當揚杰科技遇到假理財

李國強

據Wind數據，2018年以來，超過1200家上市公司購買理財產品1萬余個，共計購買金額超過1.3萬億元。無論是數量還是金額，都遠超史上同期水平。杰克股份、銀泰資源、恒生電子等公司購買的理財產品達到數百只，寶鋼股份2018年購買理財產品的金額高達490億元。天茂集團、歐普照明、恒瑞醫藥、養元飲品、江蘇國泰等公司購買的理財產品都超過百億元。

2012年以來，在互聯網金融大潮的推動下，理財產品的形式多種多樣，期限靈活，從七天到一年，從結構性存款到信托產品……

對閑置資金采取多種方式進行配置，是上市公司的通行做法。對階段性持有的閑置資金進行現金管理，有利于提高資金使用效率，增厚公司業績。

不過，11月12日晚間，揚杰科技（300373.SZ）發布公告，聲稱之前購買的5000萬元理財產品可能面臨無法取得預期收益或損失部分本金的風險。原來，這筆理財并非從銀行購買，而是購買的私募產品，該私募資金管理混亂、賬目不清，這筆錢大概率打了水漂。

理財收益直線上升

只要有點閑錢的上市公司都會去購買理財產品。尤其是在經濟形勢較不明朗的時候，整體環境穩中有變，與其冒著風險盲目擴大再生產，不如囤積現金面對可能到來的冬天。

揚杰科技公司主營產品為各類電力電子器件芯片、功率二極管、整流橋、大功率模塊、DFN/QFN產品、MOSFET、IGBT及碳化硅SBD、碳化硅JBS等，產品廣泛應用于消費類電子、安防、工控、汽車電子、新能源等諸多領域。由于公司是國內少有的產業鏈為一體的高科技企業，盈利能力較強，現金流非常可觀，近兩年來每年的經營性現金流量凈額都在2.5億元左右。

手頭有了較多的閑錢，在擴大生產規模的同時，公司也嘗到了理財的甜頭。

從近年來的財報情況看，除2015年外，公司理財產品的余額都在5億元以上。實際上，2015年公司也購買了理財產品，只是在年報報表日的時候恰好還清了。

2017年起，在購買理財的總額變化幅度并不太大的情況下，公司的理財收益直線上升。這其中有什么秘密呢？

原來，2017年以前，公司購買的理財產品以銀行理財產品為主，資金安全性好，同時利率也較低。2017年之后，公司購買的理財產品開始以各種私募基金為主，收益率高的同時，風險加大。

改為激進的理財方式后，公司的凈利潤對理財帶來的投資收益的依賴程度明顯增加。2017年，公司通過理財獲取的投資收益占凈利潤的17.7%，理財收益已經成為公司非常重要的利潤來源之一。公司2014年以前沒有理財收益，2014年理財的投資收益占凈利潤比2.27%，2015年理財的投資收益占凈利潤比5%，2016年理財的投資收益占凈利潤比0.7%。

從公司近年來三季報的情況看，營收增幅較為明顯，但經營性現金流量凈額略有起伏。可以推斷，公司近年來的回款壓力有點大。或許正是基于此壓力，公司才去冒險買更加激進的理財產品？

值得欣慰的是，公司的毛利率和凈利率相對穩定。

遇到假理財

按照常理，高收益必然帶來高風險，但理財產品通常會有承諾，揚杰科技購買的理財產品大多承諾保本。也就是說，公司激進理財的最壞效果是拿不到收益，本金還是無憂的。

此次踩雷的理財產品叫做東融匯穩惠1號基金，預計年化收益率為8%，這樣的收益非常可觀。該基金第二十四期為封閉式，投資于杭州拓際投資管理合伙企業（有限合伙）的LP份額，該份額全額用于受讓中國東方資產管理公司債權的有限合伙企業的LP份額，基金的底層資產為不良債權。

對于理財產品的選擇，公司在公告中介紹了詳細流程，從調研到選型到購買到過程管理都全程參與。從某種意義上講，公司在購買這款理財產品的時候，是知道其中的風險的。

好在揚杰科技的大股東財大氣粗，承諾補償理財款的損失，從而將上市公司的資金風險降為零。

揚杰科技并不是第一個踩雷的上市公司，非銀行理財產品的花樣繁多，深坑遍布。

作為白馬股企業，美的集團（000333.SZ）是理財的忠實擁護者，公司旗下的合肥美的在2016年購買了7億元名為“財通資產-創贏1號單一客戶專項資管計劃”的理財項目，由農業銀行成都武侯支行出具兜底函，通過上海財通和渤海信托，最終流向3家借款公司。放款后2個多月，美的公司調查發現，無論是銀行出具的兜底函，還是資金流向的3家公司授信材料，均系偽造。在7億元理財資金遭遇騙局的同時，美的集團還有3億元理財資金遭遇了相似的情況。

辨別理財的高風險

按理說，理財產品屬于低收益的投資手段，之所以受到上市公司歡迎，在于其靈活性和低風險性。但是最近以來，理財產品情況頻出。

比如10月18日三環集團（300408.SZ）發布公告，公司對截至2018年6月30日的委托理財產品進行了減值測試，判斷是否存在可能發生減值的跡象。經過測試，公司對可能發生資產減值損失的理財產品和價值投資基金計提減值準備3443.16萬元。

4月27日，資管新規正式出臺。9月28日，資管新規的配套實施細則《商業銀行理財業務監督管理辦法》正式公布。新的監管辦法對銀行理財產品提出了更高的監管要求，直接導致了銀行理財產品發行數量和收益率的降低。據Wind數據，10月份銀行理財產品平均預期年化收益率僅為4.46%，雖然銀行理財產品更加安全了，但對于許多上市公司來說，吸引力大大下降。收益率的下滑也是揚杰科技等公司轉向購買風險更大的私募產品的原因之一。

作為中小投資者，如何通過財務報告來判斷理財產品的質地呢？

一是要確定理財產品的屬性。上市公司購買的理財產品通常分三類，一是銀行理財產品，包括結構性存款；二是私募的產品；三是信托產品。

銀行理財產品的安全性較為可靠，也是上市公司的主流購買方向；而私募產品的風險相對較高，應該作為排除事項；信托產品的風險介于二者之間，如果是較為知名的資管公司的產品，則可以作為加分項。比如格力電器（000651.SZ），以安全穩健的結構性存款為主。

二是判斷理財產品的收益率。根據會計準則，理財產品的收益是通過投資收益核算的，體現在利潤表。

收益率并非越高越好，可以根據公司購買理財產品的規模，對比投資收益中的理財產品收益部分，進行初步的計算，如果收益率遠遠大于市場同類產品——比如揚杰科技的理財收益率高達8%，則說明公司購買的是高風險的理財產品，應當警惕。

三是確定購買理財產品的必要性。A股中購買理財產品的上市公司大約占三成，理財產品是絕大多數不差錢的公司的首選。但是對于資金周轉困難的公司來說，購買理財產品的必要性就存疑了。比如力帆股份（601777.SH）在2017年購買了8700多萬元可供出售金融資產，看起來好像有些閑錢，但2018年半年報顯示，短期借款高達111.4億元，而理財收益僅有23萬元，同期財務利息支出高達3.5億元。

不少上市公司為了制造財大氣粗的假象，一邊購買理財產品，一邊大幅借款，形成存貸雙高的現象。這種公司可能有很多解釋的理由，但是作為中小投資者，無法核實這些理由，不如避而遠之。

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