基于因子分析的公司治理與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性實(shí)證研究

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

現(xiàn)代公司制度的發(fā)展促使了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，產(chǎn)生了委托代理，公司治理問(wèn)題隨之而來(lái)。公司治理機(jī)制設(shè)計(jì)的合理性對(duì)企業(yè)的發(fā)展、績(jī)效水平有著舉足輕重的影響。到目前為止，很多學(xué)者都對(duì)公司治理與企業(yè)績(jī)效展開(kāi)了相關(guān)性研究，試圖挖掘出二者之間的關(guān)系。本文考慮到行業(yè)間可能存在區(qū)別，篩選出2016年12月31日105家建筑業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)因子分析法分別求出衡量公司治理和企業(yè)績(jī)效的綜合得分，進(jìn)而展開(kāi)研究。

一、數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安財(cái)經(jīng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)中2016年12月31日的數(shù)據(jù)，剔除缺失值和異常值以及ST公司后，剩余54家企業(yè)。因衡量公司治理水平的指標(biāo)的度量單位不同，為避免指標(biāo)量綱和數(shù)量級(jí)對(duì)結(jié)果的影響，采用 SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以作進(jìn)一步分析。

二、構(gòu)建公司治理水平評(píng)價(jià)體系

（一）研究思路

閱讀有關(guān)文獻(xiàn)，列出衡量公司治理水平的七個(gè)指標(biāo)，包括控股股東持股比例、前五大股東持股比例、董事會(huì)獨(dú)立董事比例、前三位高管薪酬、前三位董事薪酬、董事會(huì)持股數(shù)量、高管持股數(shù)量。因指標(biāo)數(shù)量過(guò)多，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建公司治理水平綜合評(píng)價(jià)體系，求出公司治理綜合得分，以實(shí)現(xiàn)降維的目的。

（二）研究方法

1.指標(biāo)選取。選取反映公司治理水平的七個(gè)指標(biāo)，見(jiàn)表1。

2.驗(yàn)證因子分析法的適用性。進(jìn)行因子分析前，需要檢驗(yàn)因子分析法的適用性。運(yùn)用SPSS軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett的球形度檢驗(yàn)，得出KMO為0.542，大于0.5，Bartlett的球形度檢驗(yàn)P值為0，小于0.05。所以因子分析法適合公司治理水平的綜合評(píng)價(jià)研究。

3.構(gòu)造因子變量。運(yùn)用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表2可知，提取的三個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為79.969%，已包含大部分評(píng)價(jià)指標(biāo)信息，因此在分析時(shí)選入三個(gè)公因子。

運(yùn)用SPSS中的方差最大正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，見(jiàn)表3。根據(jù)各個(gè)載荷，可知各公因子對(duì)各指標(biāo)的影響程度，據(jù)此將原始指標(biāo)劃分為三大類(lèi)，分別為股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬和持股數(shù)量。

?

表2????????????????????公司治理解釋的總方差?成?分?合計(jì)?方差的?%?累積?%?合計(jì)?方差的?%?累積?%?合計(jì)?方差的?%?累積?%?初始特征值? 提取平方和載入? 旋轉(zhuǎn)平方和載入?1?2.510?35.862?35.862?2.510?35.862?35.862?1.964?28.056?28.056?2?1.976?28.222?64.084?1.976?28.222?64.084?1.923?27.476?55.532?3?1.112?15.885?79.969?1.112?15.885?79.969?1.711?24.437?79.969?

表3?????????????????公司治理的旋轉(zhuǎn)成分矩陣?一級(jí)指標(biāo)? 二級(jí)指標(biāo)? 1? 2? 3?控股股東持股比例? 0.868? 0.103? 0.25?持股比例?前五大股東持股比例? 0.83? 0.229? 0.12?董事會(huì)獨(dú)立董事比例? 0.676? -0.331? 0.049?薪酬? 前三位董事薪酬? 0.097? 0.917? 0.017?前三位高管薪酬? -0.031? 0.924? -0.156?持股數(shù)量? 高管持股數(shù)量? 0.13? 0.062? 0.917?董事會(huì)持股數(shù)量? 0.197? -0.227? 0.875?

