負債融資對企業價值的影響分析

彭祚龍

【摘 要】企業融資在企業的發展過程中是必不可少的。發展需要資金，自由資金不能滿足發展的需要。許多企業在融資活動中，偏好負債融資。負債融資相對簡單而且成本較低，但是負債融資對企業會產生影響甚至財務風險的可能。本文通過對國內外企業運用融資模式的分析，從負債融資特點深入剖析這一融資方式，通過案例分析進一步加深對負債融資的了解，最后對企業如何更好地利用負債融資提出了建議。負債融資是外源融資的途徑之一，雖然它能夠給企業帶來巨大的效益，但在一定程度上也存在著風險。所以，企業只有合理地運用負債，適度負債經營，才能從中受益。

【關鍵詞】負債融資；企業價值

伴隨著經濟全球化，市場競爭日趨激烈，企業的發展與壯大對國家乃至國際經濟都有舉足輕重的影響。就我國而言，企業帶動經濟發展，為我國GDP貢獻了不可小覷的力量。眾所周知，充足的資金是一個企業能夠正常經營、發展、壯大的最重要因素，而現在各國各地區許多企業在經營發展過程中普遍存在資金匱乏的現象。企業在不斷增多，資金在不斷短缺，企業不得不借助各種融資手段籌集資金，但國家對企業融資困難的漠視、融資渠道的不暢通等都使得企業陷入發展困境。所以進一步研究企業融資手段，拓寬企業融資渠道對企業發展具有重大意義。目前我國的股份制企業資本結構中的負債比率偏低，沒有很好地利用負債融資來提高股權資本的獲利能力。另外上市公司對股權融資的偏好導致了企業融資結構過于單一化，不平衡化，這也影響了資本市場健康、有序的發展。因此優化融資結構已成為上市公司進一步發展的當務之急。這意味著企業不能只依靠股權融資來滿足其資金需求，企業需要提高負債融資在其融資結構中的比重，并且發揮負債融資的正面作用，使股權資本得到應有水平的增值。負債融資是企業融資中利與弊同行的一種較具研究性的融資方式，研究其正負效應對我國企業嚴峻的融資問題有一定的啟發。

一、負債融資理論分析

企業融資指的是，企業通過某些途徑向社會投資人籌得資金來幫助企業未來發展的一種活動，按照方式不同分為兩種模式。一種是權益融資，指的是企業吸收權益資本獲得資金；另一種是負債融資，指的是借債獲得資金。負債模式在歐美國家被廣泛使用，是過去的交易導致現今的義務。

二、負債融資的具體方式

通常的負債融資模式：

（1）銀行借貸

由于資本市場在我國還并不成熟，企業不能輕松地獲取資金，一般都會選擇向銀行貸款。銀行貸款是比較安全可靠的方式，而且金額額度也比較高，是大部分企業的首選。

（2）商業信用

商業信用是企業和企業間因為預先收到的款項或者是推遲付清的款項而產生的一種方式。優點是這種方式的成本不高，但缺點是這種方法的金額額度比較低且不集中，因此并沒有被廣泛應用。

