我國農業上市公司經營績效評價實證研究

■/司曉彬 袁建華

一、研究綜述

過去一段時間我國已經有許多學者采用不同方法評估了中國農業上市公司的績效，其中運用最多的是因子分析法：許彪、梁宇鵬（2002）將因子分析和概率統計分析相結合從企業的盈利能力、資產營運能力、成長能力、還債能力和股本擴張能力五個方面入手對農業上市公司的整體經營績效做出了評價；林樂芬（2004）在利用因子分析法分析農業類上市公司經營績效的基礎上，又計算了非農業上市公司樣本的經營業績并與農業類上市公司經營業績的總值和均值進行比較，發現了當時中國農業行業上市企業相比于其他行業的特點和不足之處；徐雪高、馬九杰（2008）運用因子分析法對2005年末的數據進行分析，得出了中國農業上市公司的經營業績的分布呈現為“兩頭小，中間大”的橄欖型，以及公司各子能力發展并不均衡的結論；彭曉潔、高夢捷（2014）同樣運用因子分析法對我國67家農業類上市公司進行了績效評價，研究結論與前人的基本相同，即我國農業類上市公司經營績效仍然差距較大，且在用來評價綜合績效的子能力方面發展不均衡。除了因子分析法我國學者也在探索新的方法以求對我國農業上市公司的績效做出更準確的分析：鄭瑞強（2011）從價值創造能力和抗風險能力的角度，運用EVA指標對2007年和2009年上市的30家金融企業的經營業績進行了實證分析。吉生保、席艷玲、趙祥（2012）則對39家主要農業上市公司2002—2009年的經營績效及影響因素運用SORM-BCC超效率模型進行了評價和分析。

可以看出，在經營績效評價方法的選擇上相對于稅后凈營業利潤扣除全部資本成本之后得到的經濟增加值（EVA）和其他方法，因子分析法在經營績效評級中應用的更加廣泛。這是因為，因子分析法可以更加直觀的對樣本的經營績效進行打分，并且通過對互相關矩陣的特征值、對應因子方差貢獻率以及累計方差貢獻率的分析，提取主成成分，更好的替代選取的指標對企業績效進行更好的經濟意義上的解釋。在樣本選擇上，已有研究選擇的農業上市公司樣本數差距較大，部分研究將食品加工企業也作為研究對象，未免不妥。因此，本文按照我國證券監督管理委員會的行業分類標準選擇樣本,在參考已有研究所選取的指標的基礎上，建立中國農業上市公司績效評價指標體系使用因子分析來計算績效分數并比較了多期的經營績效。通過分析每一個樣本和子行業的最新的經營績效及其變化趨勢，為提高中國農業上市公司的經營業績，提出了有針對性的建議。

二、實證研究

（一）樣本選擇

本文以2018年5月中國證券監督管理委員會公布的2018年一季度上市公司分類結果中的農、林、牧、漁業上市公司作為研究樣本。為保證結果的可信性，本文過濾掉在A股市場以外的農業類上市公司、被標記ST和*ST的農業類上市公司以及2015到2017年末數據缺失的農業類上市公司，最后篩選出41家農業類上市公司進行研究。樣本中包括，農業15家、林業3家、畜牧業14家、漁業8家以及農業服務業1家。為確保數據的有效性，所有上市公司的相關績效評價指標均以中國證監會指定的信息披露網站巨潮資訊網（www.cnifo.com）公布的上市公司年報為基礎，并運用SPSS.22統計軟件進行分析。

（二）研究方法

本文采用了基于主成分分析的因子分析法對我國農業上市公司的經營績效進行分析。在多指標經濟分析中，指標數量一般較大并且具有一定的相關性，利用主成分分析法可以把多個指標整合為綜合指標，依次減弱這些綜合指標重要程度，使得指標彼此之間不相關。而基于主成分分析的因子分析可以達到使用少量因子來描述許多指標或因素之間的關系，即將幾個密切相關的變量分組到同一類別中，用處理后較少的幾個因子來反映原資料的大部分信息的目的。運用這種研究方法，我們可以方便地找出影響農業上市公司經營績效的主要因素是哪些，以及它們的影響力的大小。

