中小板上市公司股利政策影響因素分析

韋霞

[摘要]中小板自成立以來，連年實施“高送轉、高派現”的股利政策，其高額的回報性引起了投資者的廣泛關注。中小板上市公司的股利政策為何呈現這樣的特點？本文從外部環境、公司自身以及投資者偏好三個方面對影響中小板上市公司股利政策的相關因素進行了探討，以利于規范中小板上市的股利政策。

[關鍵詞]中小板 股利政策 影響因素

一、中小板上市公司概況

中小板成立于2004年5月27日，它的出現是深圳證券交易所為了適應資本市場發展，鼓勵自主創新，而專門設置中小型公司聚集板塊。中小板自成立以來一直遵守“兩個不變”和“四個獨立”原則。板塊內公司普遍具有收入增長快、盈利能力強、科技含量高的特點，而且股票流動性好，交易活躍，被視為中國未來“納斯達克”。截止2016年底，中小板上市公司數量已經達到822家，相較于2004年初始的8家企業來說，增長是很快速的。

二、中小板上市公司股利政策的特點

通過對近五年中小板上市公司股利政策的相關數據進行整理研究，目前，中小板上市公司的股利政策呈現以下特點：

（1）和主板市場相比，參與分配股利的企業逐年增多，平均占比80%以上。

（2）股利分配的方式具有多樣性的特點，使用最多的分配方式是“派現”以及“派現+轉增”兩種方式。

（3）中小板上市公司現金分紅的比例高于主板市場，且其每股現金股利支付也高于主板市場，但是其分配沒有穩定性和固定性。

（4）有些企業存在超能派現的情況。為了保持自己的企業形象，在企業凈利潤不足以支付股東高股利時，依然向股東發放股利。

三、影響中小板上市公司股利政策的因素

（一）外部環境的影響

（1）法律法規。中小板上市公司作為一個新的板塊，主要服務的是中小型企業，所以我國相關部門和證監會制定了很多政策來規范股利政策實施。例如：《深圳證券交易所股票上市規定（2012）年修訂》中對利潤分配和資本公積金轉增股本都做了明確的規定。《中小企業板投資者權益保護指引》中規定，上市公司應該在維持公司持續經營能力的前提下制定恰當的股利政策。通過對這些政策的了解，對于中小板上市公司的影響還是比較大的，只要是國家強制性的保護股東權益，對公司也是一種壓迫。

（2）宏觀經濟的影響。中小板上市公司股利政策的分配不僅要考慮企業自身資金的充盈度，更要關注宏觀經濟所處的周期，當我國經濟周期處于繁盛期時，企業的盈利水平較高或者說呈現一種欣欣向榮的狀態，這樣就會給投資者一個信號的傳遞，公司發展很好，投資能夠獲得巨大的回報。但是當國家宏觀經濟處于衰退期時，企業盈利水平低，勉強度日，這就不利于企業的發展，很可能會導致大量企業破產，處于這個時期的企業一般都會采取不發放股利或者發放少量的股利。我國現如今正處于經濟發展的快速時期，雖然總體經濟增長速度放緩，但是其增速也是有目共睹的，所以，中小板上市公司在制定股利政策時，要考慮宏觀經濟環境的影響。

（二）企業內部環境的影響

（1）盈利能力。企業要生存，就必須要有很強的盈利能力，而股利政策就是根據企業稅后利潤的多少來進行分配的。所以說，盈利能力越強，說明企業能夠更能合理安排和使用自身的資源，進而讓有限的資源創造盡可能多的盈利，通過這樣的方式來回報投資者。因此，在中小板上市公司中，盈利能力越強的公司，越能獲得投資者的青睞，因為通過公司較好的收益，不僅能夠給投資者們高股利，同時也能通過信號的傳遞，向資本市場傳遞企業前景良好的企業形象，獲得更多的投資。與深市主板相比，中小板上市公司市盈率整體都是高于深市主板的，說明其盈利能力和經濟基礎實力雄厚，出現高派現的股利政策也不足為奇。

（2）成長能力。通常來講，公司的成長能力越強，其發展前景越好，投資機會越多，而大部分中小板上市公司都處在飛速增長的階段，所以在成長能力強的企業里，為了獲得更多的發展機會，一般都會將凈利潤投入到公司里進行擴大再生產，而不是直接以股利的形式來分配給股東，即使是進行分配，股利都是比較小的。而那些成長能力不是很強或是處于成熟期的公司則恰恰相反，他們是為了保護投資者不流失，一般都會進行高股利的形式來保障股東的完整性。對于新興企業來講，管理層需要制定合適的股利政策，保持自身的競爭力，來面對未來的發展。所以，中小板上市公司的成長能力也是影響股利政策分配的原因之一。

（3）股權結構。中小板上市公司主要有兩種形式：國有控股的上市公司和民營控股的上市公司，而在這兩種形式的上市公司中，民營控股的上市公司占到了八成左右。而民營上市公司主要是由家族控制為主，即一個或者幾個家族成為上市公司的控股股東。研究表明，公司股權越集中，公司越傾向于實施股利政策尤其是發放現金股利，股權越集中，大股東發放現金股利越多，留給管理層可自由支配的現金就越少，可以防止管理層為自身謀取利益，能夠緩解代理成本，同時公司實施股利政策，向外部投資者傳遞出公司良好發展的信號，吸引投資者的同時，公司股東還可以獲得現金股利。何樂而不為呢？

（4）公司規模。規模較大的企業，其經營狀況和整體實力都比較穩定，收益和現金流都較為充足，與小規模公司相比，他們的擴張需求也較少，同時為了解決資金使用效率低而留存企業造成浪費的問題，管理層通常會提高企業的股利支付水平。相反，規模較小的公司發展狀況不穩定，資金大部分用于后續投資，因此可供分配的現金較少，主要傾向于不分配股利或者分配較少的股利。

對于中小板上市公司而言，他們多處于成長期，規模較小，因此具有較強烈的拓展和投資動機來擴大規模占領市場。這樣中小板上市公司為了更好發展，會采取送股的方式分配股利。由此可見，公司規模對于股利政策有一定的影響。

（三）投資者偏好

相對于國外投資者重視企業的報表以及現金流量來判斷一個企業是否值得投資時，我國投資者更注重的是市場中股票的買賣差價來獲取收益，這也是給了中小板上市公司有機可乘，畸形的投資理念造成了我國中小板上市公司股利政策的奇怪。

四、小結

綜上所述，影響中小板上市公司股利政策的因素是多方面的，中小板上市公司在制定股利政策時，應綜合權衡各個因素的影響，制定規范、科學的股利政策，以利于企業的長遠的發展。