跨國并購績效影響因素研究文獻綜述

呂夢成

摘 要：現如今，跨國并購活動在全球范圍內愈演愈烈，探討影響跨國并購績效的具體因素再次引發熱議。本文在對國內外已有的關于跨國并購績效影響因素研究的文獻進行梳理和回顧后，依據現有研究的不足，對我國學者的未來研究方向進行適當展望。

關鍵詞：跨國并購績效；影響因素；經驗學習

中圖分類號：F273.1 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0026-03

一、 引言

國際化經營是中國企業獲取核心競爭優勢的重要途徑，特別是在經濟全球化趨勢愈發明顯，科技水平不斷進步的當下，而跨國并購是有效獲取戰略性資源，快速提升國際競爭力的通道。因此，越來越多的中國企業開始通過跨國并購交易來提升國際競爭力。根據聯合國貿易和發展會議公布的最新研究數據可以看出，隨著全球經濟的發展，一些新興市場國家的對外直接投資流出量正在逐年增加。跨國并購作為對外直接投資的一種重要方式，不容忽視，從全球并購金額來看，2013年是新興市場國家第一次超過發達國家，也就是說全球超過一半以上的跨國并購交易是由新興市場國家企業發起的。另外，從關于中國企業對外直接投資的數據中，可以看出無論是在數量上還是在金額上，我國企業海外收購活動的歷史記錄都正在被不斷地打破。然而，雖然全球范圍內的跨國并購活動愈演愈烈，但許多研究數據卻表明它們的并購績效并不理想，而這其中，中國企業的表現更為糟糕。因此，深入研究中國企業跨國并購績效的具體影響因素就成了當下學術界和企業實踐中迫切需要解決的問題，如何有效地提高跨國并購績效，揚長避短，對于我國企業實施跨國并購至關重要。

二、 文獻綜述

（一）跨國并購的概念界定

關于跨國并購概念的界定，各個學者或組織的理解不盡相同。例如聯合國貿易與發展會議將跨國并購的概念界定為母國企業與東道國企業合并或者是收購的股份比例超過10%，使得母國企業的資產和控制權轉移到東道國企業；而國際貨幣基金組織則認為跨國并購是一國企業通過兼并或收購國外企業或公司的所有資產或足以控制其生產運營活動的相應股權，從而能夠獲得這個企業的長久利益。盡管目前對跨國并購概念還沒有形成一個統一的界定，但是本文認為不論如何界定跨國并購，它都應該具備下列三個特征：首先，該活動必須涉及兩個主體，即收購企業和目標企業；其次，收購企業和目標企業必須分別屬于不同的國家或地區，或者至少是它們的母公司不在同一國家或地區；最后，收購的股份比例足以控制目標企業的生產經營活動。

（二）跨國并購績效

跨國并購活動是由決定交易是否完成的并購前階段和并購交易完成后的運營整合階段共同組成。并購前階段是指并購交易公告宣布日后至并購交易公告完成日前的過程。在這一階段，潛在并購方會和目標方就私人收購階段達成的一系列協議意向進行更為細致地磋商、談判，從而決定此次并購交易的成敗，所以并購前階段績效就可以理解為并購交易的成敗。并購后階段是指并購交易完成后，并購雙方將它們所擁有的各種資源進行重新配置，發揮協同作用，提升企業價值的過程。其中，這些資源既包括有形的實物資產也包括無形資產，比如人力資源、管理技能、規章制度等。因此，并購后階段績效則可以看作是并購后運營整合績效，即并購后企業價值的增加。綜上，本文所闡述的跨國并購績效應由并購前階段績效和并購后階段績效構成。

就并購前階段績效而言，目前學術界是以此次并購交易的成功或者失敗來表示，較為簡單且直觀。而并購后階段績效的測量則相對較為復雜，主要有事件研究方法和會計指標研究方法兩種。此外，一些學者還會采用問卷調查以及臨床診斷等方法評價并購后階段績效。

（三）國內外研究綜述

關于具體哪些因素影響跨國并購績效以及作用機制的研究一直都是學術界討論的熱點問題。總的來說，那些聚焦于研究跨國并購績效影響因素的學者們主要來自戰略管理領域、組織行為領域以及公司金融領域。其中，大多數與跨國并購績效相關的文獻重點研究的是并購后階段績效。組織行為和戰略管理領域的學者們主要采用會計指標研究方法來衡量跨國并購后階段績效，比如以協同效應、創新績效、整合程度、知識轉移效率等主觀指標，或以企業凈利潤、營業收入、權益凈利率、資產周轉率等客觀財務指標衡量。而公司金融領域對跨國并購績效的研究則集中關注跨國并購后股東財富的變化，主要采用事件分析的研究方法衡量跨國并購績效。