（3）債券

企業還可以自己發行債券，因為該方式比較靈活可變，有比較高的自主性，因此也被一些企業所接受。不過就目前的情況下，我國的債券市場仍然發展地不完善。

（4）租賃

這種方式是指同時進行購買設備和融資的活動，比較高效和靈活。

三、負債融資的特點與優缺點分析

（一）負債融資的特點主要有：

1、企業通過負債融資所籌集的資金必須要按期償還，有一定的時間限制。

2、不論企業經營好或壞，都需要支付負債所產生的一部分利息，這也就成為了企業無法避免的經濟壓力。

3、負債融資的資本成本比一般的權益融資低，而且不會分散企業對將來權益的控制權，相對較獨立。

（二）負債融資對企業的益處分析

1、負債融資帶來的財務杠桿正效應

阿基米德曾說過：“給我一個支點，我就能翹起整個地球”，這句話反映的是自然界中杠桿原理的運用，而在財務管理上，杠桿效應是由于固定性成本的存在，使得某一變量的較小變動引起另一變量的較大變動的現象。杠桿效應通常有兩種表現形式，經營杠桿效應和財務杠桿效應。第一種，經營杠桿效應是指由于與生產產品或提供勞務有關的固定性生產成本的存在，使得銷售收入一定程度的變動引起息稅前利潤更大程度變動的現象。第二種，財務杠桿效應指的是，因為債務產生的利息等必然產生的融資成本，會導致息稅前利潤的波動連鎖反應使每一股利潤更強烈的波動情況。換言之，債務利息是一個必然產生的成本，只要債務的數量和利率是固定的，那么利息費用也是固定的，所以息稅前利潤的總量和單位息稅前利潤而產生的費用是有所聯系的，為反比。息稅前利潤越高，單位利潤的費用也就越低，每一股利潤的漲幅也就會高于息稅前利潤的漲幅。這種情況下，企業因為息稅前利潤便可以通過負債融資的模式來提高企業的價值。當企業投資的回報率高于負債利息率時，負債融資不但會償還已有的籌資費用，甚至可以提升企業的資金收益量，成為附加的收益，這是的負債融資就是一種正杠桿因素。

2、負債融資可以盡可能杜絕企業非效率投資

企業的投資行會嚴重影響到其企業價值，因此高效的企業投資行為對一個企業是否能實現價值最大化來說是決定因素。合意資本存量指的是，企業資本的邊際收益和成本相等，企業的收益最大化時的資本存量。假設企業的投資行為無法幫助資本存量達到合意資本存量，那該投資行為就是一種非效率的投資。非效率投資根據投資度的不同可以分為過度投資模式和投資不足模式。第一種是過度投資模式，是指投資的凈現值是負值時，決策者依然決定繼續投資。防止過度投資模式可以利用負債，負債有著固定的利息需要支出，企業就沒有過多的流動資金可以支配，也就降低了過度投資的可能性。第二種是投資不足模式，是指投資項目的凈現值不是負值時，但決策者仍然決定不對項目進行投資。為了盈利，企業應當選擇凈現值是正值的投資來增大企業的價值。然而在現實狀況中，很多企業因為各種因素會導致非效率投資的情況，降低了企業的發展效率。有理論指出短期負債是減少這種問題的方法之一。短期負債不會有和股東分配投資收益的矛盾，因此也不會導致投資不足。

3、負債，是一種有助于降低股東和管理者之間的矛盾的方法

由于不同的目標，管理者有可能會損人利己而侵害了股東的權益，比如說享受不應有的津貼、特權、奢侈浪費等等。然而如果企業采用了負債融資模式，為了償債就會使得可自由使用的現金不多，降低管理者奢侈浪費的可能性。并且，如果管理者也是持股者，那么企業的負債量越大，其持有的資產額也就越高，這也可以敦促管理者努力工作。因此，負債其實是中將股東和管理者的利益綁在一起的方法，也減少了他們的利益紛爭，減少了代理的成本和過度投資的可能。

4、負債融資有著傳遞信號的功能

現在的經濟環境中，企業的經營者和外部的投資者很難做到信息對稱。但通過企業選擇融資的方法，外部投資者就可以對企業的狀況有一個更好的了解。當企業價值被低估，為了避免之后的利益都給了新股東，老股東可能會使用負債融資的方式。所以，負債的多少會讓外部投資者一些信息。

5、負債融資可以最大程度地降低因為通貨膨脹導致的貨幣貶值

一旦突發了因為通貨膨脹導致的貨幣貶值，企業就會面臨巨大的風險。不過對負債多的企業來說卻是件好事，由于債務的實際利息率降低，還款時的實際貨幣價值比借款時的債務貨幣價值要低。這其實是債務的一方把該風險轉移到了債權的一方來減少貨幣貶值損失。

