人民幣匯率雙向波動下企業(yè)外匯資金管理問題研究

【摘要】本文結合當前中美貿易戰(zhàn)背景下，對人民幣匯率雙向波動產(chǎn)生的主要原因進行分析，通過研究企業(yè)外匯資金管理現(xiàn)狀以及存在的問題，在人民幣匯率雙向波動新常態(tài)下，提出企業(yè)高管應樹立“風險中性”意識，減少外匯敞口風險；通過金融衍生工具避險、國際結算幣種多樣化和靈活管理外幣資產(chǎn)，并借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經(jīng)驗等，對企業(yè)進行外匯資金管理的對策建議。

【關鍵詞】人民幣匯率；雙向波動；外匯風險；資金管理

【中圖分類號】F235.8；F832.63

2018年人民幣對一籃子貨幣相對穩(wěn)定，從外部因素看，一季度美元指數(shù)持續(xù)走弱，非美貨幣及新興市場貨幣對美元普遍呈現(xiàn)趨勢性升值；截至2018年5月2日美元指數(shù)繼續(xù)走強，人民幣貶值，從內部因素看，中國當前結售匯供需均衡，國內經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好，預計今年人民幣對美元區(qū)間走升。所以，在人民幣匯率雙向波動背景下，企業(yè)應做好外匯資金管控，避免對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響力。

一、人民幣匯率雙向波動下，企業(yè)外匯資金管理現(xiàn)狀

截至2018年4月末，我國外匯儲備規(guī)模為31 249億美元，較3月末下降180億美元。

根據(jù)國家外匯管理局的外匯結算數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)持有大量的美元尚未結匯，隨著中美貿易摩擦持續(xù)升級，可能對人民幣兌美元匯率走強會表現(xiàn)出更大的容忍度，進而形成人民幣匯率雙向波動。在人民幣匯率雙向波動以后，企業(yè)持有的外匯資金可能會產(chǎn)生較大的匯兌損失。2018年人民幣升值的主要原因有以下幾點：我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，中美利差在安全邊界范圍內，春節(jié)前企業(yè)大量結匯助推人民幣升值；我國利率保持高位，美國加息后，利率進一步上升的空間有限，中美利差高，支撐人民幣匯率走高；我國跨境資本流動情況改善，2018年一季度，非儲備性質的金融賬戶順差545億美元，跨境資本延續(xù)凈流入趨勢；央行外匯監(jiān)管調控工具增多，也為穩(wěn)定匯率提供了支撐。未來人民幣雙向波動將成為常態(tài)，人民幣匯率升值幅度過大對企業(yè)出口、貿易順差都將產(chǎn)生較大影響。

二、企業(yè)外匯資金管理存在的問題

當前，企業(yè)在外匯風險管理方面存在著一定的誤區(qū)，對以往人民幣匯率單邊升值或貶值的固定思維，選擇不保值，即默默承受或“賭單邊”，即企業(yè)押注人民幣單向升值，或單向貶值，在人民幣匯率雙向波動漸漸成常態(tài)的情形下，企業(yè)這種押寶式的做法會面臨較大風險，進而在面對正常的匯率波動時，也可能會感到不適應，產(chǎn)生恐慌心理，反過來又會束縛匯率形成機制改革。近年來，隨著人民幣匯率雙向浮動彈性不斷增強，人民幣升值加大了出口型企業(yè)匯兌損失，削弱其商品和服務價格在國際市場中的競爭力，而進口型行業(yè)則受益于人民幣升值。

從中金公司發(fā)布的2018年1月份報告中，受益于人民幣升值的行業(yè)包括：房地產(chǎn)和基礎設施類行業(yè)，人民幣升值將全面提升國內地產(chǎn)資產(chǎn)價值；金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)和證券業(yè)，由于具有較好的變現(xiàn)能力和較強的流動性，將吸引國際資金大量流入，進而受益；航空運輸業(yè)受匯率波動影響主要體現(xiàn)在匯兌損益和航油成本兩個方面，當人民幣升值時，人民幣兌美元升值，航空公司美元負債的賬面價值減少，產(chǎn)生匯兌收益，又由于人民幣升值使得人民幣對外購買力增強，在一定程度上對沖掉國際油價上漲導致的成本上升壓力；造紙業(yè)因我國優(yōu)質紙漿大量依賴進口，人民幣升值能降低造紙進口采購成本；石化行業(yè)進口石油在石化產(chǎn)品中占了很大比例成本，我國作為石油進口大國，在人民幣升值時能降低進口石油成本。受損的行業(yè)包括：紡織與服裝行業(yè)、家電行業(yè)、化學原料藥行業(yè)、采掘業(yè)、有色金屬業(yè)等； 另外，汽車行業(yè)由于人民幣升值會增加汽車進口，對國內汽車廠商形成比較大的壓力，但是對以組裝車為主、零部件進口的汽車公司會降低進口采購成本，從總體看，該行業(yè)偏空；旅游業(yè)因人民幣升值，出境游會變得更加便宜，對旅行社類上市公司有利，但對外國游客入境游會變得相對昂貴，對國內的旅游景點類公司不利；對依賴進口鐵礦石、銅礦石等煤炭、有色等資源類公司，人民幣升值會帶來進口成本下降。在人民幣匯率雙方波動背景下，無論是受益于人民幣升值或貶值的行業(yè)，若企業(yè)外匯資金管理不善，必將對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

三、匯率風險類型及其影響分析

匯率對企業(yè)的影響體現(xiàn)在三個方面：貿易方面（影響進口采購成本、出口貨物營業(yè)收入）、資本方面（跨境并購、股權投資收益）、債務管理方面（影響外幣債券的發(fā)行成本）。一般來說，企業(yè)面臨的匯率風險主要包括三類：經(jīng)濟風險、交易風險和折算風險。