在運用因子分析法時：首先，需要對原始數據進行初步標準化；然后，計算相關系數陣，對應于相關系數陣R，得到特征方程|R-I|=0的p個非負特征值及特征向量；第三，選擇m個主因子，取特征值大于等于1的作為主分量；最后，構造因子模型，以求得整合后的因子得分和綜合績效得分。

（三）經營績效評價指標體系的建立

為了準確地評價我國農業上市公司的經營績效，我們參考了與農業上市公司經營績效考核相關的研究。綜合了農業上市公司財務指標的特點后，本文從財務管理中常用的償債能力，營運能力，盈利能力和發展能力四個維度選擇指標，建立績效評價指標體系，對選取的樣本的經營績效進行評價。其中：償債能力代表了企業資金和盈利對長期債務與短期債務的保障能力，我們以資產負債率、速動比率和流動比率進行反映；營運能力是企業對經濟資源管理、運用的效率高低，一般可以通過應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率來反映；盈利能力是企業利用自有資產或資本創造價值獲取利潤的能力，一般采用主營業務利潤率、凈資產收益率、每股收益、總資產報酬率進行衡量；發展能力是企業未來擴大規模的可能性，一般通過主營業收入增長率、凈利潤增長率和總資產增長率進行反映。

（四）經營績效評價指標的描述性統計

本文自2015年至2017年，從41家農業上市公司中共獲得了1599項財務指標。由于個別農業上市公司不存在應收賬款，無法計算其應收賬款周轉率，本文以樣本中最大值的2倍來描述其在應收賬款管理方面的特征；由于個別企業基期凈利潤存在負值，導致無法計算凈利潤增長率，本文采用虧損增長率=[1-（報告期水平/基期水平）]*100%，反映企業虧損狀態或虧轉盈狀態。經過處理后，41個樣本公司2015-2017年財務指標的描述性統計數據見表1。通過對中國農業上市公司2015-2017年財務指標連續三年的描述性統計結果的比較，可以看出：我國農業上市公司的主營業務利潤率、凈資產收益率、總資產報酬率和每股收益均較低，行業整體的盈利能力一般；整體應收賬款周轉率平均水平較高，但行業內差距明顯，另外由于農業類上市公司固定資產、存貨等資產比重較大，整體總資產周轉率較低，營運能力一般；從資產負債率、速動比率、流動比率來看農業上市公司的長期和短期償債能力較好，既能保障債權人利益，企業債務性融資能力也獲得保證；從主營業務收入增長率、凈利潤增長率和總資產增長率描述的農業上市公司的發展能力來看農業行業的平均水平波動較大，行業內各企業的凈利潤增長率差距明顯，部分企業凈利潤連續三年減少，可持續發展能力一般。總的來說，中國農業上市公司的財務指標差異很大，發展不平衡。

表1 我國農業上市公司績效評價指標描述性統計結果

（五）農業上市公司績效得分

在對農業上市公司經營績效評價指標進行了描述性統計的基礎上，本文利用SPSS.22先將原始數據標準化，再運行因子分析法得到的相關矩陣從而獲得特征值，然后按照特征值大小選擇因子，最終根據所選擇的因子的得分和對應的因子方差貢獻率占方差貢獻率總和的比重，得到2015—2017年樣本上市公司三年的業績得分。

在運用統計軟件進行因子分析前需要對數據相關性以及公因子提取指數之間的相關性進行檢驗。表2的KMO和巴特利特檢驗結果顯示KMO值為0.6（一般，KMO的結果越接近于1，越適合采用因子分析法），巴特利特球度檢驗統計量的觀測值為466.82，顯著性水平小于0.05。兩個檢驗量的結果表明，本文獲得的數據適合采用因子分析法。

