融資約束、加計扣除優惠強度與研發投入實證研究
——基于創業板上市公司數據

宋 清，魏 雪

(天津科技大學經濟與管理學院，天津 300222)

0 引言

黨的十九大報告提出：加快建設創新型國家，加強創新體系建設，深化科技體制改革，建立以企業為主體、市場為導向的技術創新體系。落實這項國家戰略，就要加強對企業創新的支持，加大研發(R&D)經費的投入。由于企業研發活動風險高、投入周期長、資金需求量大，企業研發使用外部資金的成本高于使用內部積累的成本，所以，融資約束往往是影響企業研發投入的關鍵要素，需要政府通過相應的財稅政策對企業這一創新主體的研發投入進行引導和激勵。

根據國家統計局、科學技術部、財政部《2016年全國科技經費投入統計公報》呈示，2016年全國共投入研發經費15676.7億元，與上年相比，增加1507.1億元，增長10.6%；研發經費投入強度2.11%，與上年相比，提高了0.04個百分點。依據2007—2016年中國科技經費投入統計公報繪制圖1，該圖直觀地反映出中國研發投入強度正在逐步加大，創新能力與日俱增。雖然整體發展趨勢良好，但是由于企業自身積累的局限和融資約束問題，作為創新主體的科技型中小企業其研發投入力度多數仍顯不足。為了進一步激勵科技型中小企業加大研發投入和創新力度，財政部、國家稅務總局、科技部頒布財稅【2017】34號，將科技型中小企業研發費用加計扣除比例從150%提升至175%，加計扣除相關政策的實施對于企業加大研發投入具有深遠影響。

圖1 中國2007—2016年R&D經費投入及其占GDP比例

融資約束與加計扣除對企業研發投入的影響也是理論研究中的熱點問題。以往的研究大部分僅從融資約束或者加計扣除單一因素考慮對研發投入的影響，并且加計扣除的相關研究文獻僅從理論角度對加計扣除的政策進行分析，而以量化方式分析該項政策激勵作用的相關研究并不多見。本文以2013～2016年深市創業板141家高新技術企業數據為依據，結合中國經濟區域的分類，利用回歸分析分別對總樣本企業和分區域樣本企業進行實證研究，闡述融資約束、加計扣除優惠強度對研發投入的影響。與以往研究的不同之處主要體現在：第一，同時研究融資約束與加計扣除兩個因素對研發投入的影響，并且從企業的內源融資能力、債務融資能力和股權融資能力三個方面反映融資約束，分析每個方面對研發投入的影響；第二，將總體樣本按照所屬經濟區域分成東部、中部、西部地區樣本，分別研究總樣本以及三個經濟區域樣本的融資約束和加計扣除優惠強度對研發投入的影響；第三，從加計扣除對研發投入的影響進行實證分析，將加計扣除對企業的激勵作用予以量化。本文的研究對于解決企業研發過程中的融資約束問題，探討加計扣除對高新技術企業的影響，激勵和促進企業加大研發投入具有現實意義。

1 理論分析與研究假設

1.1 融資約束對研發投入的影響

企業在考慮融資約束時，需要具體分析企業融資情況和經營現狀，從而科學合理地分配用于研發創新的資金。企業融資分成內源融資和外源融資，內源融資是經營活動形成的資金，即留存收益和固定資產折舊的總額。高凡雅等[1]以357家上市中小企業為研究對象，分析了社會責任和融資約束的關系，研究表明，企業的融資約束制約了研發創新。謝家智等[2]通過分析內源、外源融資優劣勢，提出融資約束對研發有顯著的抑制效果，內源融資能力得到提高將會激勵其加大研發投入。結合相關理論，提出假設H1：反映融資約束的內源融資能力與研發投入強度正相關。

外源融資分成債務融資與股權融資。其中，債務融資指通過借貸的方法獲取資金；股權融資是指企業通過增資方式引進新股東增加總股本。張彩江等[3]通過對珠三角創新型企業研究，得出政府補助對債務融資的作用最為顯著的結論。楊風等[4]實證研究得出了股權融資能力的提高降低了企業的研發投入，而股權制衡則促進了企業的研發投入的結論。借鑒已有研究，提出假設H2：反映融資約束的債務融資能力與研發投入強度正相關；H3：反映融資約束的股權融資能力與研發投入強度負相關。

1.2 加計扣除優惠強度對研發投入的影響

企業的研發投入除了受企業未來發展方向影響外，還受國家相關政策的影響，加計扣除政策是政府鼓勵企業加大研發投入的財稅優惠政策。加計扣除是指在研發投入實際發生額的基礎上，再加成一定比例計算應納稅所得額時在稅前中扣除，因此加計扣除優惠強度受加計扣除比例以及企業所得稅率綜合影響。

