基于EVA的并購績效分析

楊洪波 左東升

【摘要】并購市場的規模隨著我國經濟體制的逐漸完善而不斷擴大，并購理論也趨于成熟，但在并購績效評價方法的選擇上仍存在差異。并購績效分析能夠讓投資者更直觀的了解企業經營狀況，進而做出更準確的判斷。本文選擇中文傳媒并購智明星為研究案例，采用EVA方法，在報表財務數據的基礎上，對稅后經營利潤及資本成本進行必要的會計調整，進而通過EVA核心指標及價值驅動指標的分析，對此次并購績效進行評價并提出相應的建議。

【關鍵詞】并購 并購績效 EVA

一、引言

我國并購市場規模不斷擴大，我國對文化行業的關注度也逐漸上升，相繼出臺多部利好政策，為文化企業市場化提供了指引。截止2014年11月31日，我國并購市場完成交易1610起，其中有196起為傳媒業并購案例。中文傳媒并購智明星通是出版傳媒行業上市公司并購的典型代表，具有良好的分析基礎，對此次并購績效進行長期評價具有一定的研究價值。

二、案例回顧

中文傳媒全稱為江西鑫新實業股份有限公司，作為我國首批上市的國有文化傳媒類企業，在互聯網經濟的快速發展時期，率先走上戰略轉型之路。2014年6月19日，中文傳媒通過發行股份并結合支付現金的方式，以26.6億元溢價收購了智明星通的100%股權，并于2015年1月6日完成了此次并購。

三、EVA計算與評價

（一）EVA概述

EVA評價方法是以稅后營業凈利潤和投入總成本為基礎的一種企業績效評價體系，通過對會計準則下的利潤進行必要的調整，一定程度上避免了會計指標存在的缺陷，EVA還通過引入加權平均資本成本的概念，區分了債務資本和股權資本，更加直觀的讓管理者、投資人明確了股東投入的資本成本。

計算EVA，涉及到的會計調整項目有很多，通常涉及到得調整包括各種減值準備調整、遞延所得稅調整、營業外收支調整、財務費用調整、在建工程調整及無息流動負債調整。

經過相應的會計調整原則，對中文傳媒2013年至2017年報表數據進行整合處理，計算出中文傳媒連續五年的EVA值。計算結果表1所示：

（二）EVA績效評價

1.核心指標評價。

一是EVA增長率。由表1可以看出，并購當年的EVA值較2013年漲幅明顯，但在接下來的兩年出現負增長，特別是2016年，跌幅接近50%，EVA下滑趨勢在2017年停止并呈現出明顯回升態勢。

縱觀并購前后，中文傳媒EVA值均為正數，說明中文傳媒在這五年間獲得的收益高于所投入的資本成本，即公司為股東創造了新的價值。EVA變動與NOPAT變動趨同，但是并購后，EVA和凈利潤變化存在顯著差異，在2015年和2016年，EVA顯著下滑。

二是EVA報酬率。通過表1可以直觀看出中文傳媒的EVA報酬率在并購前后存在較大幅度波動，并購行為增加了中文傳媒經營活動的成本。

在并購發生后兩年，EVA報酬率開始重新上升。這是由子公司智明星通的業務趨于穩定，廣告費用大幅減少所致。

2.EVA價值驅動指標評價。價值驅動指標從稅后凈經營利潤率、資本周轉率和加權平均資本成本分析，由表1可以看出，中文傳媒稅后凈經營利潤率在2014年、2015年增幅明顯，說明智明星通的新業態為中文傳媒帶來了顯著的利潤增加。但從資本周轉率總體下降的趨勢可以看出中文傳媒的營運能力下滑，資產使用效率降低，雖然資本周轉率均大于1，但這種下滑趨勢應當引起注意。加權平均資本成本在并購前后趨勢一致，呈現逐年下降的趨勢，主要原因是智明星通的固定資產比重較小，而且并購后，債務資本權重減少，這都降低了企業風險。

四、結論與建議

中文傳媒并購智明星通帶來的負面影響體現在兩方面，一是在EVA評價方法下，中文傳媒的EVA增長率、EVA報酬率都出現了負增長，而傳統財務指標凈利潤卻表明企業利潤增長率在逐年增加；二是中文傳媒在并購后出現了資本使用效率降低的問題。針對上述問題，提出如下建議：

（一）建立EVA評價體系

中文傳媒應在傳統財務指標的基礎上引入EVA評價體系，分別考核傳統業務和新業態業務，并與行業其他企業EVA值進行橫向對比，對EVA值低的業務進行細節分析和調整，進而實現及時、直觀評價企業績效的目的。

（二）加快業務整合，提高協同發展能力

中文傳媒要進一步重視與智明星通的業務融合，充分利用智明星通帶來的轉型機會，在互聯網+背景下獲得更大的競爭力，從而改善資本運作環境，提高企業運營能力、發展能力，進一步提高股東的投資回報。

參考文獻

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作者簡介：楊洪波（1969-），女，遼寧遼陽人，東北石油大學石油經濟與管理研究所副教授，研究方向為薪酬管理；左東升（ 1994-），男，河北張家口人，東北石油大學MPAcc在讀研究生，研究方向為財務管理。