企業財務風險成因及防范措施選擇
——以樂視網為例

□（重慶東銀控股集團有限公司 重慶400021）

一、企業財務風險概述

風險是指在特定環境和特定時間，在種種不能自我控制和準確預測的因素影響下，實際和預期收益差距太大而導致各種損失的可能性。站在財務管理角度來看，財務風險是在企業沒有合理制定債務資本和權益資本的比例，設計的融資方式、結構和期限未能與投資有效匹配，從而不能償還即期債務的風險。企業財務風險是客觀存在的，不以我們的意志為轉移，我們只有正確面對并采取有效的措施降低和減少，不能報以希望完全徹底地規避和消除。財務風險體現在資金運動的各個環節。

二、財務風險成因分析

財務風險是客觀的外界因素和主觀的自身原因共同作用下發生的，從一般情況來分析，主要跟國家宏觀的社會、經濟、政治環境以及管理層風險意識與管理模式、經營管理效率、公司投融資政策、財務分配策略等有著很大的關系。比如，樂視網信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱樂視網）2016年的資產總額比2015年的資產總額增長100%以上，因為國家金融政策的轉向、盈利能力嚴重下滑并對財務風險的管理與控制沒有引起足夠的重視，在快速擴張的同時也集聚了大量企業財務風險，以至于在2016年底爆發了嚴重的財務危機。具體來說，我們可以從以下幾個方面分析財務風險的形成原因。

（一）復雜多變的外部環境致使企業財務管理系統難以適應

在經濟全球化的背景下，市場已作為配置資源的主要手段，國家宏觀環境包括政治、經濟、社會文化等因素更加復雜和多變。在市場經濟和經濟全球化這樣一個大的背景下，外部環境對企業財務管理具有舉足輕重的影響力。當社會經濟處于上升周期，國家實行積極的財政金融政策，企業籌資成本低和投資收益高，所面臨的投融資風險必然下降很多。當財政金融政策由積極轉變為穩健，企業籌資成本將會大幅上升，并且隨著金融機構的銀根緊縮，企業的資金就難以為繼，資金鏈條出現問題，陷入嚴重的財務危機旋渦之中，樂視網就是例子。

（二）不合理的融資政策是造成財務危機的根本原因

市場經濟條件下，現代企業集團快速增長僅僅依靠自身內部的積累是遠遠不夠的，為了彌補增長所面對的資金缺口，負債作為籌集資金的一個重要方式將是每個希望快速擴張企業的必然選擇。舉債經營猶“雙刃劍”，可以彌補資金缺口，并通過財務杠桿獲取更多收益來提高所有者權益收益率，但由于信貸資金對融資方式、償還期限和償還金額都做了嚴格的規定，企業債務是有期限的，信貸資金到期是需要無條件償還的，所以，舉債經營是以一定償債能力和承擔特定的償付責任為前提，如果負債規模過大，而經營盈利能力弱和資產不易變現導致流動性差，將造成延期支付本金和利息，就會產生償債風險。當償債風險發生的時候，如不能采取有效的方式化解，破產清算就是不得不面臨的選擇。同時，財務杠桿使資金運用獲取的效益與預期的差異被擴大。在產權比率確定的情況下，息稅前利潤需要負擔的資金利息就相對固定，如果息稅前利潤得到增加，權益資本將獲得更多的超額收益，即融資資金利益。相反，當稅前利潤減少時，權益資本將承擔額外的損失，降低權益資本收益率。因此，產權比率保持在合理的范圍是企業舉債經營的核心問題，必須合理制定財務政策對負債規模、負債結構及負債效益進行科學有效的控制。由于金融市場需求的變化、宏觀環境的調整，不合理的融資政策，將在利率、再融資等方面帶來不可估量的財務風險。樂視網2015年的資產負債率達到78%，雖然2016年在定向增發以后，資產負債率降低到68%，但是流動負債占到負債總額比例達到58%左右，絕對額也達到124億元，而可以用于及時償還債務的貨幣資金約37億元。分析其2016年利潤表可以發現，其營業收入約220億元，但營業成本卻為223.61億元，銷售毛利為虧損，同時還需要承擔巨額的銷售費用23.65億元、管理費用5.96億元和財務費用6.48億元。樂視網陷入需要靠融資才能維持生存，財務風險巨大。

（三）激進的投資政策是造成財務危機的重要原因

無論是國家經濟的增長還是企業規模的擴大與投資活動都有非常緊密的關系。但是，資金一旦被投出后，投資的最終收益與預期收益就因市場環境的變化而產生偏離。同時，在財務決策中依靠經驗主義及主觀主義，缺乏科學和系統的方法致使決策出現重大失誤。過度追求多元化經營模式，但是對進入的行業缺乏科學的投資決策和較強的管理水平，導致企業陷入嚴重的財務危機的境地，更嚴重的可能陷入破產境地。樂視網在2016年采取了大規模的股權收購投資，支出幾十億元收購酷派集團、投入巨資進入汽車行業等，然而所投資的行業并沒有取得較好的投資收益，還必須承擔巨額的費用。