并不是所有的行業、所有的研發投入均可以在稅前享受加計扣除。財稅【2015】119號《關于完善研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》對研發活動及允許加計扣除的歸集范圍以及不得適用加計扣除的行業做了明確規定。即企業為獲得及運用科學與技術新知識，或實質性改進技術、產品(服務)、工藝而持續進行的具有明確目標的系統性活動稱為研發活動。允許加計扣除的歸集范圍包括：在上述研發活動中發生的人員人工、直接投入、折舊、無形資產攤銷等相關費用。其中計入當期損益的，據實扣除后再按照本年度實際發生額的50%加計扣除；形成無形資產的，按照無形資產成本的150%在稅前攤銷。煙草制造業、房地產業等七項行業不適用加計扣除政策。

在上述“普惠政策”基礎上，為了激勵科技型中小企業加大研發力度，財政部、稅務總局、科技部先后頒布了針對科技型中小企業的“特惠政策”《關于提高科技型中小企業研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》(財稅【2017】34號)、《關于印發〈科技型中小企業評價辦法〉的通知》(國科發政【2017】115號)，將符合評價辦法的科技型中小企業在2017年1月1日至2019年12月31日的研發投入加計扣除比例由50%提升至75%。

關于加計扣除優惠強度對研發投入的影響，有些學者進行了深入研究。周克清等[5]通過對創業板上市企業的研究，利用連續變量的PSM模型，得出加計扣除優惠和綜合稅收優惠對企業研發投資起到激勵效果。馬玉琪等[6]測度出稅收政策對研發投入的動態效應，得出其可以促進上市公司相應地加大研發投入的結論。綜合已有研究，本文提出假設H4：加計扣除優惠強度與研發投入強度正相關。

2 研究設計

2.1 樣本選取及數據來源

根據上述財稅【2015】119號的規定，并不是所有企業的研發活動均可以享受加計扣除，高新技術企業的研發投入相對更符合加計扣除的標準。本文以深市創業板高新技術企業作為研究對象，選取2013—2016年相關年報數據進行探究。依據《中國高技術產業統計年鑒2016》，將高技術產業劃分為醫藥、電子和通信設備、航空航天器、醫療設備和儀器儀表、電子計算機和辦公設備制造業五大類行業，并進一步細分的高技術產業共18類。依據高新技術企業的行業分類篩選出符合條件的樣本企業，并對其做如下處理：①剔除2013年1月1日之后成立的企業；②剔除有變量缺失、數據殘缺不全的樣本；③剔除2013—2016年之間退市的企業；最終選出符合標準的企業141家，樣本觀測總數564個。從經濟區域的維度考慮，將符合標準的141家高新技術企業按照國家統計局的區域劃分標準分為東部、中部、西部地區的企業。根據《中國區域經濟統計年鑒》，將全國31個省、自治區以及直轄市分為三大地區，其中東部地區包括京、津、冀、魯、遼、滬、浙等11個省市，中部地區包括吉、黑、贛、皖、晉等8個省，西部地區包括內蒙古、陜、桂、渝、川、云、貴等12個省區市。根據東部、中部、西部地區經濟水平的差異，分析不同地區融資約束、加計扣除優惠強度對研發投入的影響。樣本數據均來自CSMAR與WIND數據庫，缺失的數據通過巨潮資訊網披露年報搜集獲得，采用 SPSS 22.0軟件對樣本進行統計分析與實證檢驗。

2.2 變量定義

(1)被解釋變量。被解釋變量是研發投入強度，即研發投入和營業收入的比值，是衡量研發投入的通用指標。

(2)解釋變量。①融資約束。由于其不能直接觀測，根據以往研究，大部分學者參考Fazzari、Hubbard、Petersen的方法，采用投資-現金敏感性來衡量。方法一是采用二元 Logistic回歸等方法對融資約束的指數綜合判斷，例如：KZ指數、WW指數、SA指數等；方法二是采用相關變量進行分析，如股息發放率、企業規模、每股盈余、已獲利息保障倍數等指數。本文借鑒方法二。首先，選取有關股權融資能力的變量時，借鑒徐玉蓮等[7]中用凈資產收益率作為衡量指標，即凈利潤和所有股東權益均值之比。其次，在選取有關債務融資能力的變量時，借鑒黃達等[8]用利息保障倍數作為衡量指標，指企業息稅前利潤和利息費用之比。最后，在選取內源融資能力的變量時，本研究借鑒解維敏等[9]選用經營活動產生的現金流比率，即經營活動形成的現金流與總資產之比。

