跨國經營活動中外匯風險管理研究

周天華

【摘 要】經濟的高速發展，導致了世界經濟一體化越來越明顯。在這樣的大環境下，我國企業也頻繁走出國門，進行跨國的經驗活動。但是外匯市場波動無常，使得企業跨國經營活動尤其是財務活動所帶來的財務風險影響和危害也不斷擴大。跨國經營企業在復雜多變的環境中，利用外部機遇與企業自身的優勢，提高風險管理能力，合理規避財務風險的發生，是所有跨國經營企業都要面對和解決的問題。本文以跨國經營中財務風險管理作為寫作的對象，從實際應用的角度出發，研究跨國經營活動中的財務風險問題。旨在幫助我國企業利用外部機遇與企業自身的優勢，提高風險管理能力，合理規避財務風險的發生。

【關鍵詞】跨國經營活動；財務風險

經濟的高速發展，全球化趨勢加劇，我國跨國經營規模不斷擴大，出現了一批具有較強國際競爭力的跨國經營企業，其投資領域涉及制造業、貿易、金融、運輸等多個領域。由于國際營銷環境錯綜復雜、市場需求紛繁多變、國際經濟競爭激烈，國家間文化差異等外部原因，跨國經營企業財務管理的宏觀環境復雜多變，企業參與跨國經營變成了一把雙刃劍，在為企業的融資、投資活動提供更多機會的同時，也因為投資環境不穩定、匯率波動無常等原因，讓企業面臨更大的風險。尤其是對于那些剛剛進入國際市場的企業而言，由于沒有穩定長期的合作伙伴，沒有穩定的資金來源，再加上國際經營經驗不足，防范風險的能力相對薄弱等原因，更容易受到風險所帶來的損失。

外匯風險是指企業在跨國經營中，由于難以對匯率波動進行預測，使得企業中以外幣計價的資產、負債、收入、費用造成經濟損失的可能性。2010年，中國人民銀行宣布，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。”至此以后，人民幣匯率逐漸轉向以市場為導向，使企業跨國經營中所面臨的外匯風險變得更加復雜和難以預料。匯率的波動可能致使企業在跨國經營中投資收益、融資成本發生變化，導致企業難以對未來的現金流進行預測，此外，外幣折算所產生的匯兌損益削減了企業的利潤，對企業的業績造成了影響。從中可以看出，匯率風險是任何一家企業在跨國經營中都無法避免的風險，也是企業跨國經營中財務風險管理中的一個核心問題。

一、相關研究回顧

Keith（1995）認為管理經驗、文化差異、產業結構的管理控制風險和由營銷基礎條件、消費者和市場需求構成的市場復雜性風險是企業跨國經營中的兩大類風險。Miller（1996）通過建立環境不確定性感知模型（簡稱PEU模型），對跨國經營中涉及的政府政策、宏觀經濟、技術等所感知到的風險進行分析與評價。在外匯風險的研究方面，Bhagwan和Jonathan（1999）發現企業經常使用金融工具來對沖短期風險，而不是長期風險敞口，因為在短期內，企業可以準確地確定其銷售額，而只有當匯率不確定性和需求不確定性都存在時，跨國公司才會進行經營對沖。Kim和Nam（2005）發現單純從事出口貿易的公司比在海外設立子公司的跨國公司使用更多的外匯衍生品；而且雖然經營對沖和金融對沖都能達到減少外匯風險、增加公司價值的目的，但經營對沖會比金融對沖更有效5倍以上。Clark和Judg（2009）發現，企業同時使用外匯衍生品和外幣債務或只選擇使用外匯衍生品能夠增加公司價值，但若是單獨使用外幣債務就無法達到規避風險、增加企業價值的目的。最后，Bartram、Brown和Conrad（2011）對1998到2003期間來源于47個國家的六千多家公司的衍生品使用情況和現金流及股票收益波動性的關系進行了研究。數據顯示，正是衍生品的使用提升了公司價值。熊玉暉（2007）將財務風險按資金運動的過程分為融資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險；唐愛莉（2007）認為，跨國經營財務風險可分為政治風險、外匯風險、經營風險、管理風險、財務風險和技術風險六大類，其中，政治風險造成的影響最大的，外匯風險是企業跨國經營中無法避免的，而技術風險是企業對外投資最不能忽視的；任曉臣（2008）和蔡亞男（2014）將跨國企業財務風險分為由于企業自身戰略或內部環境的變化，所產生的融資、生產、技術及資金管理等各方面的內部風險和因為企業面臨的財務環境特殊性而導致的外部風險。

二、跨國經營中的外匯風險大背景——財務風險分類

外匯風險是財務風險的主要的一類風險。目前，學者們對于跨國經營中財務風險的分類并沒有一個明確的統一的標準，各大學學者也是各抒已見。本文根據企業在跨國經營中所面臨的經營環境和復雜性和公司自身經營與管理的特點將跨國經營中的財務風險分為外部環境風險和內部經營風險兩種。

（一）內部經營風險

跨國經營中的內部風險是指那些不受外界環境因素影響的，單純是由于企業自身經營環境的復雜性或戰略目標，決策的改變而產生的，導致企業利益受到傷害的一系列風險，如投資風險、籌資風險、資金運作風險等，其本質與國內經營企業并沒有太大區別，只不過企業的經營范圍在超越了國界后，由于公司規模和財務活動范圍的擴大導致企業的財務管理模式變得更加復雜，提升了企業的財務管理難度。

