上市公司財(cái)務(wù)分析探討
——以金牌廚柜為例

（中國(guó)中材國(guó)際工程股份有限公司資產(chǎn)財(cái)務(wù)部江蘇南京 211100 遼寧能源投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)管理部遼寧沈陽(yáng)110014）

金牌廚柜成立于1999年，自成立以來(lái)，公司取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，目前是國(guó)內(nèi)整屋廚柜定制的龍頭企業(yè)之一。金牌廚柜2017年上市，上市后股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，2017年末每股股價(jià)為132.07元，正式加入百元股行列。本文從財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)及杜邦分析系統(tǒng)層面去進(jìn)行解讀，并對(duì)標(biāo)行業(yè)龍頭企業(yè)歐派家居，最后給出綜合評(píng)價(jià)。

一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

金牌廚柜2016年資產(chǎn)總額較2015年資產(chǎn)總額增長(zhǎng)10.43%，2017年資產(chǎn)總額較2016年資產(chǎn)總額增長(zhǎng)89.48%，近幾年金牌廚柜資產(chǎn)總額增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，說(shuō)明公司規(guī)模在不斷擴(kuò)大。隨著2017年公司上市，募集資金到位，公司歸還了到期的流動(dòng)負(fù)債，降低了公司的財(cái)務(wù)成本,同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了14筆金額不等、期限為38至183天的短期理財(cái)產(chǎn)品4.82億元，既提高了公司的資金收益，又為公司募集投資項(xiàng)目順利啟動(dòng)提供了資金支持；公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例由45%上升到62%，其中速動(dòng)資產(chǎn)上升比例較高，存貨增長(zhǎng)比例僅為8.79%到14.36%，資產(chǎn)的流動(dòng)性較好，流動(dòng)比率由0.71上升到1.39，短期償債能力較為理想；公司固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)保持增長(zhǎng)，主要為擴(kuò)大產(chǎn)能所致，表明公司發(fā)展勢(shì)頭良好；公司應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款所占比例較低，僅為總資產(chǎn)的2.2%—3.7%，而預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款占比則較高，占比達(dá)30%以上，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都處于有利地位，節(jié)約資金成本，議價(jià)能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。具體見(jiàn)表1。

表1 資產(chǎn)負(fù)債表部分?jǐn)?shù)據(jù) 單位：萬(wàn)元

（二）利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析

隨著城市化進(jìn)程的快速發(fā)展，家居行業(yè)穩(wěn)步上升。金牌廚柜的營(yíng)業(yè)收入由2015年的7.83億元增長(zhǎng)到2017年的14.42億元，公司上升趨勢(shì)明顯，處于快速成長(zhǎng)期；營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例保持在60%左右，毛利率連續(xù)三年保持在40%，公司毛利率較高；三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例約為30%左右，但是隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，三項(xiàng)費(fèi)用的比重在逐步減少，說(shuō)明三項(xiàng)費(fèi)用控制較好；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都在逐步增加，顯示出公司的成長(zhǎng)性較強(qiáng)。具體見(jiàn)表2。

（三）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析

金牌廚柜近幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都產(chǎn)生了可觀的凈現(xiàn)金流入，并且現(xiàn)金凈流量隨著資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng),其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量由2015年的18 905.36萬(wàn)元上升到2017年的35 738.48萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為89.04%，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)為經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了較高的正向現(xiàn)金流，為企業(yè)的發(fā)展提供了有利的現(xiàn)金支持。但是由于公司處于快速成長(zhǎng)階段，產(chǎn)能不足，一直進(jìn)行產(chǎn)能的再投資，導(dǎo)致投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一直為負(fù)數(shù)，且遞增速度較快。2017年較2016年投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出為50 417.16萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為398.67%；2015年及2016年公司的籌資形式主要是從銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款，并支付了相關(guān)利息費(fèi)用，同時(shí)償還了借款，2016年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為-12 605.94萬(wàn)元，2017年公司通過(guò)上市募集了資金，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為39 903.32萬(wàn)元。2017年，金牌廚柜進(jìn)行了三條生產(chǎn)線的投放，產(chǎn)能擴(kuò)大后，也同步促進(jìn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量迅速增長(zhǎng)。具體見(jiàn)表3。

表2 利潤(rùn)表部分?jǐn)?shù)據(jù) 單位：萬(wàn)元

表3 現(xiàn)金流量表部分?jǐn)?shù)據(jù) 單位：萬(wàn)元

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

金牌廚柜近三年來(lái)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上向好的方向發(fā)展，而且都是穩(wěn)中上升。盈利能力指標(biāo)提升較快；公司成長(zhǎng)性指標(biāo)大幅度提高；償債能力指標(biāo)也逐步增強(qiáng)；各項(xiàng)周轉(zhuǎn)期限減少，周轉(zhuǎn)次數(shù)明顯增加，具體分析如下。

（一）盈利能力分析

金牌廚柜主業(yè)是定制高端廚柜，其客戶群體的收入水平總體較高且相對(duì)比較穩(wěn)定，近三年金牌廚柜銷(xiāo)售毛利率在40%左右，如此高的毛利率也反映了該行業(yè)景氣度較高，一直保持穩(wěn)定上升階段；2015年—2017年銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率持續(xù)穩(wěn)步上升，雖然三項(xiàng)費(fèi)用也在增長(zhǎng)，但是低于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的幅度，表明公司三項(xiàng)費(fèi)用控制較為得力；2017年公司總資產(chǎn)報(bào)酬率為14.97%，說(shuō)明公司運(yùn)用資產(chǎn)的能力較強(qiáng)，資產(chǎn)創(chuàng)造報(bào)酬的能力較強(qiáng)。與行業(yè)龍頭之一的歐派家居相比，雖然銷(xiāo)售毛利率較高，但是凈利率及總資產(chǎn)報(bào)酬率均不及對(duì)方，說(shuō)明金牌廚柜的規(guī)模效應(yīng)還有一定的差距，再因公司剛剛上市，三項(xiàng)費(fèi)用相對(duì)比例高于對(duì)方，資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)的管理水平還有提升的空間。具體見(jiàn)表4。