②加計扣除。受加計扣除比例以及企業所得稅率二者綜合影響，選取有關研發費用加計扣除的變量時，參考劉圻等[10]的方法，采用加計扣除優惠強度來衡量此政策對研發投入的激勵影響，以樣本企業符合歸集范圍規定的研發投入、加計扣除比例(50%)和企業所得稅率的乘積與總資產的比值來計算。由于數據選取時間為2013—2016年，樣本對象為高新技術企業，故按照財稅【2015】119號規定的加計扣除比例 (50%)來計算。

(3)控制變量。研發投入不僅受融資約束、加計扣除的影響，同時也受企業規模、發展能力、財務杠桿、年度、行業、產權性質、企業上市時間等因素影響。第一，企業規模不同，研發投入也不同。實證研究表明，小規模企業更有創新力，但是由于缺乏規模經濟，致使其研發過程中伴隨著更嚴重的融資約束。第二，發展能力不同，相應的研發投入也大相徑庭。營業收入增長率便是發展能力最直觀的體現。第三，財務杠桿是衡量企業資金結構是否合理的直接指標，資金結構的差異會間接地導致研發投入的不同。第四，行業性質也會對研發投入產生影響，不同行業對發展創新的需求是不一樣的。醫藥行業、電子行業等制造業對研發創新的需求更為明顯。第五，年度因素也是影響企業研發投入的相關因素之一，不同年度的經濟市場和相關政策大不一樣，對研發投入造成的影響不能一概而論。第六，產權性質不同，研發投入數額也有區別。據CSMAR數據庫資料顯示，創業板2013年1月1日前上市公司共355家，其中民營企業達322家，如果分別考慮國有企業和民營企業，則國有企業樣本較少，不具說服力，故本文不考慮產權性質。第七，雖然上市公司成立時間對研發投入也有影響，但本文選取創業板2013年1月1日前成立的高新技術企業，考慮創業板于2009年成立，與樣本選取區間相差不大，故不考慮企業上市時間作為控制變量。綜上所述，本文選擇以下5個控制變量：企業規模(SIZE)、發展能力(GROWTH)、財務杠桿(LEV)、年度因素(YEAR)、行業因素(INDUSTRY)。有關變量具體內容見表1。

表1 變量選取及說明

2.3 模型設定

本文利用回歸分析逐一研究經營活動產生的現金流比率(CF)、利息保障倍數(LCR)、凈資產收益率(ROE)、加計扣除優惠強度(RDD)四個因素對研發投入強度(RD)的影響，據此建立模型。

(1)融資約束影響研發投入的模型。考慮融資約束對研發投入強度的影響，建立模型(1):

RDt=β0+β1RDit-1+β2CFit+β3LCRit+β4ROEit+

β5SIZEit+β6GROWTHit+β7LEVit+∑YEAR+

∑INDUSTRY+ε

(1)

(2)加計扣除優惠強度影響研發投入的模型。考慮加計扣除優惠強度對研發投入強度的影響，建立模型(2):

RDt=β0+β1RDit-1+β2RDDit+β3SIZEit+

β4GROWTHit+β5LEVit+∑YEAR+∑INDUSTRY+ε

(2)

(3)融資約束、加計扣除優惠強度影響研發投入的模型。根據以上兩個基礎模型，二者結合考慮建立模型(3):

RDt=β0+β1RDit-1+β2CFit+β3LCRit+β4ROEit+

β5RDDit+β6SIZEit+β7GROWTHit+β8LEVit+∑YEAR+∑INDUSTRY+ε

(3)

模型(1)至模型(3)中i、t分別表示第i個樣本第t時期的表現；i、t-1表示第i個樣本在第t-1時期的表現。企業R&D投入強度不僅與當期各種因素有關，而且與前期自身R&D水平也相關。因此，本文考慮滯后一期因素，把上期R&D投入作為解釋變量之一。β0為常數項，βi為待估系數,ε為殘差項。

3 實證分析

3.1 描述性統計

為了直觀地反映2013—2016年加計扣除優惠強度、融資約束和企業研發投入情況，本文對樣本公司各變量進行描述性統計。如表2所示，研發投入強度平均值是0.073，最大值是0.728，最小值是0.006，由此得出各個企業間研發投入是有較大差距的。從融資約束角度來看，經營活動產生的現金流比率均值約是0.045；利息保障倍數均值約為6.052，標準差為81.560，說明不同企業債務融資比例相差較大；凈資產收益率均值為0.068。從加計扣除角度來看，其優惠強度均值為0.002。

