我國(guó)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究

（山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東泰安 271000）

近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行了股份制改革，但仍存在股權(quán)過(guò)度集中、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一等現(xiàn)象。因此，商業(yè)銀行需要通過(guò)改善治理結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文梳理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，選取我國(guó)A股上市的16家股份制銀行2012—2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行討論和驗(yàn)證。

一、文獻(xiàn)綜述及理論分析

（一）文獻(xiàn)綜述

在股權(quán)構(gòu)成與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究中，不同學(xué)者得出了不同結(jié)論。徐偉等（2011）通過(guò)研究表明，國(guó)有股持股比例、法人股持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效均呈現(xiàn)弱正相關(guān)。高正平（2011）通過(guò)數(shù)據(jù)模型分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)與銀行績(jī)效呈現(xiàn)出一種U型曲線關(guān)系。Levine（2007）從多方面對(duì)商業(yè)銀行公司績(jī)效進(jìn)行分析，結(jié)果表明商業(yè)銀行的國(guó)有股持股比例對(duì)商業(yè)銀行的績(jī)效沒(méi)有顯著的影響。在股權(quán)制衡度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究中，楊勇（2009）通過(guò)研究表明兩者呈正相關(guān)關(guān)系；王曉靜（2010）的研究表明，二者無(wú)線性相關(guān)關(guān)系；而Pedersen（2008）在研究中發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。在股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究中，祝繼高（2012）通過(guò)相關(guān)分析研究，證明了股權(quán)集中度與銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。但劉艷妮等（2011）對(duì)我國(guó)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出與之相反的結(jié)論，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）理論分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)，即通常所說(shuō)的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司治理以股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著公司治理的方方面面。股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系是學(xué)者們一直關(guān)注的熱點(diǎn)。如何從股權(quán)結(jié)構(gòu)著手，利用股權(quán)結(jié)構(gòu)的平衡去合理提升一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，已成為當(dāng)今公司治理的熱門(mén)問(wèn)題。銀行業(yè)與其他行業(yè)相比，其特殊性主要表現(xiàn)在一些財(cái)務(wù)現(xiàn)象上，比如銀行存在較高的融資杠桿，會(huì)直接影響銀行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其風(fēng)險(xiǎn)增加；銀行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱(chēng)，將會(huì)影響銀行的融資治理效益，甚至?xí){到銀行的財(cái)務(wù)安全；由于銀行業(yè)監(jiān)管體制不成熟，還存在監(jiān)管不嚴(yán)的現(xiàn)象，基于銀行業(yè)的特殊性，以及銀行業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要地位，所以我們應(yīng)該對(duì)銀行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系有更深入的研究與認(rèn)識(shí)。

二、相關(guān)假設(shè)

股權(quán)高度集中，說(shuō)明少部分人能對(duì)公司進(jìn)行有效的管理和監(jiān)督，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效更為關(guān)注，并且有絕對(duì)的能力管控公司高層，從而使得公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到有效的提升。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

許多學(xué)者的研究表明，國(guó)有股控股在公司治理中并不一定能帶來(lái)積極的影響。公司大多數(shù)股權(quán)為國(guó)有控股股東所持有，很可能產(chǎn)生一種內(nèi)部操控現(xiàn)象，導(dǎo)致很多中小股東的權(quán)益得不到有力保障。此外，國(guó)有股股東存在疏于對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理的可能性，會(huì)造成銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下降。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2：國(guó)有股權(quán)持股比例與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

企業(yè)存在規(guī)模效應(yīng)，這種效應(yīng)也適用于銀行業(yè)。銀行的規(guī)模化效應(yīng)，使銀行各部門(mén)之間的協(xié)作更有效率，能夠相互提升業(yè)務(wù)水平，還可以降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們提出以下假設(shè)：

H3：銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于其他行業(yè)較高，因此銀行的融資杠桿也比較高。眾所周知，銀行的主要負(fù)債來(lái)自于儲(chǔ)戶的存款，銀行一旦收不回貸款，存款資金周轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)，就會(huì)承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們提出以下假設(shè)：

H4：資產(chǎn)負(fù)債率與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及變量選擇

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)A股上市的商業(yè)銀行，包括5家國(guó)有控股大型商業(yè)銀行，8家中小股份制商業(yè)銀行，3家城市商業(yè)銀行。樣本的時(shí)間跨度為2012至2016年，樣本容量為80個(gè)，數(shù)據(jù)來(lái)源為各銀行公布的年報(bào)，并通過(guò)整理運(yùn)算制作成面板數(shù)據(jù)。

