金融市場風(fēng)險傳染理論的發(fā)展與創(chuàng)新

〔作者簡介〕王一鳴，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，北京 100871。 “金融風(fēng)險傳染” 源于流行病學(xué)的“傳染”一詞。近年來隨著金融全球化進(jìn)程的推進(jìn)，金融風(fēng)險傳播速度加快，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，“金融風(fēng)險傳染”漸成金融學(xué)研究的一個焦點問題。所謂金融風(fēng)險傳染指相對于平穩(wěn)市場，在危機(jī)時期不同金融市場間波動相關(guān)性的增加。成都理工大學(xué)商學(xué)院淳偉德教授針對金融波動結(jié)構(gòu)突變的重要性以及金融風(fēng)險傳染研究中存在的技術(shù)缺陷，將金融結(jié)構(gòu)的突變納入金融風(fēng)險動態(tài)傳染效應(yīng)研究框架，運(yùn)用理論研究與實證分析相結(jié)合的方式，在深入淺出分析與驗證傳統(tǒng)金融風(fēng)險傳染研究方法基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富、發(fā)展和創(chuàng)新金融風(fēng)險傳染理論，所撰寫的《金融市場風(fēng)險傳染非線性計量方法及應(yīng)用研究》一書近期已由科學(xué)出版社出版。該專著是在淳偉德教授承擔(dān)的國家社會科學(xué)基金課題優(yōu)秀成果基礎(chǔ)之上形成的。

該專著的突出特色之一：豐富的理論模型。圍繞金融風(fēng)險管理理論，采用數(shù)理統(tǒng)計方法與計算機(jī)模擬處理技術(shù)，對金融市場存在的多種典型波動特征進(jìn)行提取與計量，特別是針對金融市場波動結(jié)構(gòu)突變，創(chuàng)新性地采用了機(jī)制轉(zhuǎn)換波動模型進(jìn)行刻畫；對于收益率中的極值部分，則使用水文學(xué)中常用的極值理論進(jìn)行度量，以準(zhǔn)確描述金融市場的極值風(fēng)險；進(jìn)而再利用多種非線性的Copula模型對不同國家和地區(qū)股市相互之間的極值風(fēng)險傳染關(guān)系進(jìn)行逐一研究，仿真分析多個股市在次貸危機(jī)后是否發(fā)生風(fēng)險傳染以及極值風(fēng)險傳染的動態(tài)特征。透過此作，可以認(rèn)為淳偉德教授在較大程度上擴(kuò)展和創(chuàng)新了金融市場風(fēng)險傳染研究理論和方法。

該專著的突出特色之二：嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C分析。基于金融風(fēng)險傳染模型，選擇中國內(nèi)地股市、中國香港股市、日本股市、英國股市與美國股市作為研究對象，通過多種傳統(tǒng)金融風(fēng)險傳染測度方法的運(yùn)用，實證分析多個金融市場之間的風(fēng)險傳染關(guān)系，為進(jìn)一步研究次貸危機(jī)之后中國內(nèi)地等金融市場彼此之間的風(fēng)險傳染問題提供了經(jīng)驗數(shù)據(jù)。同時通過不同研究方法的比對，指出了傳統(tǒng)金融風(fēng)險傳染研究方法存在的問題和不足，為改進(jìn)金融風(fēng)險傳染研究方法提供了研究基礎(chǔ)與新的思路，同時也驗證確定了非線性的Copula模型對金融風(fēng)險傳染測度的有效性、準(zhǔn)確性。此外，在風(fēng)險傳染實證結(jié)果基礎(chǔ)上構(gòu)建的兩種類型投資組合，即由兩個股市構(gòu)成的投資組合和由多個股市構(gòu)成的投資組合表明，將極值風(fēng)險傳染研究成果運(yùn)用于投資組合具有優(yōu)化其功能的實際運(yùn)用價值。

該專著的突出特色之三：生動的語言文字。將深入淺出的理論與具體的研究對象相結(jié)合，在模型演繹和系統(tǒng)分析基礎(chǔ)上進(jìn)一步開展實證分析，使抽象與具體相結(jié)合，各個具體化和代表性的個案得以形象描述和生動呈現(xiàn)。該書既具有一定的理論深度，為高等院校、科研機(jī)構(gòu)的相關(guān)研究人員進(jìn)行金融風(fēng)險管理研究提供了良好的參考文獻(xiàn)，同時也為金融監(jiān)管部門和投資主體提供了可操作的應(yīng)用工具和方法借鑒。

綜上，淳偉德教授的專著資料翔實，條理清晰，思路開闊，既具有學(xué)術(shù)性和創(chuàng)新性，又具有前瞻性和實用性，理論體系較為完整，是一本值得細(xì)讀并可推薦給學(xué)術(shù)界更多讀者的好書。該研究力求清晰地展現(xiàn)不同金融市場之間的極值風(fēng)險傳染關(guān)系，為金融市場的極值風(fēng)險管理提供一個堅實的“保險”理論和操作工具，從而有助于金融風(fēng)險管理部門以及投資者未雨綢繆，及時采取相關(guān)措施，有效防范與應(yīng)對極值金融風(fēng)險蔓延與傳染。該書闡述的模型方法對于投資機(jī)構(gòu)和個人投資者都具有極強(qiáng)的參考價值和泛化推廣價值。

（責(zé)任編輯：張 琦）