結合以上對變量的整體描述，下面針對不同經濟區域的變量分別進行描述，以觀察區域因素對研發投入強度的影響。由表3 可以看出，東部地區研發投入強度的最大值(0.728)遠高于中部(0.479)和西部地區(0.326)。這與東部經濟區域經濟實力雄厚、科技教育發達、對外開放程度高等因素有關。西部地區最大值(0.326)低于中部地區最大值(0.479)，西部地區最小值(0.018)低于中部地區最小值(0.026)，但是西部地區均值(0.073)卻大于中部地區均值(0.068)。由此看出西部樣本整體的研發投入水平略微高于中部樣本，但是中部樣本參差不齊，部分企業研發投入相對較高。由此可見，不同經濟區域的研發投入強度不盡相同，這其中的原因與地理位置、經濟發展水平、基礎設施的完善程度等因素均相關。

表2 各變量的描述性統計

表3 各區域變量的描述性統計

3.2 相關性分析

樣本數據相關性分析如表4所示。由表4可得，經營活動產生的現金流比率(CF)與研發投入強度(RD)正相關，初步驗證假設1；利息保障倍數(LCR)系數為0.220，表示二者正相關，初步驗證假設2；凈資產收益率(ROE)系數為-0.173，二者負相關，初步驗證假設3。以上三項說明反映融資約束的不同融資能力對研發投入強度的影響各不相同。企業當期加計扣除優惠強度(RDD)的相關系數是0.639，二者正相關，并且，上期企業研發投入強度(RDt-1)和當期企業研發投入強度(RD)正相關，初步驗證假設4。

3.3 回歸分析與檢驗

(1)對研發投入影響的總體樣本回歸分析與檢驗。為了深入檢驗研究假設，本文按照模型對總體樣本進行回歸分析與檢驗，結果列于表5、表6，對分區域樣本回歸分析與檢驗的結果列于表7。

表4 各變量的Pearson相關性

注：**在置信度為 0.01 時，相關性是顯著的；*在置信度為 0.05 時，相關性是顯著的。

表5 對研發投入影響的總體樣本回歸分析結果

表6 方差分析ANOVA

①融資約束對研發投入影響的回歸分析與檢驗。模型一考慮了上期研發投入強度、內源融資能力、債務融資能力、股權融資能力等解釋變量以及企業規模、發展能力等控制變量對企業本期研發投入強度影響。觀察表5，四個自變量顯著性均小于0.05，說明其對本期研發投入強度影響明顯。觀察表6，模型(1)的整體顯著性為0.000，所以模型是非常顯著的。

從表5可以看出，首先，上期的研發投入強度每增加1個點，當期便相應地增加0.757個點，說明其存在逐步正向影響效應。其次，融資約束作為主要解釋變量分析如下：第一，經營活動產生的現金流比率(CF)的回歸系數為0.163，說明企業內源融資能力與研發投入強度正相關，進一步驗證假設1成立；第二，利息保障倍數(LCR)與研發投入強度(RD)之間的相關系數較小，這與利息保障倍數測量單位有關。但二者之間存在顯著正相關，債務融資能力是公司在融資過程中對投資人利益最直接的保障，即假設2成立；第三，凈資產收益率(ROE)的相關系數為負，說明二者負相關，股權融資能力的提高對研發投入有抑制效果，進一步印證了假設3。

從控制變量來看，企業規模(SIZE)顯著正向影響研發投入強度；發展能力(GROWTH)存在顯著負相關影響，抑制企業研發投入強度的增加，究其原因是企業因利潤增長較快，而忽略了對新產品的研發投入。其它控制變量與其不存在顯著相關的關系。

②加計扣除優惠強度對研發投入影響的回歸分析與檢驗。模型(2)中具體回歸及檢驗結果如下。從表5可以看出，兩個解釋變量顯著性均是0.000，滿足檢驗標準，由表6可以看出，模型二顯著性為0.000，為顯著。首先，加計扣除優惠強度每增加1個點，研發投入強度相應地增加8.984個點，二者正相關，驗證假設4成立；其次，上期研發投入強度的回歸系數為0.711，二者正相關。綜上所述，現行的加計扣除對研發投入存在顯著激勵作用。

③融資約束、加計扣除優惠強度對研發投入影響的回歸分析。模型(3)是在模型(1)和模型(2)的基礎上綜合考慮融資約束和加計扣除優惠強度對企業研發投入強度的影響。觀察表5，五個解釋變量及常量顯著性低于0.05，表明通過檢驗，方差分析表中，F是216.351，顯著性是0.000，顯示出模型(3)設立很合理，R近于0.9，闡明模型擬合程度很好。結果顯示，凈資產收益率(ROE)回歸系數為-0.050，即股權融資能力和研發投入負相關，原因是公司在擴大利潤時，忽視了研發的重要性。