從許多相關研究文獻來看，影響跨國并購績效的因素主要可以分為三個層次，它們分別是國家層面因素、企業層面因素和交易層面因素。

就國家層面因素而言，主要包括：①文化距離。Datta和Puia（1995）以美國公司實施的海外收購活動為樣本進行研究，得出了文化距離會對跨國并購績效產生負向影響的結論；但是，Dikova和Sahib（2013）卻發現文化距離有助于促進并購績效的提升，同時收購方豐富的海外收購經驗會增強文化距離對跨國并購績效的正向影響。②國家制度。以往研究認為一個國家的資本市場監管體制越完善，這些國家的跨國公司并購績效可能就越好；另外，還有一些學者進一步從母國和東道國的制度差異出發進行研究，發現當母國的制度體系與東道國相比，完善程度越高時，并購方所能獲得的績效就會越高。③稅收體系。許多學者發現它對跨國并購績效同樣有著重要影響。例如，Manzon 等（1994）以美國企業的跨國并購活動為研究樣本，發現美國企業在稅收負擔越重的國家實施并購，其所能獲得的跨國并購績效越高。除了上述因素，Li和Scullion（2006）以及Karolyi和Liao（2010）在研究中發現國家間的地理距離和經濟差異同樣會對并購績效產生非常重要的作用。

就企業層面因素而言，主要包括：①并購前的并購方企業績效。例如，一些學者借用市場績效指標托賓Q值進行研究，發現當并購方企業在并購前的托賓Q值越高，跨國并購后所能獲得的績效越高；還有部分學者從財務績效指標出發，借用凈利潤為衡量指標進行實證研究，最終得出的結論也大致相同。②并購企業的跨國并購動機。例如，Seth 等（2002）在研究中指出不同的并購動機是導致關于跨國并購能否增加股東財富的學術爭論的重要原因之一，并且他們的研究結果表明只有那些為了實現協同效應、整合互補資源的跨國并購活動才能真正地為股東創造財富，給企業帶來價值增值。③并購企業規模。例如，Jovanovic和Braguinsky（2002）、Moeller（2004）通過實證研究都發現，并購方的絕對規模會對跨國并購績效提升產生不利影響；還有一些學者從并購方與被并購方之間的相對規模出發進行研究，發現相對規模比例越大，跨國并購績效越低。此外，并購企業所有權性質和并購經驗也影響著跨國并購績效提升（賈鏡渝等，2015）。

就交易層面因素而言，主要包括：①支付方式，例如，關超和段進東（2009）以及畢金玲和孫文佳（2011）通過研究發現在跨國并購交易中使用現金支付的比例越高，此次并購交易完成的概率越大。②并購企業與被并購企業的行業關聯性，例如，馮根福和吳林江（2001）指出并購雙方的行業關聯性越高，交易完成可能性越大，并且也有利于促進并購后整合績效的提升。除此之外，收購方式、收購比例、專業顧問、交易態度等也被認為是影響跨國并購交易成敗的重要因素。

三、 結論與展望

綜上所述，通過對現有跨國并購績效影響因素研究的文獻進行梳理和回顧，本文發現以往的研究主要存在下列不足：

一方面，在現有的跨國并購績效研究文獻中，大多數學者針對跨國并購績效集中探討的是并購后階段績效，而對并購前階段交易成敗的問題鮮有學者研究。因此，正如Dikova等（2010）在文獻中所述一樣，針對并購交易公告日至宣布并購交易完成日這一過程的研究是現如今學術界急需探討的問題。

另一方面，目前針對跨國并購績效影響因素研究的文獻多數是以發達國家企業實施的海外并購交易為研究樣本，而以發展中國家企業實施的海外并購交易為樣本進行研究還相對較少（Bhagat等，2011；Buckley等，2014）。Zhang和Ebbers（2010）、Buckley等（2007）曾指出在企業國際化進程中，發達國家企業和發展中國家企業存在著顯著的區別。因此，我們需要考慮發展中國家企業的特殊性，尤其是中國企業的國際化行為更值得我國學者們進行深入分析。

至此，依據現有研究的不足，本文建議我國學者以中國企業的海外并購活動為研究對象，深入探討影響中國企業跨國并購交易成敗的相關因素，這樣不僅可以豐富跨國并購理論，還可以為我國企業的跨國并購實踐提供理論指導，促進跨國并購績效的提升。

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