P2C網(wǎng)絡(luò)借貸視角下的中小企業(yè)融資可得性研究

（福建江夏學(xué)院 福建省社會(huì)科學(xué)研究基地財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心福建福州350108）

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與中小企業(yè)融資

2015年，“互聯(lián)網(wǎng)+”被寫入了政府工作報(bào)告，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)深度融合的時(shí)代來(lái)臨。在我國(guó)，金融排斥現(xiàn)象依舊顯著，中小企業(yè)通過(guò)銀行貸款滿足融資需求的比例非常小，據(jù)P2C網(wǎng)貸平臺(tái)“愛(ài)投資”統(tǒng)計(jì)，中小微企業(yè)在銀行貸款的平均拒簽率為60.32%，且銀行貸款成本表面上高于基準(zhǔn)利率約10%—15%，實(shí)際執(zhí)行利率更高。而且，傳統(tǒng)銀行難以滿足碎片化、個(gè)性化、便捷化、普惠化的需求。互聯(lián)網(wǎng)金融因強(qiáng)大的社會(huì)需求而迅速發(fā)展，我國(guó)中小企業(yè)融資已經(jīng)開始逐漸擺脫通過(guò)銀行中介或傳統(tǒng)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的方式，開始借助互聯(lián)網(wǎng)金融的方式進(jìn)行融資。雖然近年來(lái)問(wèn)題平臺(tái)頻頻爆雷，投資環(huán)境受到影響，監(jiān)管層也推出了大量行業(yè)相關(guān)政策，包括打擊逃廢債、網(wǎng)貸平臺(tái)退出指引、明確股東責(zé)任、發(fā)布108條網(wǎng)貸備案驗(yàn)收細(xì)則、引入AMC協(xié)助化解P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)等。在這一波行業(yè)自查自清的大潮下，問(wèn)題平臺(tái)不斷清出，行業(yè)將得到更加健康和穩(wěn)定的發(fā)展，更好地為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

二、P2C模式的優(yōu)勢(shì)

P2P模式的借款者和投資者均為個(gè)人，而P2C模式的借款者是中小微企業(yè)，這些企業(yè)經(jīng)過(guò)平臺(tái)的嚴(yán)格審查，一般有著良好的實(shí)體經(jīng)營(yíng)，能提供固定資產(chǎn)作為抵押品。這些在平臺(tái)注冊(cè)的企業(yè)需要啟動(dòng)資金和真實(shí)信息，這就保證了出借方能夠隨時(shí)監(jiān)控借款方情況，從而極大地提高了違約成本。P2C為需要融資的借款企業(yè)與有資金富余的投資者搭建了互聯(lián)互通的橋梁，與其他融資渠道比較，也具有很多優(yōu)勢(shì)，具體見(jiàn)表1。

表1 中小微企業(yè)各融資渠道比較

三、P2C平臺(tái)的融資審核

平臺(tái)的審核內(nèi)容、審核重點(diǎn)關(guān)系到企業(yè)融資的成功與否，十分重要。下面以愛(ài)投資平臺(tái)和融貝網(wǎng)平臺(tái)為例來(lái)分析融資的審核程序。

（一）以愛(ài)投資平臺(tái)為例

愛(ài)投資于2013年3月31日上線，首創(chuàng)了P2C交易模式，該平臺(tái)圍繞核心企業(yè)，為其上下游提供完備的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，合理運(yùn)用金融科技的力量，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。截至2017年10月，愛(ài)投資注冊(cè)用戶已突破541萬(wàn)人，用戶投資總額突破361億元。在中小企業(yè)提出借款申請(qǐng)后，愛(ài)投資進(jìn)一步分析中小企業(yè)的借款需求，并與愛(ài)投資合作的融資性擔(dān)保公司（第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)）一同對(duì)申請(qǐng)企業(yè)及提供的抵押物進(jìn)行嚴(yán)格審核與盡職調(diào)查，深入了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、資金用途，在得到擔(dān)保公司出具的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和連帶責(zé)任擔(dān)保及落實(shí)反擔(dān)保手續(xù)后，針對(duì)此筆借款形成投資項(xiàng)目，所有項(xiàng)目均由愛(ài)投資風(fēng)控部和風(fēng)審會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格審核。一個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的誕生，要經(jīng)過(guò)8道審核工序（見(jiàn)表2）。

表2 愛(ài)投資項(xiàng)目審查與擔(dān)保過(guò)程

（二）以融貝網(wǎng)平臺(tái)為例

融貝網(wǎng)成立于2014年，以個(gè)人對(duì)企業(yè)借貸為主要產(chǎn)品，為借貸雙方搭建安全、透明、便捷的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的線下審核，融貝網(wǎng)篩選出優(yōu)質(zhì)的借款項(xiàng)目，推薦給投資人，投資人通過(guò)第三方支付平臺(tái)直接向借款企業(yè)投資并賺取固定收益，第三方融資性擔(dān)保公司為投資人的借款提供全額本息連帶責(zé)任擔(dān)保。融貝網(wǎng)在對(duì)中小微企業(yè)借貸服務(wù)中需審查以下方面：