表2 KMO和巴特利特檢驗結果

本文采用主成分分析方法計算公共因子的特征值、貢獻率和累計貢獻率，結果如表3所示。當根據特征值大于1的基本原則選擇因子時，可以篩選出五個公因子，但這五個公因子旋轉后樣本方差的累計貢獻率僅為67.35%，不能全面的反映樣本包含的信息。考慮到第六個特征值是0.927，接近1，以便公共因子反映足夠的樣本信息，我們最終選擇了六個公共因子，使累計貢獻率達到76.57%，接近于80%，以很好的反映樣本的大部分信息。

本文運用最大方差法對因子載荷矩陣進行旋轉，并且根據旋轉因子載荷矩陣中各個指標在每個公共因子上的載荷對六個公共因子進行命名。旋轉后的因子載荷矩陣結果如表4所示:主營業務利潤率、凈資產收益率、總資產報酬率和每股收益的因子載荷值在因子S1中均為0.7以上命名S1為盈利能力指標；資產負債率、速動比率、流動比率的因子載荷值在因子S2中均為0.7以上將其命名為償債能力指標；因子S3中包括應收賬款周轉率、總資產增長率將其命名為營運能力指標；因子S4描述了農業上市公司的成長能力，包括了主營業務收入增長率和凈利潤增長率；因子S5和S6分別是存貨周轉率和總資產周轉率分別命名為存貨管理和資產管理能力。

表3 樣本特征值與方差貢獻率結果

根據表5的因子得分系數矩陣，分別得到六個公因子的計算模型：

表4 旋轉后因子載荷矩陣

表5 因子得分系數矩陣

最后根據表3中的主成分分析法所產生的六個公共因子S1、S2、S3、S4、S5和S6的方差貢獻率占總方差貢獻率的比重可以得到評價我國農業上市公司經營績效的模型如下:

我們將樣本中的農業上市公司的指標數據帶入模型，得到了各個樣本的經營績效的總得分和排名，按子行業類別進行分類的結果如表6所示。

（六）我國農業類上市公司經營績效評價

本文以我國41家農業類上市公司2015-2017年的數據代入經營績效評價模型后得到的F值作為經營績效評價的最終綜合得分并將每年的得分進行排名，另外我們還求取了農業、林業、畜牧業、漁業、農業服務業各個子行業的得分的均值，以達到對我國農業上市公司的經營績效進行有效分析的目的。

表6 我國農業上市公司績效評價結果

在我國農業上市公司經營績效評價的結果中，得分越高，代表其綜合績效在中國農業上市公司中越具競爭力。但負分并不意味著其業績表現為負，而是其經營業績低于農業行業的一般水平。從分數可以看出，從事不同子行業的農業上市公司經營業績不均衡，但各子行業的經營業績差異不大。從行業的整體情況來看農業行業的平均經營績效最高，三年的經營績效得分均大于0，且在2015和2017年均高于其他子行業。畜牧業和漁業的變化趨勢相同2016年較2015年平均經營績效增加但17年又下降為負值。雖然農業服務行業的經營績效在2016年有小幅的上升，但是也一直低于全農業行業的平均水平為負值。相比于其他子行業林業行業的綜合經營績效一般，一直為負值并且逐年降低。從我國農業上市公司經營績效得分的總和以及均值來看整個農業產業的表現也有波動。2016年比2015年也有明顯的改善但在2017年又下降到低于2015年的水平。因此，總體而言，中國農業上市公司整體經營業績不佳，行業差距明顯，盈利能力和風險抵抗力弱，且還有增長的空間。

