尋找景氣度拐點和相對確定性

呂娟

一、機械行業所處宏觀環境回顧與展望

基建投資回顧與展望：①2018年第四季度以來，基建投資增速回升明顯;②分類來看，交通運輸、倉儲和郵政業投資增速最高，水利、環境和公共設施投資占比最高;③水利、環境和公共設施投資中，生態保護和環境治理投資增速持續處于高位;交通運輸、倉儲和郵政業投資中，鐵路、管道、倉儲業投資增速回升趨勢尤其明顯;④展望2019年，在目前的經濟形勢下，我們對基建投資仍然是相對樂觀的，會繼續2018年四季度以來的回升趨勢，環保、鐵路、管道和倉儲投資依然是最重要的拉動因素。

地產投資回顧及展望：①2018年回顧：2018年前11個月，房地產開發投資每月的累計同比增速均在10%附近，房地產新開工面積增速一路走高，1-11月累計增速已經高達16.8%，而房地產銷售面積增速總體上卻是下行趨勢，1-11月累計增速只有1.4%，房地產竣工面積累計更是同比負增長，1-11月累計增速只有-12.3%。②展望2019年，我們預計房地產開發投資增速將回落至5%附近，房地產新開工面積增速將回落至0-3%，房地產銷售面積增速將回落至-5%附近，但是房地產竣工面積增速將由負轉正至2%附近。

制造業投資回顧與展望：①2018年5月以來，制造業投資增速與工業增加值增速出現背離。工業增加值可以反映制造業景氣度，通常情況下，制造業固定資產投資增速與制造業工業增加值增速會呈現同向變動，然而2018年5月以來，兩者變動方向出現明顯背離——制造業投資增速一路上行，而工業增加值增速一路下行。我們猜測原因可能是統計數據有所滯后。②2018年5月以來PMI指數呈現下行趨勢。PMI指數相對前瞻，在2018年5月之后就開始一路下行，其中中小型企業PMI指數已經跌至枯榮線以下。③根據對產業周期的理解，我們判斷，至少2019年6月之前，制造業都缺乏擴產動力。

出口2018年回顧與2019年展望：自2018年3月中美發生貿易爭端以來，對我們出口的影響開始顯現，在“搶出口”之后，11月出口增速下行比較明顯，結合全球政治經濟局勢的不明朗，以及部分國家出現的逆全球化現象，目前很難對出口持有樂觀態度。

二、機械行業投資策略

（一）尋找景氣拐點板塊

新能源和5G兩個細分方向的投資需求我們非常看好，光伏設備和鋰電設備以及5G相關設備存在景氣拐點型的投資機會。另外，檢測服務行業受益全社會對安全和環保關注度提升，具有較強的抗周期性。

1. 光伏設備：技術變革推動下，設備投資持續高景氣。短期內，國內政策回暖和海外需求爆發，帶動光伏行業整體走出“531”低谷期;中長期看，技術進步推動的發電效率提升將推動光伏平價上網實現，行業將擺脫補貼束縛打開獨立發展的廣闊空間。

判斷電池將成行業未來幾年成本下降的主要來源，Perc、Topcon和HIT等新型電池技術的成熟和商用，將推動電池設備投資進入持續的高景氣周期。預計2018年底國內Perc電池產能將超65GW，2019年或將超過100GW。

2. 鋰電設備： 未來需求旺盛，2019年形勢將改善。在動力電池產能結構性過剩的形勢下，2018年上半年行業擴產規模大幅萎縮，鋰電設備企業新接訂單大幅減少;下半年CATL開啟大規模擴產招標，一定程度上緩解了鋰電設備企業的訂單壓力。

預計2019年CATL、BYD等龍頭電芯企業將持續大規模擴產;LG、三星等海外電芯企業在中國的產能擴張也將陸續展開;部分手握大額訂單的第二梯隊電芯企業也將再啟擴產征程。

在量增價減的形勢下，更加關注產品和技術實力較強、議價能力相對較強的標的，以及在電芯龍頭的份額持續提升的標的。

3. 5G產業鏈：基站設備先行，應用端設備跟進。截止到2018年，中國4G基站存量在300萬-400萬左右，而5G大規模推廣之后，預計將需要500萬個基站，基站建設需求量較大。2019-2020年5G基站將加速建設。