1.資料真實(shí)性。一是關(guān)注實(shí)際控制人的情況，比如對(duì)待員工的態(tài)度、是否拖欠工資、行業(yè)口碑、個(gè)人信用記錄等；二是大量審閱申請(qǐng)企業(yè)的相關(guān)資料，除一般的財(cái)務(wù)資料外，還要查閱大量其他單據(jù)，比如企業(yè)的原材料與產(chǎn)品的入庫(kù)單、大額合同、銀行真實(shí)流水記錄等；三是實(shí)地考察，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、設(shè)備、產(chǎn)品、測(cè)算實(shí)際產(chǎn)量、管理制度等。

2.償債能力。平臺(tái)根據(jù)企業(yè)實(shí)際的資金使用情況及歸集資金的速度，判斷其是否需要進(jìn)行分期募集、分期還款。同時(shí)還要考察企業(yè)的環(huán)境、盈利能力、歸集資金能力和再融資能力。

3.資產(chǎn)擔(dān)保情況。主要了解企業(yè)、品牌形象以及抵押的反擔(dān)保品是否足值等。

4.企業(yè)歷史。平臺(tái)會(huì)盡量避免多次股權(quán)變更、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、涉及面廣而不精的企業(yè)，以及借款企業(yè)法人、實(shí)際控制人經(jīng)常更換，信用不好、負(fù)債高昂的企業(yè)。

四、實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取與來(lái)源

本文根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲取性、充分性等原則，選取深圳證交所中小板上市公司為原始樣本，根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：一是考慮到金融行業(yè)企業(yè)交易的特殊性，將其剔除；二是剔除ST、*ST和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司。同時(shí)，將所有樣本按照中小板的行業(yè)劃分進(jìn)行分行業(yè)整合，共得到15個(gè)行業(yè)806個(gè)有效樣本，課題組采用分層抽樣抽取了80家公司（行業(yè)內(nèi)公司數(shù)不足樣本總量1%的行業(yè)總體歸為一層，行業(yè)內(nèi)公司數(shù)大于樣本總量的1%的行業(yè)分別歸層，行業(yè)內(nèi)公司數(shù)占樣本總量1%—2%的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)隨機(jī)抽取一個(gè)；行業(yè)內(nèi)公司數(shù)占樣本總量2%以上的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)按照比例隨機(jī)抽取，向下取整個(gè)）。本文選取了樣本公司2017年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，數(shù)據(jù)資料來(lái)源于公開披露的年報(bào)、國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及上海wind資訊金融終端。

（二）變量選取

1.被解釋變量。本文以籌資增長(zhǎng)率作為融資可得性的替代變量。公式為：（第n年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量-第n-1年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量）/第n年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量。

2.解釋變量。

（1）企業(yè)規(guī)模，選取總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)。

（2）企業(yè)成長(zhǎng)性，選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)。公式為：（第n-1年度營(yíng)業(yè)收入-第n年度營(yíng)業(yè)收入）/第n年度營(yíng)業(yè)收入。

（3）企業(yè)擔(dān)保情況，以截至報(bào)告期末的資產(chǎn)權(quán)利非受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重作為企業(yè)擔(dān)保情況的替代變量，通過(guò)P2C平臺(tái)的借款，普遍要求企業(yè)提供足值的資產(chǎn)進(jìn)行抵押、質(zhì)押來(lái)降低平臺(tái)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)受限資產(chǎn)多寡，反映企業(yè)可提供擔(dān)保的資產(chǎn)是否足值。公式為：1-（截至報(bào)告期末的資產(chǎn)權(quán)利受限資產(chǎn)總額/總資產(chǎn)）。

（4）信用貸款情況，以企業(yè)長(zhǎng)期、短期借款中的信用借款金額占企業(yè)借款總額的比例來(lái)衡量企業(yè)信用等級(jí)。信用借款一般為無(wú)抵押、質(zhì)押的借款，企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)取得的信用借款越多，反映企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格調(diào)審下，擁有良好的還款信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)能力。公式為：（長(zhǎng)期借款中信用借款金額+短期借款中信用借款金額）/借款總額。

（5）企業(yè)盈利性，選取每股收益作為企業(yè)盈利性的衡量指標(biāo)。

（6）商業(yè)信用情況，以年末應(yīng)付款項(xiàng)余額占總負(fù)債比重作為衡量指標(biāo)。企業(yè)的應(yīng)付款項(xiàng)主要來(lái)源于賒購(gòu)業(yè)務(wù)，供應(yīng)商允許企業(yè)進(jìn)行賒購(gòu)的數(shù)額，可以反映出企業(yè)商業(yè)信譽(yù)的好壞。公式為：（期末應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/總負(fù)債。

