環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響研究
——以紡織業(yè)A股上市公司為例

（江西理工大學經(jīng)濟管理學院 江西贛州341000）

一、前言

改革開放以來，在經(jīng)濟高速發(fā)展的進程中，日益嚴重的生態(tài)環(huán)境問題已經(jīng)嚴重威脅了我國經(jīng)濟社會的發(fā)展。在2014年“年度全球環(huán)境績效指數(shù)”（EPI）排名中，我國在178個國家中綜合得分排名118，這不僅反映了我國環(huán)境污染的嚴重程度，也反映了相對較弱的環(huán)境監(jiān)管強度。由環(huán)境污染問題引發(fā)了一系列的突發(fā)環(huán)境事故，部分地區(qū)的污染排放遠遠超出了環(huán)境所能承受的水平。當前重污染產(chǎn)業(yè)依舊是我國的支柱產(chǎn)業(yè)，對我國GDP的增長功不可沒，而同時這些產(chǎn)業(yè)又是對環(huán)境造成最大危害的產(chǎn)業(yè)。因此，如何對這些企業(yè)進行合理的環(huán)境管制是國家建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會所面臨的重點問題。

本文以重污染行業(yè)之一的紡織業(yè)A股上市公司為例，利用面板數(shù)據(jù)分析方法，對環(huán)境規(guī)制究竟是否對企業(yè)績效產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生怎樣的影響進行實證檢驗，從而提出相應(yīng)的建議。同時，將環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響這一研究由宏觀行業(yè)層面深入到微觀個體企業(yè)層面。

二、理論模型與實證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)

依據(jù)國家相關(guān)規(guī)定，根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)劃分標準，重污染行業(yè)包括：電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、石油化工、非金屬制品、食品飲料、紡織服裝、采掘業(yè)、生物醫(yī)藥、木材家具。通過手工查閱收集重污染行業(yè)A股上市公司2008—2016年的年報數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)的代表性與可獲取性，最終選擇了紡織服裝行業(yè)2008—2016年的數(shù)據(jù)樣本作為研究對象。

根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)劃分標準，紡織服裝業(yè)A股上市公司共有39家，剔除變量缺失的數(shù)據(jù)后，共獲得了81個觀測值。相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)則來自瑞思金融數(shù)據(jù)庫及CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）研究模型

為了研究紡織服裝業(yè)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響，本文參照李波（2017）所構(gòu)建的模型，再參照其他學者選取的控制變量，進行調(diào)整之后構(gòu)建了以下模型進行檢驗：

Q=α+β1lnzj+β2fee+β3debt+β4size

主要變量及定義見表1。

表1 主要變量定義

當前的研究涉及的衡量環(huán)境規(guī)制強度的指標主要有以下幾種：地方污染治理支出（俞雅乖、李樹，2016）、二氧化硫排放處理率（羅素清，2016）、廢水和廢氣污染治理設(shè)施當年運行費用（李志學、姚林如、李波，2017）等。但是主要使用的是行業(yè)整體數(shù)據(jù)，而未關(guān)注微觀企業(yè)的具體狀況，不能將環(huán)境規(guī)制強度的衡量對應(yīng)到每一個企業(yè)個體的財務(wù)狀況上。另有學者使用企業(yè)排污費（姚林如，2017；張長江，2016）這一指標，但排污費作為國家規(guī)定強制上繳的費用，類似于“環(huán)保稅”，并不是企業(yè)受到環(huán)境規(guī)制的影響主動進行的環(huán)保投資。因此，為了能更貼切地對環(huán)境規(guī)制強度進行衡量并且能反映微觀企業(yè)的個體狀況，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，本文對企業(yè)的環(huán)境規(guī)制強度的衡量參照了黎文靖、路曉燕以企業(yè)當年年報財務(wù)報表附注中所披露的在建工程明細里與環(huán)境保護相關(guān)的借方增加額（如污水處理、廢氣回收等）作為衡量企業(yè)環(huán)境規(guī)制強度的變量。

