寧波銀行定增規模微降

方斐

12月7日，寧波銀行董事會通過非公開發行A股股票預案，對原股票定向增發預案進行相應調整，調整后的定增發行數量為4.16億股，定增募集資金規模不超過人民幣80億元，扣除相關發行費用后將全部用于補充公司核心一級資本。

根據最新披露的非公開發行A股股票預案，寧波銀行此次對非公開發行股票的調整主要涉及發行數量、募集資金總額、發行對象及承諾認購情況等內容。根據調整后的方案，寧波銀行將向不超過10名特定投資者非公開發行不超過4.16億股股份，募集資金總額由此前的100億元降為80億元，扣除相關發行費用后將全部用于補充公司核心一級資本。

值得注意的是，募集資金規模的下調，即從原先的100億元降至80億元，這是此次寧波銀行定增預案中最重大的一項調整。這也是在2018年完成100億元優先股的發行工作后，寧波銀行順勢推出了修改后的非公開發行方案，應該是考慮到市場的低迷狀況和股東的實際情況后的結果，旨在推動此次定增進程穩妥有序地進行。

寧波銀行披露的信息顯示，根據監管部門的相關規定，公司主要股東華僑銀行、雅戈爾及其他通過認購本次非公開發行成為主要股東的發行對象，其認購本次非公開發行的股份自發行結束之日起5年內不得轉讓;其余發行對象認購本次非公開發行的股份，自發行結束之日起12個月內不得轉讓。

大股東結構保持不變

除了定增規模由原先不超過100億元調整為不超過80億元之外，此次調整后的定增預案與2017年4月27日公布的預案的主要區別在于定增對象的差異上。

根據中銀國際的分析，定增規模的微調主要基于兩個方面的考慮，一方面是由于寧波銀行已完成可轉債的發行，資本補充的壓力有所緩釋，如果考慮剩余可轉債部分（約75億元）全部完成轉股，則寧波銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率將分別提升1.08個百分點至10.04%、10.73%、14.46%，已經遠遠高于監管的要求;另一方面，在當前市場震蕩下行的環境下，定增規模的微降實際上有助于提高此次定增成功的概率。

根據定增調整預案，此次調整后的定增對象包括寧波銀行第二大股東華僑銀行和第三大股東雅戈爾集團在內的10名特定投資者。盡管第一大股東寧波開發投資集團不參與此次定增股份的認購，但其在三季度已通過可轉債轉股的方式增持寧波銀行約1.11億股股份。中銀國際據此測算，此次定增完成后，寧波開發投資集團的持股比例約為20%，與可轉債轉股前的持股比例接近。

此外，寧波銀行第二大股東華僑銀行與第三大股東雅戈爾集團均參與此次認購，總共將認購定增股份的35%-50%，而且，上述兩大股東認購的定增股份的限售期將由原先的3年延長至5年，大股東的積極增持既是其大力支持的具體體現，又彰顯了對寧波銀行未來長期發展空間的信心，從而有助于提振市場信心。

據了解，華僑銀行、雅戈爾集團分別與寧波銀行簽署了附生效條件的股份認購協議，承諾認購該行此次非公開發行的部分股份。與此同時，寧波開發投資集團不再參與本次非公開發行。

根據協議，華僑銀行承諾認購此次寧波銀行非公開發行A股股票數量的20%，即不超過8328萬股;雅戈爾集團承諾認購的比例則為不超過此次非公開發行A股股票數量的30%，且不低于15%;按照4.16億股的發行體量測算，雅戈爾集團擬認購數量為不超過12492萬股，且不低于6246萬股。由此計算可知，華僑銀行和雅戈爾集團兩者共計認購此次非公開發行A股股票數量的35%-50%，且鎖定期均為5年。

雖然寧波銀行第一大股東寧波開發投資集團不參與此次定增，但由于其在2018年三季度已通過可轉債轉股的方式溢價增持約1.11億股股份，轉股價為18.01元/股。即使不參與此次定增，由于債轉股行為的變相增持股份基本能確保寧波開發投資集團在此次定增完成后的大股東地位。也就是說，如無意外情況發生，在定增完成后，寧波銀行前三大股東的地位將基本保持不變，這種安排有利于保持公司股權治理結構的穩定。

根據中泰證券的分析，在此次定增完成后，寧波銀行前三大股東仍為華僑銀行、寧波開發投資集團以及雅戈爾集團，寧波銀行不存在實際控制人。此次定增華僑銀行認購20%的股份，雅戈爾集團認購的股份比例在15%-30%之間，定增完成后華僑銀行持股18.58%，比2018年三季度增持0.11%，與華僑QFII合計持股比例仍為20%;雅戈爾集團持股比例在14.88%-16%，與2018年三季度相比增持幅度在0-1.12%之間。

