融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)案例研究

（東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 黑龍江大慶 163318）

2016年末樂(lè)視報(bào)表顯示資金鏈緊張，引起投資者廣泛關(guān)注；到2017年初，“樂(lè)視事件”全面爆發(fā)，股價(jià)短期內(nèi)蒸發(fā)128億元。隨后，樂(lè)視集團(tuán)業(yè)績(jī)直線(xiàn)下滑，無(wú)論賈躍亭做出何種舉動(dòng)，都沒(méi)有使樂(lè)視“起死回生”。2017年，融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌宣布出資150億元并購(gòu)樂(lè)視集團(tuán)，這一舉動(dòng)給了樂(lè)視第二次機(jī)會(huì)。分析并購(gòu)后樂(lè)視的業(yè)績(jī)，有助于為企業(yè)多行業(yè)經(jīng)營(yíng)提供借鑒意義。

一、融創(chuàng)并購(gòu)樂(lè)視案例介紹

2017年1月，樂(lè)視控股集團(tuán)獲得了168億元的戰(zhàn)略投資，其中融創(chuàng)投資了150億元。此次150億元的戰(zhàn)略融資一次性系統(tǒng)地解決了樂(lè)視的資金短缺問(wèn)題。根據(jù)融創(chuàng)與樂(lè)視的公告顯示，融創(chuàng)投資樂(lè)視旗下的三家公司，分別以60.41億元收購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)8.61%股權(quán)，以79.5億元獲增發(fā)后樂(lè)視致新33.5%股權(quán)，以10.5億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)15%的股權(quán)，開(kāi)啟了樂(lè)視家族第二階段的發(fā)展。融創(chuàng)和樂(lè)視承諾將充分利用各自的資源，在包括但不限于智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、智能家居、智能社區(qū)等領(lǐng)域開(kāi)展全方位合作，進(jìn)一步鞏固雙方在各自行業(yè)領(lǐng)先的地位。融創(chuàng)將成為樂(lè)視集團(tuán)在房地產(chǎn)業(yè)的唯一合作方，雙方簽署了多方合作文件，發(fā)揮各自在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)，合作共贏，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

二、樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）樂(lè)視網(wǎng)成長(zhǎng)性指標(biāo)分析

本文主要以樂(lè)視網(wǎng)為例，分析合并前及合并后的相關(guān)指標(biāo)。其中，成長(zhǎng)性指標(biāo)用于衡量上市公司未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r及趨勢(shì)，投資者可以通過(guò)三方面的指標(biāo)來(lái)分析上市公司的成長(zhǎng)性：首先是公司的盈利能力增長(zhǎng)指標(biāo)，其次是公司規(guī)模資產(chǎn)及資本規(guī)模擴(kuò)張的指標(biāo)，最后是股利支付增長(zhǎng)的指標(biāo)。

1.樂(lè)視網(wǎng)盈利能力增長(zhǎng)指標(biāo)分析。樂(lè)視網(wǎng)2014年至今，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率一直呈下降的趨勢(shì)，這說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)正處于衰退階段，雖然融創(chuàng)為樂(lè)視網(wǎng)注入了大量的資金，但其經(jīng)營(yíng)壓力依然很大。2017年，樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率跌幅是2016年的10倍，2018年第1季度雖然仍是負(fù)值，但已經(jīng)有較大幅度的改善。由于樂(lè)視是家族型企業(yè)，其各個(gè)子公司間的財(cái)務(wù)并沒(méi)有明確的劃分，這也是一個(gè)其子公司業(yè)績(jī)不佳從而牽連各個(gè)子公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)下滑的原因。并購(gòu)后，樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率有上漲的態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)在逐步改善，但投資風(fēng)險(xiǎn)依然較大，投資者仍會(huì)采取觀望的態(tài)度對(duì)待合并后的樂(lè)視網(wǎng)。見(jiàn)表1。

表1?????????????????樂(lè)視網(wǎng)盈利能力指標(biāo)分析?年份? 2018年第1季度?2017年? 2016年?2015年?2014年?營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率? -89.41%? -67.73%? 68.91%?90.89%?188.79%?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率? -97.86%? -4567.02%?-437.29%?45.03%?-79.80%?凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率? -346.20%? -2601.63%?-3.19%?57.41%?42.75%?