以往相關(guān)文獻中主要用以衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標有：托賓 Q 值（Tobin’Q）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、SFA 方法測算企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）、主營業(yè)務(wù)收入（INC）和利潤（REV），其中托賓Q值、總資產(chǎn)報酬率被選用以衡量企業(yè)績效的頻率最高。托賓Q值主要是作為衡量企業(yè)績效的長期指標，而總資產(chǎn)報酬率則是作為衡量企業(yè)績效的短期指標。因此，本文也參照大多數(shù)學者的做法主要選取托賓Q值作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的變量，并使用總資產(chǎn)報酬率（ROA）指標進行對比分析。

（三）實證分析

1.描述性統(tǒng)計。從表2可以看出，紡織行業(yè)上市公司托賓Q值平均值為1.55，當托賓Q值等于1時，企業(yè)投資和資本成本達到動態(tài)均衡，從平均值略大于1可以看出紡織行業(yè)整體的市場價值是略高于資本重置成本的，企業(yè)投資的需求會增加。標準差很大，行業(yè)中不同公司、同一公司在不同年度均存在差異，最大值達到了5.26，而最小值僅為0.5。資產(chǎn)負債率、銷售費用率、資產(chǎn)規(guī)模作為影響企業(yè)績效的控制變量，其中資產(chǎn)負債率及銷售費用率在個體企業(yè)間差異較大，標準差分別達到了16.74、2.63。而資產(chǎn)規(guī)模指標在個體間相對其他指標差異不大，在23.27—19.18之間，標準差為0.89。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

在重污染行業(yè)中，與環(huán)保相關(guān)的在建工程投入總額最多的為電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。并且，我們在收集數(shù)據(jù)的過程中也發(fā)現(xiàn)該行業(yè)對環(huán)境規(guī)制實施情況的披露也是較多的。但是，由于電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)屬于壟斷行業(yè)，企業(yè)績效狀況受到外部因素的影響較少，不具有可比性，因此沒有選擇該行業(yè)進行研究。紡織服裝業(yè)、造紙及紙制品業(yè)以及采掘業(yè)相對于其他重污染行業(yè)在環(huán)境保護方面的投入較多。因此，整體來看，重污染行業(yè)在環(huán)境保護方面的投入狀況不容樂觀。

2.回歸分析。考慮到環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響不一定是當期立即顯現(xiàn)的，需要考慮到時間因素，環(huán)境規(guī)制可能對企業(yè)績效產(chǎn)生滯后影響，所以本文考查了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的當期影響與滯后一期之后的回歸分析結(jié)果，使用STATA 12.0進行回歸分析。見表3。

表3 回歸分析結(jié)果

由Hausman檢驗及F檢驗結(jié)果，我們最終選擇固定效應(yīng)模型進行分析。回歸分析結(jié)果可以看出，環(huán)境規(guī)制在實施的當期對企業(yè)績效的影響并不顯著，而控制變量指標與企業(yè)績效的相關(guān)性十分顯著。其中企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率與托賓Q值是負相關(guān)的，即企業(yè)規(guī)模越大企業(yè)績效越低，企業(yè)資產(chǎn)負債率越高企業(yè)績效越低；而銷售費用率與托賓Q值呈正相關(guān)，即企業(yè)合理增加銷售費用有利于企業(yè)績效的提升。將環(huán)境規(guī)制的影響滯后一期之后，與企業(yè)績效的相關(guān)性有了顯著提高，并且環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響是正向的，即施加合理有效的環(huán)境規(guī)制，對紡織業(yè)企業(yè)績效有激勵作用。

3.穩(wěn)健性檢驗。為了驗證上述分析所得結(jié)論的可靠性，通過增減控制變量對模型進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結(jié)果見表4。

表4 模型穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，增減控制變量后，回歸結(jié)果中主要解釋變量系數(shù)、影響方向并未發(fā)生顯著變化，顯著性水平保持在5%—10%左右，因此本文建立的固定效應(yīng)模型是基本穩(wěn)健的。

4.以總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為被解釋變量進行檢驗。為了得到更加全面的分析結(jié)果，本文將被解釋變量替換為總資產(chǎn)報酬率（ROA）進行回歸分析，與以托賓Q值作為被解釋變量的回歸分析結(jié)果進行對比。以相同的固定效應(yīng)模型檢測，結(jié)果見表5。