（四）經營風險是誘發財務危機的重要因素

企業在經營管理過程中決策人員和管理人員決策不當，在采購、生產、銷售等各個環節中未知的事件導致資金流動緩慢，公司盈利水平降低等。樂視網2016年實現約220億元的銷售收入，支付的營業成本卻高達223.61億元，產品銷售的毛利負擔不了巨額的銷售費用、財務費用、管理費用等期間費用，同時實現的銷售中，應收賬款近90億元，存貨近10億元，除了巨額的并購投資所需資金外，流動資金也需要通過債務性資金補充解決。

（五）資金的流動性差是引起財務危機的直接原因

企業占有的資產在價值運動過程中，如果資產變現的及時性變差，將導致銀行融資和需要支付的貨款等付現責任不能按時支付。比如，應收賬款的回收在時間上和金額上的不確定，客戶超過規定的信用期限付款并可能形成壞賬，企業的資金無法回收，現金流開始惡化。此外，形成壞賬的應收賬款所承擔的稅款也不能從稅務機關退回，企業蒙受的損失進一步加大。樂視網2016年財務報告顯示，應收賬款達到近90億元，接近收入的一半。

（六）決策管理層的風險意識與素質對財務危機具有重要影響

企業董事會等最高決策層及高層管理人員對財務風險的認識和重視程度將直接關系到企業如何設置財務風險管理機構，如何進行財務風險管理。作為風險管理學科的重要分支的財務風險管理，管理活動復雜，管理要求高，要求財務風險管理人員在數據的分析、處理能力方面亟待提升。

三、控制財務風險的策略與措施

為了保持企業能持續正常的運營，加強財務風險管控是必不可少的一項重要的關鍵任務。財務風險管理者需要在資金運動的各個環節識別風險點、評估其影響，并制定有效措施來控制和防范財務風險，讓財務風險控制在可控范圍內。

（一）提高財務風險管控能力，適應外部環境

企業生存和發展的外界環境有其自身的規律，作為單獨的個體企業很難改變我們所面對的客觀環境，但是在企業經營過程中，這些環境因素在企業財務風險管理中不得不高度重視。要提高環境適應能力，降低外部環境的影響，有效識別和控制財務風險。首先，研究與分析財務管理的宏觀外部環境的政治、經濟影響因素，預測宏觀外部環境變化趨勢及規律。其次，根據外部環境的條件制定合理有效的財務管理策略，根據識別出的各種風險點及其特殊性制定管理方案。再次，保持財務風險內部控制管理體系合理有效，建立預警機制、分析機制和決策控制機制。根據識別的財務風險點合理開發管理工具和設計有效的流程和措施提高環境適應能力和抗風險能力。最后，加強對財務風險管理者風險教育和相關知識與能力的培訓。在資金運動的每個步驟，財務風險無處不在，財務風險管理人員應高度重視，讓風險意識根植心中并從全局著眼，提升金融市場運行、資本市場操作規律以及投資領域等方面的專業素養，具備及時收集和整理并深入分析財務信息的能力，以識別可能出現的財務風險信號，并對其進行分析、歸類，分析原因和通過科學的評估方法評估其可能造成的損失，制定控制財務風險的措施。

（二）利用數學模型，建立定量分析的決策機制

為了克服決策中的經驗主義和主觀主義，我們必須通過建立數學模型，采取定量分析的手段來分析評價投資項目，達到科學決策。如果在控制財務風險的核心環節，投資決策時缺乏科學的依據，則注定埋下財務風險管理失敗的隱患。為了提高決策的有效性，在收集各種影響決策的因素和分析其影響程度時，可以采用定性分析與定量分析的技術手段并將兩者有機結合，通過數學模型推演的結果進行評估。如在對項目投資的決策中，我們應該運用各種數學模型和公式計算項目的財務指標，比如通過計算項目凈現值大小、項目投資報酬率高低以及項目內含報酬率高低等，結合其他因素進行綜合評價從而選擇能帶來價值最大化的投資方案。財務管理方案的選擇必須建立在科學的基礎上，切忌主觀推測和決定。

（三）設立財務風險預警指標

設立財務風險預警指標是科學進行財務決策必不可少的環節，從財務管理的各個環節中，我們可以分別從融資、投資、資金運營以及收益分配等方面設定相關指標以及時識別財務風險。

1.籌資風險的預警指標。在籌資階段需要考慮債務的償還能力，需要分別衡量企業短期、長期償債能力以及獲利能力對債務償付的保證程度，我們可以設立流動比率、速動比率、已獲利息倍數、資產負債比率、財務杠桿系數等財務指標識別和評估財務風險。

2.評估投資風險。為有效控制投資風險，我們可以設置經營杠桿系數、投資收益率方差等指標來衡量和評估投資風險。

3.評估資金回收風險。有效防范和控制財務風險必須保證有足夠的現金，但是持有足夠的現金又會喪失更多的獲利機會，識別資產周轉速度和變現能力就變得尤為重要，我們可以設立應收賬款周轉率、應收賬款回收期、壞賬損失率、應收賬款收現率等指標來衡量資產的周轉效率。