（二）變量的選擇

1.解釋變量。

（1）第一大股東持股比例與前十大股東持股比例，該指標(biāo)反映了大股東的持股比例，用公式表示為：CRn=∑CRi。CR的數(shù)值越大，表明公司的股權(quán)會(huì)集中在少數(shù)人手中，股權(quán)集中度越高；反之，表明公司的股權(quán)較為分散，股權(quán)集中度低。

（2）Z指數(shù)，是反映第一大股東受其他股東制衡的指標(biāo)，也反映了公司的股權(quán)集中程度，用公式表示為：Z=CR2/CR1。Z指數(shù)的數(shù)值越小，表明排名第一位的大股東在公司的控制力越強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)越明顯，相對(duì)于其他股東有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

（3）國(guó)有股權(quán)持股比例，通常用GY來(lái)表示，是指國(guó)家授權(quán)的投資主體作為股東，其持股數(shù)占總股數(shù)的比例。國(guó)有股持股比例越高，表明國(guó)有股東對(duì)上市銀行的表決處分權(quán)越大，對(duì)上市銀行更具有管理權(quán)和控制權(quán)。

2.被解釋變量。銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好壞，代表了該銀行公司治理的能力。上市銀行的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等均可以由其經(jīng)營(yíng)績(jī)效體現(xiàn)，因此，使用上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為被解釋變量。本文在綜合相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)衡量銀行經(jīng)營(yíng)水平的高低，該指標(biāo)可以直接反映上市銀行的盈利能力，也可以體現(xiàn)銀行的資金利用效果。

3.控制變量。除了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響外，銀行規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率等因素可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生中和或抵消影響，因此本文選擇銀行規(guī)模 （SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）作為控制變量。

表1????????????????????????變量表?變量類(lèi)型? 名稱(chēng)? 符號(hào)? 公式?被解釋變量? 總資產(chǎn)收益率? ROA? 凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額?第一大股東持股比例?CR1?第一大股東股份總數(shù)/總股本?前十大股東持股比例?CR10?前十大股東股份總數(shù)/總股本?解釋變量?Z指數(shù)? Z? 第二大股東持股比例/?第一大股東持股比例?國(guó)有持股比例? GY? 國(guó)有股股份數(shù)/總股本?控制變量? 資產(chǎn)負(fù)債率? DAR? 總負(fù)債/總資產(chǎn)?資本規(guī)模? SIZE? In（總資產(chǎn)）?

根據(jù)以上指標(biāo)，可以構(gòu)建一個(gè)能夠反映上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的模型：

其中，β是自變量的系數(shù)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，year反映年度虛擬變量，對(duì)其分別命名為year1、year2、year3、year4。當(dāng)為2011年的數(shù)據(jù)時(shí)，year1取值為1，否則為0；當(dāng)為2012年的數(shù)據(jù)時(shí)，year2取值為1，否則為0。依次類(lèi)推。

四、描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2結(jié)果來(lái)看，各銀行的總資產(chǎn)收益率 （ROA）在0.7%到1.4%之間上下波動(dòng)，各個(gè)上市銀行之間差距不大。第一大股東的股權(quán)比例在12%到67%之間上下波動(dòng)，均值為32%左右。前十大股東比例在40%到98%之間上下波動(dòng)，均值為50%以上。股權(quán)集中度在6%到33.8%之間變化，均值為16%。上市銀行之間資產(chǎn)規(guī)模差距較大，從2 604億元到2萬(wàn)億元之間上下波動(dòng)，差距達(dá)到10倍。上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，均在90%以上。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

從表3模型結(jié)果來(lái)看，CR10和銀行績(jī)效之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，在0.01水平上顯著相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為正，說(shuō)明CR10越高，銀行績(jī)效越好。而CR1、Z、GY與銀行績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性。

表3????????????????Pearson相關(guān)系數(shù)分析表??R0A? CR1? CR10? Z? GY?Pearson?相關(guān)性? 1? .126? .293? .126? -.077?R0A?顯著性（雙側(cè)）? ? .266? .008? .266? .496?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性? .126? 1? .789? 1.000? -.042?CR1?顯著性（雙側(cè)）? .266? ? .000? .000? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?.293?.789?1? .789?.016?CR10?顯著性（雙側(cè)）? .008? .000? ? .000? .885?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?.126?1.000?.789? 1? -.042?Z?顯著性（雙側(cè)）? .266? .000? .000? ? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?-.077? -.042? .016? -.042? 1?GY?顯著性（雙側(cè)）? .496? .713? .885? .713? ?N? 80? 80? 80? 80? 80?