4.計(jì)算因子得分和綜合得分。根據(jù)SPSS軟件輸出的成分得分系數(shù)矩陣，得到公因子得分的計(jì)算公式：

其中 Fk（k=1，2，3）為各公因子得分；aki（i=1，2，…，7）是成分得分系數(shù)；Xi（i=1，2，…，7）是各原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的值。將成分得分系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化后的原始變量數(shù)值代入（1）式，得到各企業(yè)在各公因子上的得分：

以旋轉(zhuǎn)后的公因子的方差貢獻(xiàn)率/累積方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，得到各權(quán)重WFK（K=1，2，3）。將各公因子得分與對(duì)應(yīng)權(quán)重相乘并求和，得綜合得分F，其表達(dá)式為：

根據(jù)（1）和（2）式，可分別求出衡量54家企業(yè)的治理水平的綜合得分。

三、構(gòu)建企業(yè)績(jī)效水平綜合評(píng)價(jià)體系

（一）研究思路

筆者閱讀有關(guān)文獻(xiàn)，列出衡量企業(yè)績(jī)效水平的11個(gè)指標(biāo)，包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率。因指標(biāo)數(shù)量過(guò)多，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建企業(yè)績(jī)效水平綜合評(píng)價(jià)體系，求出企業(yè)績(jī)效綜合得分，以實(shí)現(xiàn)降維的目的。

（二）研究方法

1.指標(biāo)選取。選取反映企業(yè)績(jī)效水平的十一個(gè)指標(biāo)，見(jiàn)表4。

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2.驗(yàn)證因子分析法的適用性。進(jìn)行因子分析前，需要檢驗(yàn)因子分析法的適用性。運(yùn)用SPSS軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett的球形度檢驗(yàn)，得出KMO為0.613，大于0.5，Bartlett的球形度檢驗(yàn)P值為0，小于0.05。所以因子分析法適合企業(yè)績(jī)效水平的綜合評(píng)價(jià)研究。

3.構(gòu)造因子變量。運(yùn)用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表5可知，提取的五個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為83.009%，已包含大部分評(píng)價(jià)指標(biāo)信息，因此在分析時(shí)選取五個(gè)公因子。

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運(yùn)用SPSS中的方差最大正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，見(jiàn)表6。根據(jù)各個(gè)載荷，可知各公因子對(duì)各指標(biāo)的影響程度，據(jù)此將原始指標(biāo)劃分為五大類(lèi)，分別為盈利發(fā)展能力、償債能力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力、存貨周轉(zhuǎn)能力和公司擴(kuò)張能力。

表6??????????????????企業(yè)績(jī)效的旋轉(zhuǎn)成分矩陣?一級(jí)指標(biāo)? 二級(jí)指標(biāo)? 1? 2? 3? 4? 5?總資產(chǎn)?周轉(zhuǎn)率? 0.519? -0.319? 0.343? 0.312? 0.127?凈利潤(rùn)?增長(zhǎng)率? 0.737? 0.014? -0.385?-0.179? 0.006?盈利發(fā)展?能力?每股收益? 0.791? -0.083? 0.204? 0.228? -0.007?凈資產(chǎn)?收益率? 0.961? -0.057? 0.056? 0.037? 0.02?資產(chǎn)報(bào)酬率? 0.919? -0.065? 0.087? -0.04? -0.01?流動(dòng)比率? -0.074? 0.952? -0.032? 0.026? 0.027?償債能力?速動(dòng)比率? -0.131? 0.944? -0.037? 0.051? 0.083?資產(chǎn)負(fù)債率? 0.004? -0.846?-0.024? 0.084? 0.187?應(yīng)收賬款?周轉(zhuǎn)能力?應(yīng)收賬款?周轉(zhuǎn)率? 0.048? 0.02? -0.105? 0.931? -0.029?存貨周轉(zhuǎn)?能力?存貨?周轉(zhuǎn)率? 0.02? -0.048? 0.042? -0.022? 0.983?總資產(chǎn)?增長(zhǎng)率? 0.094? 0.003? 0.906? -0.125? 0.034?公司擴(kuò)張?能力?