2.樂(lè)視網(wǎng)資本規(guī)模擴(kuò)張指標(biāo)分析。樂(lè)視網(wǎng)2018年第1季度資本保值率達(dá)到了2014—2016年的平均水平，這說(shuō)明并購(gòu)后樂(lè)視網(wǎng)資本保全性有所提高，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力也有所改善，所有者權(quán)益在一定程度上得到了保障。融創(chuàng)并購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)后，樂(lè)視網(wǎng)的資本規(guī)模趨于穩(wěn)定，2018年第一季度，雖然固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率仍為負(fù)值，但根據(jù)資本保值增值率來(lái)看，這兩項(xiàng)指標(biāo)在2018年末有望重回2014—2016年平均水平。見(jiàn)表2。

表2???????????????樂(lè)視網(wǎng)資本規(guī)模擴(kuò)張指標(biāo)分析?年份? 2018年第1季度?2017年?2016年?2015年?2014年?固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率? -10.05%? -52.02%?71.24%?83.38%?91.62%?總資產(chǎn)增長(zhǎng)率? -2.49%? -44.48%?89.81%?91.87%?76.30%?資本保值增值率? 80.48%? -106.35%?174.76%?14.12%?60.72%?

3.樂(lè)視網(wǎng)每股收益指標(biāo)分析。樂(lè)視網(wǎng)于2018年3月28日復(fù)牌，其第1季度每股收益較2017年增長(zhǎng)了74.71%，由此可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)在2018年末每股收益有望達(dá)到正值，這會(huì)使投資者重拾對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的信心，更有利于樂(lè)視網(wǎng)早日擺脫扭虧為盈的局面。見(jiàn)表3。

表3???????????????????樂(lè)視網(wǎng)每股收益分析?年份? 2018年度上半年?2017年?2016年?2015年?2014年?每股收益? -0.88? -3.48? 0.29? 0.31? 0.44?

（二）樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)安全性指標(biāo)分析

上市公司財(cái)務(wù)安全性是公司健康發(fā)展的前提條件，而這又是降低股票投資風(fēng)險(xiǎn)的保證，通常選取償債能力指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)安全性，因?yàn)閷?duì)公司運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)資金的靈活性是企業(yè)償還債務(wù)的保障，具體包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。

1.樂(lè)視網(wǎng)短期償債能力指標(biāo)分析。通常情況下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)流動(dòng)比率一般在1.3左右，樂(lè)視網(wǎng)2015年、2016年流動(dòng)比率處于正常范圍內(nèi)，而2017年跌幅為58%，這說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)償債能力大幅下降，是因?yàn)槠浯罅颗e債進(jìn)行各行業(yè)投資，而且其投資方式單一，當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，沒(méi)有其他的方式能彌補(bǔ)當(dāng)前的資金問(wèn)題，這也是樂(lè)視網(wǎng)財(cái)務(wù)問(wèn)題出現(xiàn)的原因。現(xiàn)金比率是更保守的短期償債能力指標(biāo)，公司缺乏現(xiàn)金直接威脅財(cái)務(wù)安全性，通常現(xiàn)金比率在0.2以上較為合理，樂(lè)視網(wǎng)從2017年至今該比率逼近0，因此融創(chuàng)合并樂(lè)視網(wǎng)后，投資者對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的發(fā)展依然是保持質(zhì)疑的態(tài)度。見(jiàn)表4。

表4???????????????????樂(lè)視網(wǎng)短期償債能力分析?年份? 2018年第1季度?2017年?2016年?2015年?2014年?流動(dòng)比率? 0.53? 0.55? 1.27? 1.22? 0.81?速動(dòng)比率? 0.48? 0.50? 1.20? 1.07? 0.65?現(xiàn)金比率? 0.05? 0.06? 0.29? 0.37? 0.11?現(xiàn)金流量比率? -0.04? -0.18? -0.09? 0.12? 0.05?

2.樂(lè)視網(wǎng)長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)分析。樂(lè)視網(wǎng)2017年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了103.72%，這說(shuō)明其無(wú)力償還負(fù)債的可能性極大。利息保障倍數(shù)是從利潤(rùn)表角度評(píng)價(jià)公司償債能力，公司為獲取資金發(fā)生的債務(wù)，產(chǎn)生的固定利息費(fèi)用必須低于利用這些資金獲得的利潤(rùn)，這就是 “杠桿經(jīng)營(yíng)”。2017年，樂(lè)視網(wǎng)的利息保障倍數(shù)達(dá)到-1 900.86%，說(shuō)明公司已經(jīng)大量舉債，融創(chuàng)注入大量資金后，2018年第一季度，該指標(biāo)有所提升，風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。見(jiàn)表5。

表5?????????????????樂(lè)視網(wǎng)長(zhǎng)期償債能力分析?年份? 2018年第1季度? 2017年? 2016年?2015年?2014年?資產(chǎn)負(fù)債率? 106.89%? 103.72%? 67.48%?77.53%?62.23%?產(chǎn)權(quán)比率? -1?220.62%? -2?174.72%?147.95%?203.20%?131.72%?權(quán)益乘數(shù)? -1?451.91%? -2?687.39%?307.52%?445.14%?264.76%?利息保障倍數(shù)? -158.86%? -1?900.86%?49.28%?121.25%?143.41%?