根據公告，此次寧波銀行定增的發行底價為不低于定價基準日前20個交易日寧波銀行A股股票交易均價的90%和截至定價基準日前寧波銀行最近一期末經審計的歸母普通股股東的每股凈資產的較高者。認購者除原有前三大股東中的華僑銀行、雅戈爾集團外，不超10名的其余認購者為符合證監會規定的基金公司、證券公司、保險公司、信托公司、財務公司、資產管理公司、合格的境外機構投資者等符合相關規定條件的法人、自然人或其他合格投資者。目前，寧波銀行股價對應的2018年和2019年市凈率（估算值）約為1.32倍、1.14倍，已經高于1倍市凈率，預計溢價認購的可能性較小。

根據中銀國際的分析，如果以12月7日寧波銀行的收盤價進行測算，此次定增的發行價格為15.31元/股，募集資金規模約為64億元。目前，寧波銀行股價對應2019年PB為1.17倍，如果以15.31元/股參與定增，對應2019年PB約為1.07倍，因此，認購折價的可能性較大。綜合考慮寧波銀行優異的盈利能力、公司治理及風險管控能力以及維持行業前列的業績增速和ROE水平，結論是此次寧波銀行的定增認購具有較高的性價比。

資本補充保障作用凸顯

此次定增完成后，短期來看，寧波銀行2018年、2019年的EPS將被攤薄至2.00元、2.42元（原為2.17元、2.62元）;BVPS將增厚至12.46元、14.38元（原為12.24元、13.31元）;從中長期來看，寧波銀行定增完成后將進一步夯實公司的核心資本。

值得注意的是，最近幾年，寧波銀行一直在積極資本補充。根據該行最新披露的《中長期資本規劃（2019年-2021年）》，其2019年-2021年的資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率要分別維持在12%以上、10%以上和9%以上。根據寧波銀行的表述，作為上市銀行，公司具有順暢的資本補充渠道，能夠滿足未來資本補充的需要。

根據靜態測算，此次定增完成后，寧波銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率將分別提升0.91個百分點至9.88%、10.57%、14.30%，將提前實現公司《中長期資本規劃（2019年-2021年）》中制定的目標，即核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9%、10%和12%。

因此，此次定增對寧波銀行意義重大，尤其是在資本補充層面，提前三年完成資本補充目標將至少保證未來三年的資產擴張不會出現資本掣肘的局面。定增完成后，寧波銀行核心資本的基礎將更加堅實，尤其是核心一級資本充足率的夯實，將最大程度保障其中長期盈利能力的穩定性。

由于核心一級資本的補充渠道相對比較狹窄，除了內生性補充外，外生性補充渠道僅限于IPO和增發，因此，與其他類型資本補充形式較為多樣化相比，銀行業核心一級資本的補充難度較大。在此次定增發行完成后，寧波銀行將定增4.16億股股份，募資規模不超80億元。

根據中泰證券的靜態測算，寧波銀行核心一級資本充足率將比2018年三季度提升1.15個百分點至10.11%，核心一級資本的大幅夯實使得寧波銀行在資本補充方面又走在行業前列。按照2018年、2019年凈利潤分別同比增長22.5%、18.8%的增幅進行測算，定增完成后，寧波銀行2019年凈資產收益率將下降1個百分點。雖然短期看對ROE有所攤薄，但中長期看，資本夯實保證了寧波銀行的持續盈利能力。

再來看中泰證券對寧波銀行其他財務指標的測算，與發行前相比，此次定增發行完成后，寧波銀行BVPS、EPS的變動幅度分別約為+2.2個百分點、-7.4個百分點。上述測算的假設條件為：1.按融資規模80億元、發行股數4.16億股計算;2.假設2019年年底完成定增，2018年、2019年的凈利潤同比分別增長22.5%、18.8%。

東吳證券也對寧波銀行此次定增的短期影響進行了相應的靜態測算，結果是攤薄EPS，增厚BVPS。根據靜態測算，此次定增完成后，寧波銀行總股本約為56.25億股，預計2018年攤薄后的EPS為2元/股，攤薄比例約為7.4%，但定增補充資本金后，寧波銀行規模擴張的速度有望提升，按目前的經營能力和盈利能力來看，寧波銀行未來業績表現可期。此外，由于此次定增發行的底價高于1倍PB，定增完成后將增厚寧波銀行BVPS，靜態測算顯示，寧波銀行2018年BVPS將增厚1.9%至12.44元/股。

