股票ETF井噴：1350億元增量背后

易強

12月7日，隨著工銀上證50ETF（510850.OF）的成立（發行規模113.50億份），2018年成立的股票型ETF基金（不含ETF聯接基金，下同）已經達到28只，占到已成立同類基金總數的19.31%。

若以份額規模計，截至12月7日，28只新基金（即2018年成立的基金）份額規模合計717.71億份，占到145只股票型ETF基金總份額的32.93%。若以增量計，則同類基金的份額規模由年初的828.77億份增至2179.70億份，增幅達到163%。其中，2018年之前成立的基金貢獻633.22億份，占比46.87%。

伴隨上述現象的是A股市場的大幅調整、主動權益類基金的表現不如意，以及各類機構資金的入場，因此，股票型ETF基金一時成為投資者關注的焦點。

投資機會與安全邊際

A股大幅調整提供的投資機會與安全邊際被認為是導致股票型ETF基金井噴的重要原因，有一種觀點甚至認為A股估值已接近2008年金融危機后的歷史低點。

從成立時間上看，在28只新基金中，有10只成立于10月19日之后，占比35.71%;該10只基金的發行份額合計626.08億份，占到新基金發行總份額（773.32億份）的80.96%。

10月19日， A股主要股指創下2014年11月以來的新低：上證綜指下探2449.20點，深證成指下探7084.44點。

也正是在10月19日至10月22日，銀華央企結構調整ETF（159959.OF）、博時央企結構調整ETF（512960.OF）及華夏央企結構調整ETF（512950.OF）等3只股票型ETF基金先后成立，發行份額依次為72.29億份、252.23億份及158.88億份，合計483.40億份。

根據Wind資訊，截至10月19日，上證綜指及深證成指2018年以來的跌幅分別達到22.88%和33.08%，中小板指和創業板指分別為33.70%和28.69%，上證50、滬深300及中證500分別為14.48%、22.23%和33.96%。

毫無疑問，相較于年初成立的股票型ETF基金，A股大幅調整后——尤其10月19日前后——成立的基金具有后發優勢。在某種程度上，正是因為這種后發優勢的存在，基金公司才不遺余力地發行股票型ETF基金。

主動權益類基金不如意

與股票型ETF基金井噴相對應的是主動權益類基金（限普通股票型、偏股混合型及靈活配置型三類）的不如意。

根據Wind資訊，截至12月7日，主動權益類基金（限主基金）共有2301只，其中2018年成立的有324只，占比14.08%。若以份額規模計，則截至12月7日，324只新基金份額規模合計3151.30億份，占同類基金總份額的18.52%。若以增量計，則同類基金的份額規模由年初的16760.06億份增至17013.20億份，增幅僅有1.51%。

而主動權益類基金規模之所以增長有限，在很大程度上是因為其業績未能讓投資者滿意。根據Wind資訊，就1977只老基金而言，2018年上半年，投資者合計支付了119.40億元的管理費，獲得的凈利潤則為-1191.10億元。

Wind資訊同時顯示，截至12月7日，1977只老基金中，回報率為正數的只有218只，占比11.03%;跑贏業績比較基準的有612只，占比30.96%。

正如一位業內人士所言，在市場深度調整的背景下，投資決策難度加大，還容易發生信用風險，指數產品正好因簡單、直觀、透明、低費、高倉位、投資分散、踩雷風險低的特點而受到投資者尤其機構投資者的青睞。

有報道說，2018年配置ETF基金的主力是險資;不過，從數據上看，個人投資者的持有比例未有明顯下降。

Wind資訊顯示，在有數據可查的110只股票型ETF基金中，2017年年底機構投資者所持份額超過90%的有31只，2018年上半年末則為28只，2017年年底機構投資者所持份額低于20%的有17只，2018年上半年末為14只。

馬太效應

從發行主體來看，2018年成立的28只股票型ETF基金分別屬于19家基金公司，從發行規模來看，馬太效應十分明顯。

在28只新基金中，發行規模超過50億份的只有4只，即銀華、博時、華夏等3家基金公司成立的3只以“央企結構調整”為主題的ETF基金，以及工銀上證50ETF，發行規模合計596.89億份，占到28只新基金發行總規模（773.32億份）的77.19%。

