我國上市公司IPO抑價現狀分析

摘 要：文章通過查詢整理歷年來我國上市公司IPO抑價的數據分析其現狀，利用Stata12對1990—2017年部分年份首日超額收益率整理數據進行方差分析，研究IPO抑價和行業的關系，最終得出我國上市公司IPO抑價與行業有關。

關鍵詞：IPO 抑價；方差分析；行業

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）05-105-02

一、 引言

公司首次公開發行股票（Initial Public Offering，簡稱為IPO），不但是公司發展中的一件大事，很多時候對當地經濟的發展，對某行業的發展，都有重要的意義。股票發行價格的確定是IPO中的核心問題，由于信息不對稱、代理成本等各種原因的存在，新股上市第一天在二級市場上的價格往往明顯高于股票的發行價格，這種現象被稱為IPO抑價，或首日超額收益。IPO抑價的大小，會影響到上市公司、股票承銷商、中小投資者和監管機構等發行中各利益相關者的利益，也會影響到資本市場行使資源配置功能的效率。相對于全球股票市場中的IPO抑價現象，中國資本市場的股票中，一直存在更加顯著的IPO抑價，更高的首日超額收益率。對于中國的這一長期的、相比國外高得多的IPO首日超額收益的存在。故分析我國IPO抑價不能簡單地照搬國外經典理論的解釋，而應該從中國特有的制度背景和文化背景中尋求解釋。這一問題的存在，吸引了很多學者研究的興趣，文章擬對中國IPO的現象進行分析和描述，并總結出其特點，以利于人們了解這一現象。

二、 抑價現象分析

中國股市開始于1989年，作為試點進行運行。1990年，深圳證券交易所和上海證券交易所分別成立，到今天，中國股市走了近30年的歷程。在此期間，IPO定價，一直是各方所關注的一個焦點，以下將對IPO抑價的原因進行具體分析。

（一）IPO抑價變化的年度趨勢統計分析

根據歷年來IPO公司的數目和平均的首日超額收益率情況，統計結果報告如表1所示。

由統計結果可分析出，IPO首日超額收益率年均值波動幅度很大，從2011年的21.08%到1990年的4288.52%，1990年至2002年的首日超額收益率均值都在138.7%以上，而2002年后只有2008年的首日超額收益率均值高于100%，其余年份的首日超額收益率均值都在100%以內，而近幾年的首日超額收益率均在43.9%左右，這表明IPO首日超額收益率與其上市時間段高度相關。2006年IPO首日超額收益率的最小值為0的樣本公司為中國國航（601111），它于2006年8月18日由上海證券交易所上市，發行價格和收盤價格均為2.8元。1990年至2017年首日超額收益率均值和中位數均大于0，說明股市發展穩定。但大量的相關研究發現發達國家IPO的抑價幅度要小于資本市場不發達國家的IPO抑價幅度，1960年至2000年美國IPO溢價率為18.4%，而我國IPO市場的平均抑價率卻超過了40%，遠遠高出發達國家。

（二）IPO破發的年度趨勢統計分析

根據歷年來IPO公司的數目和IPO破發公司的數目情況，統計結果報告如表2所示。

由表2分析得，IPO破發公司的數目比較不穩定，1990年沒有公司出現IPO的破發，而1992年、1993年、1998年均出現了不同比例的IPO的破發，2010年至2013年均有上市公司出現IPO破發，其中2011年282家公司中就有77家公司出現IPO的破發，2013年兩家公司中就有一家公司出現了IPO的破發，近幾年市場較為穩定，極少上市公司出現IPO破發現象，這背后的原因有待我們進行深究。

三、 IPO抑價的行業差異分析

為了對比不同行業樣本公司IPO首日超額收益率之間的差異，進而分析IPO抑價和行業的關系，作者按照國民經濟行業分類進行分組，比較各組超額收益率情況，進而進行方差分析，結果報告如表3和表4所示。

下面對其進行方差分析：

由表3統計數據可知，以收盤價格衡量的IPO首日超額收益率均值最高的行業為H（住宿和餐飲業），但對于文章研究樣本，2，297家IPO樣本公司，其中只有4家住宿和餐飲業樣本公司。從表3中可以觀察到，N（水利、環境和公共設施管理業）、F（批發和零售業）及S（公共管理、社會保障和社會組織）這幾個行業的IPO首日超額收益率波動較大，這可以理解為投資者對這幾個行業的關注度比較高，造成意見分歧比較大，故其IPO首日超額收益率最高值和最低值都相差很大，尤其是F，最大值高達1，356.25%，最小值只有-23.16%，這三個行業的IPO首日超額收益率的返回expr的樣本標準偏差均大于1。可以推論得出不同行業之間信息不對稱程度可能是影響IPO抑價的原因，故證監會應該提高對信息不對稱比較嚴重的行業的關注度。

由表4方差分析可知：F=2.48，P=0.02%，故認為存在顯著差異，即行業差異對IPO抑價有影響。

參考文獻：

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作者簡介：

曹太云，江西財經大學會計學院。