五、回歸分析

從表4回歸結(jié)果來(lái)看，擬合優(yōu)度R方以及調(diào)整的R方均大于0.5，擬合情況較好。該結(jié)果說(shuō)明上市銀行績(jī)效變化中55.1%都可以由被解釋變量來(lái)解釋?zhuān)砻鞲鱾€(gè)變量的整體變化可以很好地解釋上市銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化。

表4?????????????????????????模型匯總?a.預(yù)測(cè)變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，CR10?

表5為模型檢驗(yàn)結(jié)果的方差分析。從結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型的F值為11.783，對(duì)應(yīng)的F邊界值在5%的顯著水平下，邊界值為3.0，同時(shí)伴隨著的P值為0.000，該值小于0.01，反映出模型整體系數(shù)顯著，說(shuō)明 SIZE、year3、GY、year4、year2、DAR、Z、year1、CR10整體與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的線性關(guān)系，說(shuō)明該回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，模型成立。下一步對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行具體分析。

表5???????????????????????????Anova?模型? 平方和? df? 均方? F? Sig.?回歸? .000? 9?.000?11.783?.000?1?殘差? .000? 70? .000? ? ?總計(jì)? .000? 79? ? ? ?a.預(yù)測(cè)變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，?CR10?b.因變量：ROA?

從表6回歸結(jié)果來(lái)看，由于CR1對(duì)ROA影響并不顯著，因此被剔除。CR10對(duì)應(yīng)的Sig值為0.723，說(shuō)明CR10在10%概率水平下對(duì)ROA不存在顯著影響。而Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4 的 sig 值均小于 0.1，因此在10% 概 率 水 平 下 ，Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4均對(duì)ROA存在顯著影響。從系數(shù)來(lái)看，SIZE的系數(shù)為正，說(shuō)明隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加，總資產(chǎn)收益率會(huì)隨之上升。Z、GY、DAR的系數(shù)為負(fù)，表明隨著股權(quán)集中度的增加，國(guó)有股持股比例的上升，資產(chǎn)負(fù)債率的上升，總資產(chǎn)收益率會(huì)降低。

表6????????????????????????????系數(shù)表?模型? B? 標(biāo)準(zhǔn)誤差? 試用版? t? Sig.?非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)? 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)?（常量）? .071? .018? ? 3.913? .000?CR10? 4.034E-6? .000? .052? .355? .723?Z? -7.031E-5? .000? -.412? -3.304? .002?GY? -1.141E-5? .000? -.135? -1.683? .097?SIZE? .001? .000? .610? 5.663? .000?1?DAR? -.091? .019? -.449? -4.887? .000?year1? .002? .000? .621? 6.073? .000?year2? .002? .000? .643? 6.245? .000?year3? .002? .000? .587? 5.863? .000?year4? .002? .000? .393? 4.075? .000?a.因變量：ROA?

六、結(jié)論

（一）股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)

這與假設(shè)1“股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)”不相符。根據(jù)委托代理理論，大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)，其所有權(quán)和控制權(quán)是分離的,即委托人將一定權(quán)力授權(quán)給代理人，代理人很可能只關(guān)注自身利益最大化，而忽視了企業(yè)利益最大化。此外，過(guò)于集中的股權(quán)也不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。因此股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）國(guó)有股持股比例與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)

這與假設(shè)2“國(guó)有股權(quán)持股比例與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)”相一致。說(shuō)明國(guó)有股控股在公司治理中，大量的股權(quán)為“內(nèi)部人”所持有，“內(nèi)部人”擁有相對(duì)較大的操控權(quán)，其他小股東的利益得不到保障。此外，國(guó)有股股東過(guò)多干預(yù)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下降。即國(guó)有股持股比例與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)

這與假設(shè)3“銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)”相一致。說(shuō)明規(guī)模經(jīng)濟(jì)效能使銀行充分發(fā)揮部門(mén)之間的業(yè)務(wù)協(xié)作水平，從而銀行的經(jīng)營(yíng)效率得到提升。由于具有一定的規(guī)模，銀行提升了自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的水平，使得銀行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體有所下降。因此，銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。

（四）資產(chǎn)負(fù)債率與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)

這與假設(shè)4“資產(chǎn)負(fù)債率與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)”相一致。如果銀行存在很高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，則說(shuō)明負(fù)債影響著銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。由于銀行的資金來(lái)源主要是各種儲(chǔ)蓄，各新興理財(cái)行業(yè)的誕生，儲(chǔ)戶由于擠兌性原理對(duì)于銀行利率更加敏感，會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)成本上升，資金配置壓力增大。另外，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)增大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，貸款難以收回時(shí)會(huì)導(dǎo)致銀行資金周轉(zhuǎn)困難，甚至走向破產(chǎn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率與上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。