而就2018年之前成立的117只股票型ETF基金而言，馬太效應同樣明顯。

例如，華安創業板50ETF（159949.OF）份額規模（截至12月7日，下同）增長了186.42億份，易方達創業板ETF（159915.OF）和華夏上證50ETF（510050.OF）則分別增長了106.14億份和62.15億份，上述3只基金占到總體增量（633.22億份）的56.02%。

截至12月7日，在129家基金公司中，成立股票型ETF基金的基金公司只有32家，其中南方基金旗下18只、廣發基金16只、華夏基金12只、易方達基金11只。

若以份額規模論，則排名前四的是華夏、博時、華安、易方達，依次為455.35億份、256.30億份、255.78億份及206.11億份。

不過，盡管馬太效應明顯，仍有一些相對較弱的基金公司試圖分一杯羹。相較于寬基指數，這些公司更愿意跟蹤熱門主題。

平安基金即是一個例子，2018年6月，這家公司利用A股“入摩”的時機，成立了兩只以“MSCI中國A股”為主題的ETF基金;11月，新華基金也成立了一只同類基金，這兩家公司的非貨基規模分別是393.84億元和174.23億元。

創業板主題瘋狂擴容

從時間上看，在2018年前三個季度中，第三季度股票型ETF基金申購贖回凈額最大，達到214.69億份，其次是第二季度的120.04億份，而第一季度為30.62億份。這意味著A股調整幅度越深，股票型ETF基金份額規模擴容越大。

與此同時，股票型ETF基金的擴容也呈現出不同的特點。

例如，在第一季度，以創業板為主題的ETF基金份額規模擴容最快，在申購贖回凈額排名前10的基金中，有3只是創業板ETF基金，即排名第一的華安創業板50ETF（159949.OF）、排名第二的易方達創業板ETF（159915.OF）以及排名第十的廣發創業板ETF（159952.OF），申購贖回凈額分別為36.01億份、25.17億份和1.44億份，合計62.62億份。

不過，并非所有創業板主題ETF基金同期申購贖回凈額都是正數。事實上，在有數據可查的8只同類基金中，同期有4只申購贖回凈額為負，分別是工銀瑞信創業板ETF（159958.OF）、華夏創業板ETF（159957.OF）、嘉實創業板ETF（159955.OF）和博時創業板ETF（159908.OF），申購贖回凈額依次為-1.87億份、-1.75億份、-210萬份和-150萬份。整體而言，8只同類基金同期申購贖回凈額合計59.47億份，較年初增長135.34%。

在某種程度上，上述數據說明，在2018年第一季度，8只創業板主題ETF基金的份額持有人對后市的看法存在分歧，但總體上持樂觀態度。

進入第二季度，盡管創業板指數加速回調，持有人對后市仍保持樂觀：上述8只基金加上新成立的建信創業板ETF（159956.OF）的份額規模增長合計92.43億份，環比增長88.88%。

到了第三季度，上述9只基金的申購贖回凈額仍然達到100.72億份，環比增長51.20%。同期，股票型ETF基金申購贖回凈額為214.57億份，換句話說，其中46.94%的增幅來自創業板主題ETF基金。這意味著，隨著創業板指數進一步回調，持有人更加堅定看多后市。截至第三季度末，創業板指2018年以來的漲幅為-19.47%。

寬基ETF規模穩步增長

除了創業板指數，股票型ETF基金跟蹤的指數主要有上證50、中證500以及滬深300，截至12月7日，相關ETF基金規模增幅不及創業板主題ETF基金。

根據Wind指數，跟蹤上證50的ETF基金有7只，基金份額（截至12月7日）合計312.42億份，較年初增長127.82%;跟蹤中證500的有18只，份額合計135.71億份，較年初增長165.58%;跟蹤滬深300的有11只，份額合計329.93億份，較年初增長35.83%。

與創業板主題ETF基金的瘋狂擴容不同，在2018年第一季度，上證50主題ETF及滬深300主題ETF的申購贖回凈額為負數，分別為-10.76億份和-40.77億份;同期中證500主題ETF增加了11.03億份，增幅為10.22%。

進入第二季度，上述3類ETF基金的份額規模分別增加12.11億份、14.85億份和減少8.08億份，環比增長9.58%、7.24%及減少9.12%。到了第三季度，上述3類ETF基金的份額規模分別增加19.39億份、43.76億份和27.40億份，環比增長14%、19.90%及34.02%。