(2)對研發投入影響的分區域樣本回歸分析與檢驗。考慮到經濟發展水平不同，表7是分別對東部、中部、西部地區樣本進行回歸分析的結果。

通過表7可以看出：①從上期研發投入強度的影響來看，東、中、西部地區均顯著正相關，和總樣本一致，說明不同經濟區域在此項研究上差異不大。②從內源融資能力的影響來看，東部地區回歸結果和總樣本一致，二者正相關，但中部、西部地區則未表現出明顯相關性，這可能和中部、西部地區融資困難有關。③從債務融資能力的影響來看，回歸結果并沒有因為地區差異而產生較大不同，二者呈現正相關，但相關系數較小，其原因可能是利息保障倍數數值較大，研發投入強度標準化處理后數值較小。④從股權融資能力的影響來看，東部企業顯著負相關，但中部、西部企業則沒有顯示出相關性。一方面因為樣本多位于東部，中西部企業的數量較小不具有代表性；另一方面因為中西部企業的自主研發創新意識不足。⑤從加計扣除優惠強度對研發投入影響來看，東部、中部、西部樣本沒有差別，與總體樣本相關性相同，二者顯著正相關。

表7 對研發投入影響的分區域樣本回歸分析結果

4 結論與建議

本文利用中國深市創業板高新技術企業披露的數據，采用相關性、多重線性回歸等方法，實證研究融資約束、加計扣除優惠強度對研發投入的影響。研究結論如下：第一，總體來看，當企業面臨的融資約束程度較高時，融資約束對研發投入有抑制作用，但反映融資約束的內源融資能力、債務融資能力與研發投入正相關，反映融資約束的股權融資能力與研發投入負相關；第二，加計扣除優惠強度與研發投入正相關，這表明我國加計扣除優惠政策達到了預想的效果；第三，不同經濟地區由于發展水平各異，融資約束與加計扣除優惠強度對研發投入影響不同，東部樣本與總樣本分析結果一致，中部、西部樣本在債務融資能力、加計扣除優惠強度方面與總樣本一致，但在內源、股權融資能力方面沒有呈現相關性；第四，從控制變量來看，企業規模、發展能力也是影響企業研發投入的因素，企業擴大規模會促進企業加大研發投入，而提高發展能力則會抑制企業研發投入。

依據上述結論，本文提出以下建議：

第一，政府可以依據企業研發投入強度差異，擬定不同貸款利率。這項舉措旨在鼓勵企業加大研發投入，間接地提高了企業債務融資能力，改善金融資源的有效配置，有利于企業緩解研發過程中面臨的融資約束。此外，政府可以建立高新技術企業評比機制，對研發投入強度大、符合標準的企業進行獎勵和表彰，有效地激勵高新技術企業加大研發投入。

第二，政府對投資中西部企業給予更高的稅收優惠強度，改善融資約束問題。東部企業因地理位置等優勢，吸引投資的能力較強。政府對于投入中西部地區企業的投資，尤其是投入企業研發的投資，應給予更大力度的財稅優惠政策，鼓勵和支持對中西部企業進行投資，改善融資約束問題，更好地促進中西部企業研發創新。

第三，通過規模經濟效益促進企業加大研發投入。企業在制定戰略目標時應注重長遠發展，適度擴大規模以實現規模經濟效益，通過企業規模的擴大促進企業加大研發投入，而不能單純地追求發展。處理好企業盈利與研發投入的關系，絕不能因為追求高盈利而忽視研發創新的重要性。

第四，根據研發投入強度把企業劃分為不同等級，實施差別化加計扣除政策。根據研發投入強度，按照規定標準將企業劃分為不同等級，不同等級的企業享受的加計扣除優惠比例不同。企業研發投入強度越大，享受的加計扣除優惠比例也越大，從而促進企業加大研發投入，提高企業開展創新研發活動的積極性。

第五，對高新技術企業進行適當的“稅收抵免”。即研發投入按抵免比率計算得到的抵免額，直接從應繳所得稅額中扣除。加計扣除優惠強度受加計扣除比例以及企業所得稅率二者綜合影響，部分企業所得稅率較低，即使政府提高加計扣除比例，但企業由加計扣除政策得到的稅收優惠仍作用不大。為排除企業所得稅較低對稅收減免額的影響，可以借鑒美國、加拿大等國家的“稅收抵免”政策，避免企業所得稅率將加計扣除的激勵效果縮小。