4.識別收益分配風險。企業必須合理平衡保持適度增長與對投資者分配利潤所需資金的關系，這兩者的關系是相互對立的，保持適度增長需要多保留資金，相應就需要減少對投資者分配利潤的資金，相反，我們就可以增加對投資者分配利潤的資金。具體可以設置每股收益、股利支付率等財務指標。

（四）防范與控制財務風險的措施

1.融資風險管控。（1）提升資金營運效率和增強盈利能力。發生債務危機最直接的表現就是不能按期歸還本金和支付利息，因此，資金的獲利能力與管理效率是防范和控制融資風險最核心的影響因素。如果不能實現息稅前利潤為正，在經營過程中將不能實現現金回流，反而還需要通過融資方式不斷補充現金流。占用的資金周轉效率低，獲取的息稅前利潤不能涵蓋利息，出現逾期支付融資本息是企業不得不面對的現實。（2）合理設計權益比例，適度負債。舉債經營在資金的收益率高于資金成本的時候，在財務杠桿的調節下，權益資本會獲取更高的收益，但是當資金的收益率低于資金成本的時候，權益資本將會面臨更大的損失。財務管理的重中之重就是要合理制定資產負債率，把握財務杠桿的力度，防止過度運用財務杠桿，這不是件容易的事情。從財務管理學上來說，最佳資本結構可以作為我們評價財務杠桿“度”的參考標準，即在一定時期內，使企業價值達到最大化的情況下，資本的綜合成本達到最低的產權比例。在實際經營中，我們則要具體情況具體分析，生產穩定、資金周轉效率高的，資產負債率可以提高一點，相反，就應該降低。（3）根據資產流動性合理選擇短期負債和長期負債。從一般情況來說，存貨等流動資產由于流動性較強，容易變現，可以用流動性較強的短期融資來滿足；固定資產等長期資產由于變現能力差，就需要考慮自有資金投入和通過長期負債籌集。要堅決避免短貸長投的情況，堅持穩健的財務政策，控制好短期負債和長期負債的規模和比例。

2.投資風險管控。（1）建立科學的投資決策體制，堅決執行投資項目的可行性研究。企業通過對投資項目的可行性研究，識別投資項目的風險和收益，合理預測投資項目未來獲利能力和收益能達到的程度。將有限的資金投資在高收益、低風險的項目上，是防范與控制投資風險不得不認真思考和決策的內容。（2）組合投資，分散風險。投資項目的風險是由項目的個別風險和市場的系統風險共同作用和影響的，不同類別的投資項目在外界因素的作用下，其運動方向是不同的，甚至是相反的。通過分散投資，進行投資組合可以有效地規避項目的個別風險，而只承擔市場系統風險，也就是通常所說的“不能把雞蛋放在一個籃子里”。在組合投資的時候，我們除了在具體項目上考慮，還應考慮投資形式、期限、品種、行業等方面，比如可以在證券、房地產、貴金屬等方面投資，也可以投資交易性金融資產和股權并購等不同期限的項目分散投資。

3.資金運營管控。（1）制定科學的營銷政策與信用政策。在制定銷售價格的時候，如果能保證貨款的快速回收，可以適當降低價格。如果需要擴大銷售規模而給客戶提供信用，可以選擇財務狀況優良和信用良好的優質客戶，但需要將信用金額總額控制在經批準的信用限度之內。（2）制定鼓勵快速回款的收款措施。對采取信用銷售方式的客戶，即使在信用期內也應制定鼓勵客戶快速回款的激勵措施。如果出現逾期現象，更應通過催收、訴訟等方式加大收款力度。

4.股利分配風險管控。股利分配政策跟企業財務風險管理息息相關，股利分配政策管理不善，要么影響企業的資金積累，要么就要影響公司的形象。所以，制定合理有效的股利分配政策需要考慮企業成長階段等因素。一般情況下，如果公司是處于初創和上升階段，需要投入更多的資金，同時又有較多的資本公積可以采取股票股利的形式，將利潤留存下來，以降低產權比率，減少財務風險，否則，采取高額股息的分配政策可能導致因現金不足而造成的無法及時支付股利、導致股價劇烈波動的風險。如果公司處于穩定階段，盈利能力穩定，現金充裕，則可以將留存收益多分配給投資者。如果公司處于收縮階段，盈利能力下降，持有的現金規模下降，只能發放較低股利。

5.建立御險機制，將企業風險進行轉移。企業在制定和實施有效的財務風險管控后，財務風險可以得到較大的降低，但是不能完全規避。為了更有效地規避風險，還需要建立和健全企業財務風險轉移、分散機制。首先，采取風險轉移措施，通過保險的手段將財務風險轉移到第三方的保險機構；其次，推行多種投資方式、建立分散風險機制，通過合作、聯營等方式，降低和分散經營風險達到轉移財務風險的目的；再次，設立和提取壞賬準備金，適當提高壞賬準備金的提取比率。