（二）外部環境風險

由于跨國經營的特殊性，外在的環境變化所導致的企業利益受損是進行跨國經營企業不可避免的一項風險，也是企業進行財務風險管理的重點。跨國經營企業的外部風險主要來自于各國的經濟環境、政治與法律政策和金融環境的變化。這些大環境的變化并不是人為可以控制，但又會使企業面臨巨大的潛在風險，所以是企業開展跨國經營過程中需要關注的核心問題。包括外匯風險、利率風險和政治風險等。當然，這種財務風險的分類并不是絕對的，所謂仁者見仁，智者見智，不同的人站在不同的角度有不同的觀點和看法，但無論對跨國經營中企業所面臨的財務風險怎么分類，各種風險之間都是具有一定的關聯性的，它們之間存在相互影響的關系，任何一種風險都有可能給企業造成重大的影響。本文從企業在跨國經營中所面臨的內部經營風險和外部環境風險出發，分別對外部與財務風險有間接影響的政治風險、和有直接影響的外匯風險以及內部的投資風險、資金運作風險進行分析。

三、跨國經營外匯風險分析

外匯風險的分類：

外匯風險可具體分為交易風險、經濟風險和會計風險三類。其中，交易風險指企業在進行以外幣計價的交易中，由于結算匯率的變動導致企業應收應付賬款價值發生變動的風險性。經濟風險指由于匯率變動，導致企業未來收益發生變化。造成企業整體價值受到損害的可能性，如匯率變動導致企業出現原材料成本增加，成本的變化引發產品賣出價格的變化，產品價格的變化導致客戶的需求量變化，最終導致企業的收入、利潤發生變化。會計風險指企業將以外幣計量的資產、負債、收入、費用轉換為本幣時，由于入賬匯率不同，從而企業財務報表造成影響。將以上三種風險進行對比：

四、外匯風險的管理探討

交易風險是跨國經營企業中最常見，并不可避免的風險，因此也成為了跨國經營企業外匯風險管理中的重中之重。一般企業會可以采用以下幾種方式對交易風險進行管理：

（一）利用金融衍生品規避風險

利用各類金融衍生品規避風險是參與跨國經營的企業最常見的手段。它包括遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯掉期交易等，各類工具的優點與操作難點詳見表2，企業可根據自身條件選擇合適的工具達到降低風險，減少損失的目的。

（二）運用提前或延期支付

當企業預期某種外幣將要貶值或升值時，會對相關賬款采取提前或延期的行為，以減少風險。分別從出口商和進口商的角度出發，企業提前或延期支付一般遵循以下原則，見表3。

同時，某些國家為避免資金流動對該國金融市場造成影響，可能對提前或延期支付有一定條件的限制，企業在跨國經營中，若想使用該方法躲避交易風險，必須要提前了解東道國法律規定。

（三）選擇合理的計價貨幣

企業在交易幣種的選擇上有以下幾種：最直接有效降低風險的方法是選擇母國貨幣進行結算；選擇有升值趨勢的“硬幣”作為出口交易時的結算貨幣，選擇有貶值趨勢的“軟幣”作為進口交易時的結算貨幣；選擇一半軟幣一半硬幣的方式，是交易雙方公共分擔匯率風險。雖然理論如此，但在實際交易中，只有處于強勢地位的企業才有選擇結算貨幣的能力，才能使用這一方式避免風險。

（四）運用貿易融資規避風險

該方法包括出口企業的出口押匯、福費廷、保理等方式，這些貿易融資技術的運用，可以幫助企業達到加速資金周轉的目的，有效防范跨國經營企業對外貿易中的外匯風險。從經濟風險的定義中可以看出經濟風險的影響是長期的，且存貫穿于企業經營中的各個方面，與未來的成本、銷售額、銷售價都有著彌補可分的聯系，與交易風險和會計風險相比，經濟風險更難預測，也更難控制。

（五）運用多元化經營方式

在實際經營中，多元化經營是控制經濟風險較為有效的方法，它可以使各方面產生的不利因素相互抵消，最終達到降低企業損失的目的。

1、生產多元化：在生產產品的品種、質量、規格等方面做到多樣化，盡可能滿足不同國家、不同階層、不同消費群體的需求；在生產勞動力、成本降低或貨幣持續貶值的地區建立生產基地，達到生產成本最優化、獲取價格優勢。2、市場多元化：企業應盡可能地從多個國家或地區進行采購原材料，并使用多種外幣進行結算，同時，在銷售上也盡可能將產品打入多國市場，使用多種貨幣進行交易，如此可以相互抵消風險，防止單一貨幣匯率變動給企業帶來的風險。3、投資多元化：企業在進行對外投資時，盡可能向多個國家以不同的形式向多個對象進行投資，同時在進行多元化投資時還要關注各種貨幣之間的關聯性以及轉變趨勢，這樣企業在面臨外匯風險時。可以獲得分散化的收益，避免了單一投資帶來的巨大風險。

（六）現金管理中外匯風險管理

現金具有流動性強但盈利能力差的特點，企業持有現金主要是為了滿足以下三點需求：企業日常業務交易所需的交易需求；防止意外事件發生的預防需求和用于稍縱即逝投機機會的投資需求。對于參與跨國經營的企業來說，由于其經營環境的復雜性，匯率變動不確定，企業應在滿足上述三個需求的條件下增加現金儲備。現金管理的重要目的在于避免企業出現資金短缺或資金持有過量的情況發生，前者的發生導致企業難以維持日常業務的正常支出，造成企業信用、信譽受損，對未來造成巨大影響，后者放棄了資金的增值功能，降低企業的利潤率。因此，如何確定最佳的現金持有量，是企業防范與控制外匯風險的關鍵。最佳現金流的確定方法包括隨機模式、成本分析模式、存貨模式等，在此不做過多的介紹，企業可根據自身的經營特點，選擇最適合自己現金進行管理方式。

（浙江省土產畜產進出口集團有限公司，浙江 杭州 310013）

參考文獻：

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[4]戴昕.跨國公司財務風險集成化管理初探[J].財會通訊，2012（32）.