6、負債可以幫助股東更好地控制企業

相比發行股票，負債融資不會分散股東的權利，既能獲取資金，又不會影響股東對企業的控制。

（三）負債融資的風險點

1、負債融資的風險點包括財務和匯率波動燈

由于負債融資伴隨著高利息，企業會面臨還款的壓力，只要經驗出差錯就可能償還困難，如果還款壓力過大還可能導致企業的信譽下降甚至破產。為了還清較高的利息，企業在使用資金時會受到較大的限制，可能會錯過一些投資的機會，降低企業的投資效率和盈利率。如果企業在負債籌資中籌借的是外幣，那么勢必受到匯率的影響。往好處看，如果外幣在借款期間發生貶值，那么企業在借款到期后只需按原本的借入金額歸還本金，按原利率支付利息即可，實際歸還本金的價值會減少；但往壞處來看，一旦外幣在借款期間發生了升值，那么企業還本付息的時候，實際價值就要高于當初借入時候的價值了。所以，這種匯率風險需要企業自己承擔。

2、財務杠桿可能導致的副作用

作為企業財務風險的的一種丈量模式，財務杠桿大小和財務風險大小成正比關系。財務杠桿有著放大效應，這種效應也有著正負的區別，有著好的促進作用但也有著不好的負面影響。換言之，固定成本雖然增大了企業未來可能的收益情況，但也提高了風險性。由于利息費用是不變的因素，如果息稅前利潤變低，就會造成單位息稅前利潤的利息費變高，導致每股收益更多地變低。如果企業在負債的情況下，一旦市場環境不利，或者是企業自身的經營出現了差錯，導致資本報酬率比負債利息率低，可能會造成財務杠桿的風險。所以資金緊張時，不應該忽略財務風險采用較大的財務杠桿去增加財務危機的費用。否則很可能導致企業無法順利償債，不但影響企業的信譽，甚至可能導致企業破產，這便是財務杠桿的消極作用。

3、負債融資可能導致股東和債權人產生矛盾

有一些企業的資金是由管理者管理的，并不是被股東和債權人直接管理。由于一些股東偏愛高風險高回報的投資，雖然成功了就會為股東帶來較高的利益，但如果不成功則會對債權人造成巨大損失。因此在負債融資時，債權人不僅不能獲得投資所帶來的利益，還要承擔風險。為了減少這種風險，債權人經常會在條約中約束股東投資高風險高回報的項目，但股東會因此錯失一些投資機會。所以一旦有了債務，兩者之間就會產生矛盾。

4、負債融資可能影響到財務的靈活運用

財務的靈活運用指的是財務的適應程度，也就是企業使用閑置流動資金以及剩余的負債的情況，這對企業的經營和發展都有著重大的影響?？墒钱a生負債后，企業的閑置流動資金就減少了，企業在投資之前都要考慮除去償債資金還有多少可以動用。為了負債導致錯失的投資機會價值比較高時，也算是企業的一種損失。

四、小案例分析

正是由于負債融資存在著這么多的優勢，許多企業適度負債經營，通過合理地利用負債融資，發揮了負債的正面作用，因而提高了自身的經濟效益。金融街控股股份有限公司就是其中之一。金融街控股股份有限公司是一家以房地產開發和經營為主的商務地產公司，2000年在深圳證券交易所上市。該公司致力于開發和持有優質物業，為國內外金融機構，企業集團和城市中高端消費者提供高品質的物業產品和服務。房產開發是其主要收入來源。眾所周知，房地產行業的發展需要大量資金支持。金融街通過負債融資帶來的現金流量為其業務發展提供了重要的資金支持。

從表1金融街母公司近幾年的財務數據中可以看出，該公司的資產負債率保持在50%- 70%之間（合理范圍）。金融街在2009年曾發行了56億元的公司債券，但金融街沒有因為償還債務而出現資金鏈斷裂，說明金融街在財務風險控制方面做的較好，這正是大膽運用負債帶來的結果。因此，現在金融街控股公司已成為國內領先的商務地產開發企業。

五、總結與建議

從以上的分析中，可以證明，負債融資是一把雙刃劍，舞得好受益；舞得不好，則會帶來財務風險給企業造成損失。所以，對于采取負債融資手段籌集資金，一定要深思熟慮，最好對需融資項目進行專業評估，確保項目為了收益能夠使企業擁有足夠的償債能力，規避債務融資帶來的財務風險，使企業能夠穩穩地順利發展。

（浙江漢邦化工有限公司，浙江 嘉興 314200）

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