總體而言，盡管定增導致短期EPS有所攤薄，但中長期來看卻有效補充了極為難得的核心一級資本，兩者相互對沖后，此次定增對寧波銀行的影響利遠大于弊。實際上，在本輪經濟下行周期中，與其他銀行一樣，寧波銀行的經營能力和資產質量都經歷了相對比較完整的周期檢驗，且表現較為優異，主要體現為高盈利、高成長持續，公司市場機制較為靈活、管理層比較優秀。

事實和數據再次說明，寧波銀行不僅是優質銀行的代表，也是具有稀缺性質的銀行投資標的。而在此次定增完成后，隨著寧波銀行資本的大幅夯實，尤其是一級資本的補充到位，原本市場最為擔憂的掣肘寧波銀行資產負債配置的壓力將大為緩解。

2018年以來，寧波銀行先是100億元優先股的發行完成補充了其他一級資本，若接下來能順勢完成80億元定增的發行，將徹底打開資產擴張的空間。隨著資本的進一步補充，困擾寧波銀行的資本隱憂問題基本得以解決，這將為公司未來規模的擴張夯實基礎。

三季報顯示，2018年三季度，寧波銀行信貸投放較為積極，環比增長6.34%，快于資產規模0.91%的環比增速，由于信貸資產的風險權重較高，信貸的投放較其他資產有更高的資本金要求。在此次定增完成后，有助于提升寧波銀行信貸資產擴張的自由度，從而保障中長期盈利能力的穩定性。

夯實資產擴張基礎

一直以來，寧波銀行盈利能力在業內均保持較為優異的水平，即使在最近幾年經濟處于下行周期中，寧波銀行的業績表現仍在業內領先，這對屬于順周期行業的銀行而言非常不易，更何況寧波銀行只是一個地處一隅的城商行而已。

中銀國際認為，寧波銀行的優異主要體現在公司業績增速以及ROE水平均維持行業前列，資產質量表現處于同業較優水平，這是寧波銀行估值較行業中樞水平存在溢價的重要因素。不過，由于寧波銀行地處以外向型經濟為主導的寧波，后續需密切關注中美貿易戰對區域資產質量帶來的影響。

首先來看盈利能力，寧波銀行一直位居同業前列。三季報數據顯示，寧波銀行2018年前三季度凈利潤同比增速較上半年提升1.5個百分點至21.1%，繼續在行業中保持前列;營收同比增長14.1%，比上半年9.8%的同比增速提升4.3個百分點。寧波銀行盈利增速的提升主要受益于息差的走闊，根據中銀國際的測算，寧波銀行三季度期初期末口徑凈息差環比提升20BP，其中，資產端收益率提升31BP，高于負債端成本率11BP的上升幅度。

其次來看資產質量，寧波銀行也保持在優異的水平，撥備水平更是遙遙領先同業。寧波銀行不良認定標準嚴格，半年末逾期90天以上貸款/不良貸款的占比為74.1%，三季度末不良率環比持平于0.80%;關注類貸款占比環比微升5BP至0.56%。根據中銀國際的測算，寧波銀行三季度加回核銷的年化不良生成率約為0.31%，環比下降14BP，不良生成絕對值處于低位，因此，寧波銀行整體資產質量非常優異。更值得一提的是，寧波銀行的撥備水平遠高于行業平均，三季度末的撥備覆蓋率進一步提升至503%，高居上市銀行首位。

東吳證券認為，無論是發行優先股、可轉債，還是定增，再融資對寧波銀行而言均是利好，這種利好主要體現在以下兩個方面：第一，從業績成長性的角度來看，寧波銀行2016年、2017年及2018年前三季度的ROE分別為17.74%、19.02%、21.03%（年化），利潤增速分別為19.35%、19.5%、21.12%，在老16家上市銀行中位居前列。而在其核心負債存款的增速都能保持高增長的情況下，寧波銀行資產擴張速度卻呈現下滑的趨勢。在MPA考核框架下，再融資補充資本金有利于寧波銀行提升資產擴張的速度，增強業績成長性。

其次，從業務結構來看，相對總資產增速而言，寧波銀行的信貸增速更低，主要受制于額度的管控。截至2018年9月末，寧波銀行貸款占總資產的比重僅為35.6%，未來有較大的提升空間。由于寧波銀行深耕江浙兩地，以服務中小企業客戶為主，符合2018年以來監管政策引導的方向，未來信貸額度肯定會有所放寬。

目前，寧波銀行也適度加大了信貸投放的力度，數據顯示，2018年前三季度，寧波銀行投放貸款約570億元，約為2017年全年的1.3倍（暫不考慮ABS轉出的部分）。由于貸款的風險權重相對較高，一般企業為100%，且預計2019年信貸投放力度依然較大，通過再融資補充核心一級資本，對寧波銀行開展信貸業務尤為重要。