于標的企業(yè)價值的再造。企業(yè)能在短期內(nèi)獲得高速發(fā)展是一種能力，獨角獸企業(yè)難能可貴，但從長遠看，企業(yè)若想持續(xù)為股東、員工及社會創(chuàng)造價值還要具備穩(wěn)定發(fā)展能力和抗風險、抗經(jīng)濟周期波動等綜合能力，單純靠粗放型、機會型發(fā)展在當今時代已較難走遠。中國國有企業(yè)管理體制歷經(jīng)新中國經(jīng)濟發(fā)展的過程，沉淀和累積的管理經(jīng)驗對于企業(yè)長遠發(fā)展具有積極意義，這種規(guī)范化的管理體系輸出可為標的企業(yè)注入持續(xù)發(fā)展動能，有助于并購價值最終轉(zhuǎn)化。

第三，國有企業(yè)文化建設對于標的企業(yè)綜合價值的提升。國家作為國有企業(yè)的最終出資人，與企業(yè)員工、社會的利益在本質(zhì)上具有一致性，成功的國企可以營造出和諧統(tǒng)一的價值創(chuàng)造氛圍，加之國有企業(yè)黨建工作的力度，以及國企對于婦女、工會、安全、環(huán)保等相關群體或工作的重視，對于提升標的企業(yè)綜合治理水平及綜合價值具有積極促進作用。

四、并購后企業(yè)治理

建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向，隨著《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》的全面推進實施，中央、省級地方國有企業(yè)紛紛完成公司制改制。國有企業(yè)實行現(xiàn)代法人治理，對以控股為目標的并購標的，也將貫徹執(zhí)行現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)。從股東（大）會、董事會、監(jiān)事會，到經(jīng)理層，各層級依據(jù)公司法及公司章程行使相應權利，實現(xiàn)對標的企業(yè)的有序治理。

習近平總書記指出：中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)制度，“特”就特在把黨的領導融入公司治理各環(huán)節(jié)，把企業(yè)黨組織內(nèi)嵌到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)之中，明確和落實黨組織在公司法人治理結(jié)構(gòu)中的法定地位，做到組織落實、干部到位、職責明確、監(jiān)督嚴格。

國有企業(yè)并購涉及國有控股的，在治理結(jié)構(gòu)安排中要強化黨建工作。國有企業(yè)發(fā)展到哪里，黨的建設就跟進到哪里，為做強做優(yōu)做大國有企業(yè)提供堅強組織保證。

國有企業(yè)控股型并購要把黨的領導明確寫入企業(yè)章程，黨組織發(fā)揮領導核心和政治核心作用，把方向、管大局、保落實。要明確黨組織在決策、執(zhí)行、監(jiān)督各環(huán)節(jié)的權責和工作方式，要處理好黨組織和其他治理主體的關系，明確權責邊界，形成各司其職、各負其責、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的企業(yè)治理機制。

國企并購后同時要健全以職工代表大會為基本形式的民主管理制度，落實職工群眾知情權、參與權、表達權、監(jiān)督權。企業(yè)在重大決策上要聽取職工意見，涉及職工切身利益的重大問題必須經(jīng)過職代會審議。要堅持和完善職工董事制度、職工監(jiān)事制度，鼓勵職工代表有序參與企業(yè)治理。

五、并購后管理流程整合

對于國有企業(yè)控股型并購，并購后標的的管理流程調(diào)整也是整合的重要組成部分。除前文所提及的與治理結(jié)構(gòu)相關內(nèi)容外，管理流程整合可能涉及企業(yè)財務、人力、行政、投融資等各方面。國有企業(yè)管理體系還會重點關注安全生產(chǎn)、環(huán)境保護、紀檢監(jiān)察等，對于經(jīng)營及績效考核，國有企業(yè)也有相對完整的管理體系。國有企業(yè)并購后管理流程整合可能涉及企業(yè)經(jīng)營乃至發(fā)展的方方面面。在與國有并購主體重組整合的過程中，并購雙方必將經(jīng)歷一個相互適應的過程。從標的企業(yè)發(fā)展看，整合應服務于標的企業(yè)良好經(jīng)營業(yè)績的實現(xiàn)，從并購后各方資本共同利益出發(fā)，則更應服務于資產(chǎn)的長期保值增值。