（7）融資費(fèi)用負(fù)擔(dān)情況，以企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出占籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出的比例作為企業(yè)利息負(fù)債的替代變量。公式為：利息支出/籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量。

（8）企業(yè)償債能力，選取流動(dòng)比率作為短期償債能力的衡量指標(biāo)。

（9）企業(yè)外部環(huán)境，根據(jù)企業(yè)所在省份，以我國(guó)省際中小企業(yè)綜合景氣指數(shù)作為企業(yè)外部環(huán)境的替代變量，該指數(shù)公布于《中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告2016》。

（三）實(shí)證分析

1.回歸效果檢驗(yàn)及回歸結(jié)果。運(yùn)用SPSS 23軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的多元線性回歸，分析各自變量對(duì)因變量資產(chǎn)負(fù)債率的影響，建立如下回歸模型。

Yi=+i+ei=β0+β1X1+β2X2+…+β9X9+ei

其中，Y為籌資增長(zhǎng)率；X1為總資產(chǎn)對(duì)數(shù)，X2為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，X3為非受限資產(chǎn)占比，X4為信用借款占比，X5為每股收益，X6為商業(yè)信用占負(fù)債比重，X7為利息支出占比，X8為流動(dòng)比率，X9為區(qū)域景氣指數(shù)。

解釋變量的篩選采用基于條件參數(shù)估計(jì)的逐步篩選，采用向前選擇法。經(jīng)過(guò)多次逐步回歸，尋找擬合程度最優(yōu)的模型，一共建立了5個(gè)回歸方程，這些方程中依次被納入的變量分別是流動(dòng)比率、商業(yè)信用占負(fù)債比重、非受限資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)。而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、信用借款占比、每股收益、利息支出占比和區(qū)域景氣指數(shù)對(duì)應(yīng)的顯著性P值均大于0.10，在0.10的顯著性水平上，因此被排除，具體見(jiàn)表3。

表3 排除的變量a

從表4可以看出，回歸方程的校正R2不斷提高，其擬合度不斷提高，其中模型4的校正R2為0.811，說(shuō)明擬合程度較好，所以選擇模型4作為接下來(lái)分析的主體。

表4 模型擬合度檢驗(yàn)

表5 方差分析表

表6 回歸分析結(jié)果

從表5可以看出，回歸模型的顯著性P為0.000，小于0.01，在顯著性為0.01的水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

從表6可以看出，模型5的流動(dòng)比率、商業(yè)信用占負(fù)債比重、非受限資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)對(duì)應(yīng)的顯著性均小于0.05，所以在顯著性為0.05的水平上具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，所以回歸方程可以寫為：

Yi=10.707+0.259X8+0.525X6+0.561X3+0.038X1

由此可以看出，流動(dòng)比率、商業(yè)信用占負(fù)債比重、非受限資產(chǎn)占比、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與籌資增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，即隨著流動(dòng)比率、商業(yè)信用占負(fù)債比重、非受限資產(chǎn)占比和總資產(chǎn)對(duì)數(shù)的提高，籌資增長(zhǎng)率也隨之提高，其中非受限資產(chǎn)占比的標(biāo)準(zhǔn)化偏回歸系數(shù)為0.561，大于其他自變量，所以對(duì)籌資增長(zhǎng)率的影響最大。而對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，各變量對(duì)應(yīng)VIF值均大于0.1，所以本例中共線性不存在問(wèn)題，以上多元回歸方程具有意義。

（四）實(shí)證結(jié)果——影響融資可得性的影響因素分析

1.企業(yè)償債能力。通過(guò)回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)償債能力與企業(yè)的融資可得性呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的償債能力越好，從P2C平臺(tái)獲得融資的可能性越大。

2.商業(yè)信用情況。通過(guò)回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)商業(yè)信用與企業(yè)的融資可得性呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的賒購(gòu)可以反映出企業(yè)在銷貨方的商業(yè)信用情況，賒購(gòu)情況越多，說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的商業(yè)信用情況越好。企業(yè)在與供貨方進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)過(guò)程中建立的商業(yè)信用越好，從P2P平臺(tái)獲得融資的可能性越大。

3.非受限資產(chǎn)占比。通過(guò)回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)非受限資產(chǎn)占比與企業(yè)的融資可得性呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)非受限資產(chǎn)越多，說(shuō)明企業(yè)可提供擔(dān)保、抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)數(shù)量和種類較多，企業(yè)從P2P平臺(tái)獲得融資的可能性越大。

4.企業(yè)規(guī)模。通過(guò)回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資可得性呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模越大，融資可得性越高。

五、中小企業(yè)增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)借貸融資可得性的相關(guān)建議