表4 盈利能力分析

（二）成長(zhǎng)能力分析

金牌廚柜近三年?duì)I業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，且增速較快，一方面因?yàn)樾袠I(yè)前景較好，另一方面反映了公司成長(zhǎng)能力較強(qiáng)；凈利潤(rùn)保持了高速增長(zhǎng)，且都高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度，說(shuō)明公司在期間費(fèi)用控制方面成果較好，主要是由于公司銷(xiāo)售規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)明顯，對(duì)成本費(fèi)用的控制起到積極正面作用；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)較快，給股東和債權(quán)人都帶來(lái)了客觀的回報(bào)。與行業(yè)龍頭相比，雖然在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)上還不及對(duì)手，但在凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)增長(zhǎng)上都快于對(duì)手，說(shuō)明公司定位高端的策略還是比較成功的。具體見(jiàn)表5。

表5 成長(zhǎng)能力分析

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

金牌廚柜2017年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在3天左右，但是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)下降，公司主打水性漆等相關(guān)產(chǎn)品，在保證健康的基礎(chǔ)上持續(xù)加快出貨進(jìn)度，因此營(yíng)業(yè)周期從2015年的84.07天縮短到2017年的55.28天，周轉(zhuǎn)日益加快，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)銷(xiāo)兩旺和產(chǎn)能提升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1.2左右，整體保持了穩(wěn)定。公司年報(bào)顯示，主要產(chǎn)品為定制產(chǎn)品，相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品周期較長(zhǎng)，而公司產(chǎn)能已經(jīng)充分利用，說(shuō)明資產(chǎn)的使用效率還是很高的。但與行業(yè)龍頭比，公司在營(yíng)業(yè)周期和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)中均不及對(duì)方，說(shuō)明公司產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)周期還有較大的縮短空間，因?yàn)楣緞倓偵鲜校\(yùn)營(yíng)等工作需要持續(xù)提升。

（四）償債能力分析

金牌廚柜在2015年和2016年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)界公認(rèn)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，2017年公司上市募集資金后，流動(dòng)比率雖低于國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)（2∶1），但是速動(dòng)比率大于國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)（1∶1），說(shuō)明公司的償債能力大為增強(qiáng)，但是和行業(yè)龍頭相比仍有差距；公司的盈利能力很強(qiáng)，因此已獲利息倍數(shù)很高，表明公司有充足的盈利能力可以覆蓋利息歸還風(fēng)險(xiǎn)；2015年公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，但是2017年公司上市后，歸還了原長(zhǎng)短期銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率下降到45.68%，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降，但和行業(yè)龍頭歐派家居相比還有差距，金牌廚柜需要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，并充分利用好資金，不斷降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、杜邦綜合分析

杜邦分析最早由美國(guó)杜邦公司使用，是一種利用幾項(xiàng)主要財(cái)務(wù)比率之間關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。具體來(lái)說(shuō)，它是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。

金牌廚柜近幾年的凈資產(chǎn)收益率保持了較高的水平，主要體現(xiàn)在公司的凈利率提升較快，雖然公司杠桿率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所下降，但是凈利率提升的幅度與其他兩個(gè)因素下降的幅度基本相當(dāng)，因此凈資產(chǎn)收益率保持在30%左右，說(shuō)明公司的獲利能力持續(xù)增強(qiáng)，但對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度卻逐步減弱。公司與行業(yè)龍頭比，雖然凈資產(chǎn)收益率略高，主要是杠桿比歐派家居高，銷(xiāo)售凈利率還有提升的空間。具體見(jiàn)表6。

表6 杜邦綜合分析

四、對(duì)金牌廚柜的綜合評(píng)價(jià)

一是盈利能力較強(qiáng)，企業(yè)成長(zhǎng)性較佳，股本規(guī)模不大，上市后公司資金瓶頸問(wèn)題得到積極解決，提升了企業(yè)各項(xiàng)發(fā)展指標(biāo)，同時(shí)保證企業(yè)發(fā)展的資金需求，受到了市場(chǎng)的追捧，很快就加入了百元股俱樂(lè)部。

二是管理能力較強(qiáng)，費(fèi)用增長(zhǎng)控制較好，資本結(jié)構(gòu)配置較好，償債能力強(qiáng)，因此企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較低。

三是著眼于提升客戶滿意度，在設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、發(fā)貨周期及售后服務(wù)方面全方位提升，讓客戶享受更高居家品質(zhì)，提升客戶價(jià)值獲得感，企業(yè)價(jià)值不斷增強(qiáng)。

四是行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，進(jìn)入壁壘不高，積極宣傳和營(yíng)銷(xiāo)，進(jìn)一步提升品牌影響力，加強(qiáng)并購(gòu)和行業(yè)重組，包括上下游產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，在未來(lái)行業(yè)發(fā)展中保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

五是對(duì)標(biāo)行業(yè)龍頭企業(yè)歐派家居，金牌廚柜利潤(rùn)增長(zhǎng)速度較快，資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，但在營(yíng)銷(xiāo)、管理和運(yùn)營(yíng)等方面都有一定的差距，需要充分借鑒學(xué)習(xí)，不斷提升運(yùn)營(yíng)管理水平，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，縮小差距。