國有企業(yè)并購后管理流程的整合是一項復雜的工作，長期看，管理水平的提高、管理流程的規(guī)范順暢有助于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，有助于提升企業(yè)價值，但如若整合失敗也會帶來負面影響，增大企業(yè)內(nèi)部管理成本、降低管理效率，甚至影響到企業(yè)的后續(xù)發(fā)展，因此，需要并購雙方對整合工作進行系統(tǒng)規(guī)劃、細致安排。

六、并購后業(yè)務價值再造

一項并購行為最終的價值還要體現(xiàn)在并購所帶來的經(jīng)濟效益上，而經(jīng)濟效益最主要的實現(xiàn)方式便是業(yè)務價值創(chuàng)造。理想甚至高額的并購收益通常有兩種來源可能，一是并購標的自身是一項價值被低估的資產(chǎn)，并購后標的實現(xiàn)了高額的價值創(chuàng)造與回報;二是通過并購及并購后整合，對于并購主體來說創(chuàng)造了超越所投入的并購資本常規(guī)回報的新增價值。

通過并購及并購后整合實現(xiàn)業(yè)務價值再造應重點關注和挖掘與業(yè)務產(chǎn)出相關的資源投入整合，特別是資源的利用效率。

1.產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合

對于并購方與并購標的為同類業(yè)務的項目，可以充分整合彼此業(yè)務相關資源，如原料采購的共享、先進生產(chǎn)技術的共享、市場資源的重新分配、產(chǎn)品類型或定位的重新配置。通過對并購雙方資源的更高效配置實現(xiàn)業(yè)務增值。

2.產(chǎn)業(yè)鏈資源整合

對于并購方與標的為同一產(chǎn)業(yè)不同環(huán)節(jié)的上下游型類項目，可以通過并購打通上下游關系，將向上環(huán)節(jié)或向下環(huán)節(jié)的資源鎖定，減少中間環(huán)節(jié)成本及不確定性，提高全過程可控程度，降低并購雙方的總體成本，產(chǎn)生并購新增價值。

此外，國有企業(yè)并購后帶來可能的融資優(yōu)勢、人才培訓以及前文提及的管理規(guī)范等因素都可為業(yè)務價值創(chuàng)造提供間接支持。

七、綜合價值提升

并購重組本身是一項相對復雜的工作，涉及到并購雙方文化的融合、管理的協(xié)調(diào)、資源的整合、業(yè)務的重組。國有企業(yè)發(fā)展依托于中國社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的大背景，映射出新時代經(jīng)濟發(fā)展的方向。從新中國70年經(jīng)濟發(fā)展取得的成果看，中國的國有企業(yè)具備成為世界一流企業(yè)的條件，國有企業(yè)并購是提高國有經(jīng)濟競爭力、放大國有資本功能的有效手段，通過并購與民營資本聯(lián)合，可以充分發(fā)揮國有資本與民營資本各自優(yōu)勢;通過并購實現(xiàn)對各類要素、資源的全面有效整合，將提升并購雙方企業(yè)的綜合價值，通過更高水平的資源配置創(chuàng)造增量價值。

八、結(jié)束語

國有企業(yè)通過并購能夠幫助自身獲得更多資源，彌補之前存在的不足，并擴大市場份額，使國有企業(yè)在經(jīng)濟市場中占據(jù)重要位置，為今后的發(fā)展提供更多動力。但不可否認，在實現(xiàn)并購的過程中會出現(xiàn)一些問題，而且并購本身也是一項系統(tǒng)性、復雜性的工作，并不是一朝一夕就能完成的，需要考慮很多因素，在并購前應該制定合理的并購計劃，通過調(diào)查選擇有針對性的目標，在并購完成后需要對已經(jīng)并購的公司進行治理，包括財務制度、人事等方面都要進行統(tǒng)一，并建立完善的考核機制，使被并購的公司能夠與國有企業(yè)實現(xiàn)更好融合，最重要的一點就是要實現(xiàn)價值重塑，通過整合業(yè)內(nèi)資源、整合產(chǎn)業(yè)鏈，為我國經(jīng)濟建設作出更多貢獻。

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