從單個公司的績效得分來看，在41家農業上市公司中眾興菌業、香梨股份、溫氏股份、牧原股份三年的綜合績效比較穩定能夠保持在前十名的位置。分析四家上市公司的財務指標，相對于其他農業上市公司眾興菌業、香梨股份、溫氏股份和牧原股份的應收賬款周轉率和存貨周轉率都處于農業上市公司的最高水平，牧原股份更是不存在應收賬款采用現銷方式，說明企業對資產的利用效率較高，能夠讓有限的資源發揮更大的效用，企業的營運能力較強。在償債能力方面眾興菌業、香梨股份的資產負債率保持在較低水平，香梨股份資產負債率最高時也只有2015年的7.46%，而速動資產最高時可以達到負債的18倍以上，良好的償債能力指標代表了企業的債務性融資能力較好，企業充足的資金可以為其發展提供保障。另外從盈利性指標來看，溫氏股份和牧原股份的凈資產收益率、每股收益一直在所有農業上市公司中排前兩位，其每股收益更是連續三年超過1元每股，平均比每股收益的三名高出3倍，說明企業盈利的穩定性和持久性較好，其面臨的風險較低，這與其產品從事食品加工及農產品技術開發等附加值較高的業務有關。眾興菌業的主營業務利潤率較其他企業也具有一定優勢，其主營業務為企業盈利貢獻極大。在所有的農業上市公司中雪榕生物、中水漁業、國聯水產、開創國際、百洋股份五家上市公司在整個農業行業績效的波動中保持了2015-2017年三年的經營績效一直上漲的趨勢，從指標上看這五家上市公司的各方面能力都得到了改善，凈資產利潤率、凈利潤增長率的提高表明其盈利能力和成長能力在其他農業上市公司受到限制時仍然能保持發展，這與其中四家上市公司從事遠洋捕撈等水產業務，順應我國漁業養殖布局結構調整政策的要求：擴大遠洋捕撈產能，建設海洋牧場，提高遠洋漁業在國際市場中的競爭力，減輕內陸湖泊和近海水域養殖的壓力，從生產初級水產品向水產品精深加工轉變，不斷擴展銷售渠道密切相關。樣本中的其他農業上市公司經營績效的變化趨勢大多與樣本整體的變化趨勢相同，說明各公司受到影響整個農業行業的因素的影響，其中影響最大的是2016年實施的農業供給側機構性改革。2015年底召開的中國中央農村工作會議明確了加強農業供給側結構性改革的任務，通過改革要使農產品真正符合消費者在品種、安全和數量上的要求，農業供給結構的質量和效率得到全面的提升。在政策指導下，整個農業產業在2016年加快實施農業供給側結構改革，調整種植，畜牧，漁業結構。通過玉米等糧食作物種植結構調整鞏固和提高糧食產能，通過畜牧、漁業生產布局調整，促進糧經飼統籌、農牧漁結合、種養一體，實現了一、二、三產業的融合發展。可以看出，農業、畜牧業、漁業三個子行業在2016年經營績效的大幅度提高與農業供給側結構性改革政策的影響密不可分。而政策中對林業的改革沒有太多指引可能是其績效沒有和其他子行業一樣得到提升的原因之一。

三、結論及對策建議

第一，對于利潤率較高，發展前景較好的農業公司，可以擴大主營業務的規模，憑借主營業務的競爭力和盈利能力，使得公司不斷鞏固市場地位，擴大市場份額。

第二，對于主營業務范圍小、市場吸引力和市場占有率一般的農業公司，可以通過價值鏈分析確定可以獲得競爭優勢的價值活動集中資源進行發展；通過明確價值鏈之間價值活動的關系延伸價值鏈和產業鏈，擴大業務范圍以提高企業的市場競爭力。

第三，通過比較績效水平，以技術為基礎，從事深加工的農業上市公司有較好的增長。進行農業方面的科技研發、從銷售初級農產品轉向銷售符合消費者需求的深加工產品以及促進一二三產業相結合，在做強主業的同時研發新產品向新領域邁進，分散經營風險，增強綜合實力，是農業上市公司未來的發展方向。

第四，把握國家產業政策是農業上市公司提高經營績效的有效手段。在目前農業供給側結構改革的背景下，農業上市公司必須抓住機遇，實現農產品供需平衡，從低水平的供給向高水平邁進，更好地滿足消費者的品種和質量需求，實現農產品供給質量和效率的飛躍。企業要加大力度，減少庫存，生產供不應求的產品，以行業內一流企業為標準，彌補缺點，發揮長處，使得企業突破重重競爭立于不敗之地。在改進生產的同時，在國家各種政策的引導下，企業應當降低經營成本，發揮杠桿效應，完善企業的財務管理制度，降低企業運行的資金成本，提高資金的使用效率和資產的運營能力，利用有限資源獲取更高的效率。