我們認為，2019年隨著部分5G基站的投入使用，5G相關的應用會蓬勃發展，因此我們建議從 兩個角度考慮5G產業鏈機械設備的投資機會，一是直接受益5G基礎設施建設;二是受益5G 應用端普及帶來的設備領域投資機會。

5G相比于4G數據傳輸量更大、更快，在現有的網絡架構下會加大對數據中心的需求，基站、IDC機房溫控設備需求景氣度較高;此外，我們認為，隨著5G基站的陸續建設，整個物聯網產業將會有較大的進步，會推動其他領域的設備“上網”，其中智能家居領域與智能儀器儀表行業將充分受益，滲透率穩步提升。

4. 檢測服務：行業空間較大，抗周期性較強。全球第三方檢測業務主要集中在北美、歐洲、亞洲等經濟體量巨大的地區，目前有從發達國家向中國、印度等發展中國家轉移的趨勢。檢測行業細分領域眾多，受益于社會對食品安全、環境安全、消費品品質安全關注度的提升，食品、環境、消費品檢測需求將持續提升。2016年中國檢測行業規模2028億元，CAGR高達22.81%。預計2020年行業規模將達到3000億元，其中，第三方檢測市場規模將達到1490億元。

（二）尋找相對確定性板塊

基于對基建地產投資的相對樂觀，對原材料成本下行的預期，工程機械、軌交、電梯和叉車板塊的龍頭企業存在相對確定性的投資機會。

1.工程機械：行業增速將放緩，龍頭依然值得推薦。基于對基建地產投資的判斷，考慮更新換代、環保刺激以及出口等因素，并且考慮2016年下半年以來的銷量復蘇都是建立在30%左右首付款的基礎上（沒有透支需求，與上一輪景氣伴隨的“零首付”存在重大區別），預計2019年挖掘機不會出現大幅負增長，但在高基數背景下增速會放緩，混凝土機械和起重機由于2019年更換需求量較多，預計增速高于挖掘機。龍頭企業除了行業邏輯之外，還有競爭格局優化或盈利改善邏輯，2019年業績依舊能有較高增長。

2. 軌交設備：相對最具確定性。①政策定調，基建補短板，鐵路先行。2018年10月31日，國辦發布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，鐵路領域提出以中西部為重點，加快推進高速鐵路“八縱八橫”主通道項目，加快推動重大鐵路項目開工建設。推進京津冀、長三角、粵港澳大灣區等地區城際鐵路規劃建設。加快國土開發性鐵路建設。實施一批集疏港鐵路、鐵路專用線建設和樞紐改造工程。②公轉鐵潛力巨大，機車、貨車相關企業受益。2018年7月，鐵總制定《2018-2020年貨運增量行動方案》，提出“到2020年，全國鐵路貨運量將達到47.9億噸，較2017年增長30%”。當前鐵路貨運量占比僅為7.7%，公轉鐵潛力很大。③高鐵開工項目向上趨勢，2020年底，高鐵線路通車里程有望超3萬公里。2019年高鐵擬開工16個項目，總投資5681億元，2018年全年新開工項目23個左右，總投資4033億元，2019年增速40%+。“十三五”規劃，到2020年底，鐵路營業里程要達15萬公里，其中高鐵要達3萬公里，截至2017年年底，高鐵已經完成2.5萬公里，2018年高鐵營業里程預計新增3500公里，2019-2020年，每年新增3000-4000公里，到2020年年底，高鐵營業里程預計有可能超額完成。④地鐵未來兩年迎來通車高峰期。

基于對基建地產投資的相對樂觀，對原材料成本下行的預期，工程機械、軌交、電梯和叉車板塊的龍頭企業存在相對確定性的投資機會。

3. 電梯和叉車：受益成本下行帶來的結構性機會。我們以申萬細分子行業為基礎，剔除異常數據，探究各細分子行業整體毛利率變化與鋼材價格指數變化的關系，并分別統計毛利率與鋼材價格出現同向變化、反向變化（成本下降提升毛利率）的季度個數。結果顯示，大部分行業毛利率與鋼材價格變動方向并沒有明顯的趨勢性，只有電梯和叉車行業的毛利率與鋼材價格變動呈現比較明顯的負相關性。

作者為2018年賣方分析師評選水晶球獎機械行業第一名