表5 總資產(chǎn)報酬率（ROA）與在建工程借方增加額的 自然對數(shù)回歸結(jié)果

由表5回歸分析結(jié)果可以看出，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)總資產(chǎn)報酬率是完全不相關(guān)的，模型擬合度較差，不論是在投入的當期還是滯后一期，企業(yè)在環(huán)境保護方面進行的投入對總資產(chǎn)報酬率幾乎不產(chǎn)生影響。這與使用托賓Q值作為因變量進行回歸分析得出的結(jié)果是截然不同的，主要是由于：托賓Q值是用以衡量企業(yè)績效的一個長期指標，而總資產(chǎn)報酬率則是短期指標。這也反映出了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響是長期而非短期內(nèi)即時的影響。

由于獲得紡織業(yè)A股上市公司樣本數(shù)據(jù)的有限，在此無法考查環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效滯后兩期之后的影響的回歸分析結(jié)果。

（四）研究結(jié)論

本文研究了環(huán)境規(guī)制對紡織企業(yè)績效的影響，通過實證分析得到以下結(jié)論：

1.環(huán)境規(guī)制對紡織業(yè)A股上市公司產(chǎn)生的影響是正向的，即一定程度的環(huán)境規(guī)制對企業(yè)的長期發(fā)展而言是有利的。

2.托賓Q值模型的整體擬合度相較總資產(chǎn)報酬率模型更強，托賓Q值模型R2為0.4068，F(xiàn)值為3.98，而總資產(chǎn)報酬率模型R2僅為0.1298，F(xiàn)值為0.87。這說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響是長期的，并且存在滯后效應(yīng)。

三、政策建議與展望

（一）政策建議

1.相關(guān)政府部門應(yīng)加快建立重污染企業(yè)環(huán)境規(guī)制實施狀況的統(tǒng)一披露體系。現(xiàn)如今企業(yè)對環(huán)境規(guī)制實施狀況的披露尚未有一個統(tǒng)一規(guī)范的標準，導致部分企業(yè)披露不充分。在研究過程中的數(shù)據(jù)收集階段我們發(fā)現(xiàn)，很難找到一個統(tǒng)一的、針對每一個企業(yè)個體的、反映其環(huán)境規(guī)制實施狀況的指標，通過查閱重污染行業(yè)上市公司的企業(yè)社會責任報告、公司年報等，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對環(huán)境保護方面的具體情況的披露存在很大的不足。

2.相關(guān)政府行政部門應(yīng)加強企業(yè)環(huán)境保護方面的規(guī)則制定。研究結(jié)果表明，一定程度的環(huán)境規(guī)制有利于企業(yè)績效的提高。雖然近年來隨著生態(tài)環(huán)境保護問題得到更多的關(guān)注，但是在環(huán)境規(guī)制的制定方面還存在諸多不足，環(huán)境規(guī)制在不同行業(yè)間的落實水平差異較大，應(yīng)針對不同行業(yè)的具體狀況，制定設(shè)計相應(yīng)合理的環(huán)境規(guī)制。

3.對于企業(yè)而言，應(yīng)積極主動通過研發(fā)來達到政府所規(guī)定的環(huán)境規(guī)制標準。企業(yè)通常有兩種方式來應(yīng)對政府所制定的環(huán)境規(guī)制，一是通過研發(fā)創(chuàng)新提高企業(yè)技術(shù)水平，二是從外部購買相應(yīng)的凈化除污設(shè)備。相比較而言，研發(fā)創(chuàng)新的方式要優(yōu)于外部購買。

（二）研究不足與展望

1.使用在建工程中與環(huán)境保護相關(guān)的借方增加額作為衡量企業(yè)環(huán)境規(guī)制強度的指標是否具有代表性還有待進一步研究考證。

2.用于衡量環(huán)境規(guī)制強度的指標，即企業(yè)年報附注中在建工程中與環(huán)境保護相關(guān)的借方增加額，是使用純手工收集的，工作量較大，只收集了2008—2016年的數(shù)據(jù)，觀測值整體數(shù)量較少。

3.結(jié)論具有局限性。本文僅針對紡織行業(yè)的狀況進行分析，無法得到一個普遍適用于大多數(shù)重污染行業(yè)的結(jié)論。并且我們認為，環(huán)境規(guī)制很可能是通過影響企業(yè)的R&D投入，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，但在本文中未對此進行驗證，今后可將R&D投入相關(guān)指標引入，進行進一步的研究分析。