（一）依據(jù)網(wǎng)貸平臺(tái)的信用考查情況，完善企業(yè)的信用信息

網(wǎng)貸平臺(tái)會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲取企業(yè)的大量數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)收集數(shù)據(jù)的深度解讀，在評(píng)估系統(tǒng)中進(jìn)行計(jì)算分析，從而評(píng)價(jià)企業(yè)信用。大部分平臺(tái)一般從四個(gè)方面對(duì)借款企業(yè)的信用情況進(jìn)行考查。

1.企業(yè)的信用信息。主要包括企業(yè)的基本信息，如注冊(cè)類型、法定代表人等；企業(yè)的信用信息，如企業(yè)的貸款情況、其他融資行為（擔(dān)保、信用證、票據(jù)貼現(xiàn)、保理等）等；企業(yè)的其他信息，如行政處罰信息、工商管理信息、法院判決、偷逃稅記錄等。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)應(yīng)樹立良好的信用意識(shí)，遵循誠(chéng)實(shí)信用、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，依法開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2.企業(yè)的第一還款來(lái)源。主要考查企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，以此考量企業(yè)的償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力等，其中現(xiàn)金流比利潤(rùn)更加重要。為此，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，以現(xiàn)金流量為重點(diǎn)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施預(yù)算管理，嚴(yán)格限制無(wú)預(yù)算資金支出，最大限度減少資金占用，保證按期如數(shù)償還貸款，樹立企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的良好形象。

3.資產(chǎn)受限情況。擔(dān)保方式和抵押品價(jià)值是中小企業(yè)獲得融資額度的最基本門檻，如果企業(yè)不能提供有效覆蓋全部融資金額的抵押物、質(zhì)押物或者保證等擔(dān)保，其獲得融資的可能性會(huì)有所下降。

4.企業(yè)高管人員情況。除了高管人員的個(gè)人信用情況外，其性別、年齡、學(xué)歷等對(duì)企業(yè)融資也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。一般來(lái)說(shuō)，男性企業(yè)主比女性企業(yè)主具有更多的融資優(yōu)勢(shì)。企業(yè)主的年齡越大，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中累積的社會(huì)關(guān)系也愈加豐厚和寬泛，他們可以在企業(yè)周轉(zhuǎn)不靈的狀態(tài)下利用外部的資本和社會(huì)關(guān)系，獲得暫時(shí)性的商業(yè)信用融資。企業(yè)主的自身學(xué)歷越高，知識(shí)越全面，他所獲得的商業(yè)信用融資渠道也更多。

（二）利用互聯(lián)網(wǎng)，提升企業(yè)知名度

在互聯(lián)網(wǎng)信息互聯(lián)互通的大背景下，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)、有意識(shí)、有目標(biāo)地讓企業(yè)的信息為更多人所了解，積累更多的資源，提升企業(yè)的知名度。此外，還應(yīng)充分了解各大平臺(tái)的特點(diǎn)，找到與自身創(chuàng)業(yè)階段、項(xiàng)目所在行業(yè)、項(xiàng)目所需資源匹配的平臺(tái)。

（三）制訂詳盡的商業(yè)企劃書

詳盡的商業(yè)企劃書包括市場(chǎng)戰(zhàn)略、定位、受眾分析、盈利模式等，企業(yè)應(yīng)盡可能地介紹自身的業(yè)務(wù)情況，評(píng)價(jià)未來(lái)發(fā)展和盈利能力，以便投資人準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)的履約能力。

（四）提升籌資管理能力

企業(yè)在通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行籌資之前，應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳盡的籌資決策。首先，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體的業(yè)務(wù)項(xiàng)目資金需求測(cè)算籌資規(guī)模，若籌資規(guī)模過(guò)大，則需支付大量的利息費(fèi)用，產(chǎn)生閑置資金；若籌資規(guī)模太小，會(huì)使企業(yè)現(xiàn)金流匱乏，拖延項(xiàng)目進(jìn)展。其次，應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)期限以及投資回收期測(cè)算籌資期限，選擇較為準(zhǔn)確的籌資期限，避免因期限過(guò)短造成償還壓力，或因期限過(guò)長(zhǎng)造成資金閑置。再次，企業(yè)需考量目前的債務(wù)情況、利息償還情況以及將到期債務(wù)的本金償還壓力，對(duì)新債務(wù)產(chǎn)生的償還風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)試，對(duì)企業(yè)可承受的利率條件進(jìn)行評(píng)估，若無(wú)法及時(shí)償還，企業(yè)信用將會(huì)受到影響。平臺(tái)在進(jìn)行項(xiàng)目篩選時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的籌資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，若籌資規(guī)模與項(xiàng)目需求量不符、籌資期限與項(xiàng)目期限差距較大、償還風(fēng)險(xiǎn)較大，則會(huì)降低融資可得性。