反復磨底

李立峰

中國海關12月8日披露數據顯示，中國11月進出口增速驟降。以美元計，中國11月出口金額同比增長5.4%，不及市場9.9%的預期，增速較上月下滑10.2個百分點;11月進口同比增長3%，亦不及市場13.9%的預期，增速較上月大幅下跌18.4個百分點，這顯示了中國的內需、外需均趨于疲弱，且美中貿易摩擦導致的“搶出口”刺激效應也已減弱;12月9日，國家統計局發布了2018年11月CPI和PPI數據，11月CPI同比上漲2.2%，回落0.3個百分點（預期2.4%，前值2.5%）。11月CPI環比-0.3%（前值0.2%）;11月PPI同比2.7%，回落0.6個百分點（預期2.7%，前值3.3%），環比-0.2%（前值0.4%），中上游價格回落。近期無論是零售端數據、投資還是進出口、物價數據均不及預期，國內經濟景氣度“冷態”盡顯，而這一趨勢必將影響到A股企業盈利。

按照目前官方的工作計劃，預計“中央經濟工作會議”或于12月14日前后召開，“改革開放40周年慶”于12月18日召開。歷年中央經濟工作會議稿大致分三塊：1）總結一年來經濟工作成績;2）應對當前國際國內經濟情況變化;3）制定宏觀經濟發展規劃，部署明年經濟工作。當前市場對2019年中央經濟工作會議稿聚焦在“2019年貨幣政策、房地產”的表述上，對2019年貨幣政策定性為“穩健中性”抑或是“穩健”，對2019年房地產市場的表述是否會有邊際變化等。

后續制約A股反彈高度的仍在于“企業盈利下行”，且美國年內處于縮表周期，對新興市場國家資金流向形成負面沖擊。

12月18日，一批處于改革浪潮前沿的企業代表將獲邀赴京，出席改革開放40周年最高規格活動，A股聚焦中央對未來一段時間內中國改革領域的指引，比方說區域規劃（雄安新區建設、海南自貿區、上海自貿區）等。

12月解禁規模達4千億元，是全年解禁壓力第二大的月份。A股12月總體解禁規模為4005.53億元，占全年解禁規模的12.97%，相較11月環比多增2583.21億元，增幅達181.62%，相較上年12月同比增加31.55%。從解禁公司數量來看，12月共有234家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司數量（2341家）的10%。從歷史數據來看，解禁規模與減持金額存在正相關性，解禁市值較大的月份，二級市場減持壓力往往較大。限售股解禁會造成供給增加，對股價構成壓力。個股方面，業績差、股價被高估的個股解禁后股東減持的概率較大。后續需關注解禁帶來的二級市場減持壓力。

實際增減持方面，（12月1日-8日）A股市場共有121家上市公司發生減持，56家上市公司發生增持，期間累計凈減持13.55億元（上期凈減持2.11億元），分板塊來看，主板凈減持5.34億元（上期凈增持4.38億元），中小板凈增持0.49億元（上期凈減持0.26億元），創業板凈減持8.70億元（上期凈減持6.23億元）。

另外，“滬倫通”啟動業務日益臨近。科創板方面，監管部門召集券商討論，科創板審核的理念將完全按照注冊制標準，因此與目前核準制相比會有較大變化。科創板會爭取在6個月內完成從申報到發行上市的全部工作。

步入12月，滬深兩市縮量尤為明顯，12月7日滬深兩市成交量跌至2408億元。10月20日，證監會發布信息，對A股并購重組有所松動。11月9日，證監會修訂發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，放開了募集資金用途限制，并對再融資時間間隔的限制做出調整，使之更加靈活，凸顯了股市大幅波動背景下監管層對股市穩定發展的重視。后續制約A股反彈高度的仍在于“企業盈利下行”，且美國年內處于縮表周期，對新興市場國家資金流向形成負面沖擊。

考慮到當下A股大多數領域其市場份額向行業龍頭集中的趨勢并未發生改變，大市值龍頭個股仍將表現出超額收益。