3.樂(lè)視網(wǎng)實(shí)際支付能力的自由現(xiàn)金流量分析。從2014年起，樂(lè)視網(wǎng)的自有現(xiàn)金流量就是負(fù)值，說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)還本付息和支付現(xiàn)金股利的能力逐年下降，這與其單一化投資方式依然是有關(guān)的，這給投資者一個(gè)不好的信號(hào)，使投資者喪失信心，造成現(xiàn)在“四處欠錢(qián)”的局面。見(jiàn)表6。

表6?????????????????樂(lè)視網(wǎng)自有現(xiàn)金流量分析?年份? 2018年度上半年?2017年?2016年?2015年?2014年?自由現(xiàn)金流量? -7.44? -7.44?-107.43?-21.09?-12.92?

三、融創(chuàng)并購(gòu)樂(lè)視案例總結(jié)

樂(lè)視網(wǎng)的主要問(wèn)題是由于賈躍亭追求“多元化”發(fā)展，且投資方式單一，各子公司間的財(cái)務(wù)不獨(dú)立，導(dǎo)致資金鏈緊張，欠下巨額債務(wù)，因此分析樂(lè)視網(wǎng)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)成長(zhǎng)性和安全性就顯得尤為重要。本文主要選取2014年至2018年第一季度數(shù)據(jù)結(jié)果表明，自2017年初融創(chuàng)大額注資后，截至2018年第一季度，樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)圆顝?qiáng)人意，在過(guò)去一年里，幾乎沒(méi)有任何新的舉動(dòng)或者有價(jià)值的內(nèi)容呈現(xiàn)出來(lái)。由于樂(lè)視網(wǎng)前期的經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致部分消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)此失去了信心，品牌度及用戶(hù)體驗(yàn)度也大幅下降。融創(chuàng)收購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)后，部分投資者、消費(fèi)者對(duì)此抱有很大的信心，但目前來(lái)說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然沒(méi)有很大改善，這會(huì)使投資者逐漸喪失信心，長(zhǎng)此以往，要重拾社會(huì)各界對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的信任就更加棘手。而且由于大規(guī)模并購(gòu)導(dǎo)致融創(chuàng)資產(chǎn)和負(fù)債激增，其本身資產(chǎn)利用率就較低，盈利能力較弱，這場(chǎng)并購(gòu)也無(wú)疑為融創(chuàng)的發(fā)展帶來(lái)巨大的債務(wù)壓力。

四、思考與建議

（一）健全投資機(jī)制

樂(lè)視網(wǎng)的失敗之處就在于大規(guī)模投資，急于追隨“多元化”發(fā)展的步伐，而且投資方式單一，樂(lè)視網(wǎng)的大股東質(zhì)押了90%以上的股權(quán)，因此樂(lè)視網(wǎng)要建立相關(guān)部門(mén)監(jiān)管這一問(wèn)題，當(dāng)公司有投資舉動(dòng)時(shí)，根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況選擇投資方向及金額，保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的現(xiàn)金流。

（二）打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

樂(lè)視網(wǎng)要吸取之前的教訓(xùn)，不能只求多行業(yè)發(fā)展，還要注重主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利性，創(chuàng)造其獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力，這是企業(yè)保證正常經(jīng)營(yíng)的重要組成部分。樂(lè)視不是投資型企業(yè)，多元化投資的目的是為了幫助其在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利的地位，但樂(lè)視沒(méi)有合理地預(yù)估償債能力。因此，樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)在應(yīng)該主抓主營(yíng)業(yè)務(wù)，重獲在同行業(yè)的地位及競(jìng)爭(zhēng)力，重拾投資者對(duì)其的信心，這樣才有利于其今后的發(fā)展。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部管理機(jī)制

樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)務(wù)管理混亂，這是造成其資金鏈斷裂的主要原因，并且缺乏內(nèi)部管理機(jī)制，沒(méi)有相互制約的部門(mén)，董事會(huì)和股東大會(huì)形同虛設(shè)，賈躍亭一人獨(dú)大，這都是造成樂(lè)視集團(tuán)衰退的原因。而且樂(lè)視集團(tuán)各個(gè)子公司之間財(cái)務(wù)混亂，不能保持獨(dú)立，牽一發(fā)而動(dòng)全身，一個(gè)資金鏈緊張，另一個(gè)波動(dòng)也較大。因此，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部管理機(jī)制，保持各子公司之間的資金獨(dú)立，從而提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。