4.計(jì)算因子得分和綜合得分。根據(jù)SPSS軟件輸出的成分得分系數(shù)矩陣，得出公因子得分的計(jì)算公式：

其中 Rl（l=1，2，…，5）為各公因子得分；Blj（j=1，2，…，11）是成分得分系數(shù)；Ej（j=1，2，…，11）是各原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的值。將成分得分系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化后的原始變量數(shù)值代入（3）式，得到各企業(yè)在各公因子上的得分。

以旋轉(zhuǎn)后的公因子的方差貢獻(xiàn)率/累積方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，得到各權(quán)重，將各公因子得分Rl與對(duì)應(yīng)權(quán)重WRl相乘并求和，得綜合得分R，綜合得分的表達(dá)式為：

根據(jù)（3）和（4）式，可分別求出衡量54家企業(yè)績(jī)效水平的綜合得分。

四、公司治理水平與企業(yè)績(jī)效水平的線(xiàn)性回歸

（一）研究思路

首先運(yùn)用SPSS軟件求解出衡量公司治理水平的綜合得分F、衡量企業(yè)績(jī)效水平的綜合得分R和企業(yè)規(guī)模S（企業(yè)規(guī)模S為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）之間的相關(guān)系數(shù)，然后將F作為解釋變量，R作為被解釋變量，S作為控制變量，運(yùn)用SPSS軟件做線(xiàn)性回歸，進(jìn)一步研究公司治理水平與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。

（二）研究方法

1.相關(guān)性分析。運(yùn)用EVIEWS軟件做出公司治理與企業(yè)績(jī)效的散點(diǎn)圖，見(jiàn)下圖。

由上圖可知二者之間具有線(xiàn)性關(guān)系，公司治理與企業(yè)績(jī)效呈弱正相關(guān)，公司規(guī)模企業(yè)績(jī)效呈極弱負(fù)相關(guān)，公司治理與企業(yè)規(guī)模呈極弱正相關(guān)。

2.回歸分析。運(yùn)用EVIEWS軟件對(duì)衡量企業(yè)績(jī)效水平的綜合得分R和衡量公司治理水平的綜合得分F、公司規(guī)模S作回歸分析，回歸分析結(jié)果見(jiàn)表7，回歸方程為：

表7????????????????????????回歸分析?變量? 系數(shù)? 標(biāo)準(zhǔn)差? T統(tǒng)計(jì)量? P值?常數(shù)項(xiàng)? 1.89E-08? 0.061935? 3.05E-07? 1?公司治理? 0.324063? 0.109407? 2.962008? 0.0046?公司規(guī)模? -0.16319? 0.063278? -2.57896? 0.0128?R方? 0.207854? F統(tǒng)計(jì)量? 6.691045?修正的R方? 0.17679? P?（F統(tǒng)計(jì)量）? 0.002627?

根據(jù)表7可知，常數(shù)項(xiàng)的P值為1，大于0.05，t檢驗(yàn)不顯著；公司治理的P值為0.0046，小于0.05，具有顯著性；公司規(guī)模的P值為0.0128，小于0.05，具有顯著性。擬合優(yōu)度為20.79%，解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋程度不夠強(qiáng)，但考慮實(shí)際生活中企業(yè)績(jī)效水平的影響因素太多，所以擬合優(yōu)度為20.79%還是相當(dāng)具有說(shuō)服力的，由公司治理綜合得分前的回歸系數(shù)0.324063，可知公司治理水平的提高對(duì)企業(yè)績(jī)效提升具有正影響作用。

五、結(jié)束語(yǔ)

現(xiàn)有關(guān)于公司治理水平與企業(yè)績(jī)效水平相關(guān)性的研究多數(shù)以?xún)深?lèi)為主，一類(lèi)是研究公司治理的某一具體指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，另一類(lèi)是研究公司治理的綜合指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。本文則較為創(chuàng)新地分別對(duì)衡量公司治理水平和企業(yè)績(jī)效水平的諸多指標(biāo)進(jìn)行因子分析，進(jìn)而求出二者的綜合得分，據(jù)此作回歸分析，根據(jù)回歸系數(shù)以及擬合優(yōu)度、t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)公司治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效提升有著較為顯著的正影響。所以，由公司治理的因子分析中的累積方差貢獻(xiàn)率可知，可以通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬、持股數(shù)量來(lái)提升績(jī)效，比如通過(guò)提高大股東的持股數(shù)量，增強(qiáng)股權(quán)集中度；通過(guò)實(shí)施激勵(lì)政策，適當(dāng)提高高管薪酬，給予高管一定的股份等。