（一）經(jīng)濟風險

經(jīng)濟風險是指意料之外的匯率變動導致企業(yè)未來經(jīng)營狀況發(fā)生變化的風險，主要通過影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、生產(chǎn)成本等。2017年以來，人民幣匯率強勢升值，導致部分主要出口原材料和初級產(chǎn)品的外貿企業(yè)出口價格優(yōu)勢減弱，銷售訂單減少，海外客戶流失、合同違約等，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生明顯不利的影響。經(jīng)濟風險的管理措施，可采取經(jīng)營多樣化，擴大海外市場的同時，也注重擴大國內銷售的市場份額。

（二）交易風險

交易風險是指匯率變化導致企業(yè)的應收賬款和應付賬款價值發(fā)生變化的風險，是企業(yè)在進出口貿易中最需要對沖掉的風險。如：2015～2016年人民幣對美元匯率貶值，造成三大航空公司連續(xù)兩年出現(xiàn)百億元的匯兌損失，因為航空業(yè)特殊的資產(chǎn)負債結構以及成本構成，匯率波動的影響體現(xiàn)在匯兌損益和航油成本兩個方面；近期人民幣兌美元匯率升值，僅2018年1月人民幣對美元中間價進一步升值3%，在岸即期匯率升值3.3%，導致持有的美元資產(chǎn)較多的企業(yè)出現(xiàn)巨額匯兌損失。

（三）折算風險

折算風險是指匯率變動導致企業(yè)資產(chǎn)負債表中某些項目的價值發(fā)生變化，而呈現(xiàn)賬面損失的可能。外貿企業(yè)大多以美元作為主要計價、結算貨幣，而外貿企業(yè)的收付款往往都存在一定的時滯，匯率變動可能導致收入和支出折算成人民幣后，出現(xiàn)一定的匯兌損益，影響企業(yè)利潤，導致資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表的波動率增加。折算風險有兩種控制策略：一是資產(chǎn)負債表保值法，即調整資產(chǎn)負債表中的受險資產(chǎn)與受險負債金額相等，敞口風險頭寸為零，實行匹配保值，從而保證匯率變動不帶來任何折算上的損失；二是利用外匯的遠期市場進行的合約保值法。折算風險不影響企業(yè)現(xiàn)實的現(xiàn)金流量，因此常常不被作為匯率風險加以防范。

四、人民幣匯率雙向波動下，企業(yè)外匯資金管理策略

2018年，國家外匯管理局將繼續(xù)推動企業(yè)完善外匯風險管理，繼續(xù)優(yōu)化匯率形成機制改革，企業(yè)應樹立“風險中性”意識，不宜對賭人民幣匯率走勢，建議企業(yè)盡快適應人民幣匯率雙向波動的常態(tài)，盡量減少貨幣錯配，采取借外匯、收外匯、還外匯的策略，并積極采用各種匯率避險策略，如：遠期結售匯、掉期交易、期權交易等金融衍生工具，做好外匯風險管控。

（一）樹立“風險中性”的意識，減少外匯風險敞口

首先，企業(yè)高層要樹立規(guī)避匯率風險的意識。按照以往選擇默默承受或“賭單邊”的作法，一旦出現(xiàn)人民幣強勢升值，相同金額外幣折算的人民幣金額將會大大減少，持有大額外幣貨幣性資產(chǎn)的企業(yè)將大幅度增加匯兌損失，導致財務費用增加。另外，提前做好資金規(guī)劃，外幣銀行資產(chǎn)只保留企業(yè)最低用匯需要，或依據(jù)資金預算的外幣現(xiàn)金流量凈額，在付匯較少的情況下，盡量不要持有大量外幣資產(chǎn)，應及早結匯為宜。

其次，外幣資產(chǎn)金額較大的企業(yè)應當專門設立匯率風險管理部門或外匯資金管理專員，培養(yǎng)招募熟悉外貿交易結算幣種和匯率交易的專業(yè)資金管理人才，也可聘請有匯率交易豐富經(jīng)驗的外部機構，進行外匯風險管理。

最后，企業(yè)的出口業(yè)務不要太過局限在美國，盡可能拓展至世界其他國家和地區(qū)，降低對單一幣種美元的依賴和可能產(chǎn)生的匯率風險；結匯時，可每天循序漸進多次進行結匯，特別是遇到人民幣匯率升值幅度過大時，不要一天一次結匯，或幾天一次結匯，少量多次的進行，盡可能平抑匯率波動對外貿企業(yè)產(chǎn)生的影響。

（二）管理外匯風險的具體措施

2017年外匯市場超預期的大幅調整，令不少企業(yè)出現(xiàn)匯率損失，也促使其提高了風險鎖定意識，積極參與外匯衍生品市場。在未來匯率雙向波動加大的市場環(huán)境下，建議企業(yè)采用套期保值或被動保值遠期結售匯等方法，規(guī)避匯率雙向波動造成財務成本的大幅波動，集中精力做好主業(yè)，達到保值避險，穩(wěn)健經(jīng)營的最終目的。

1.利用金融衍生工具避險

外貿企業(yè)可通過合適的套期保值方案，規(guī)避匯率雙向波動造成的財務費用大幅波動，不用過度擔心市場波動帶來的利潤損失，有效防止匯率、利率波動產(chǎn)生的不利影響，進而達到保值避險、穩(wěn)健經(jīng)營的最終目的。當前銀行推出的金融衍生產(chǎn)品包括：遠期結售匯、期權及組合、理財產(chǎn)品組合、美元定期存款+期權遠期結售匯等。

2.結算幣種多樣化

隨著人民幣國際化的穩(wěn)定推進，在進出口貿易中，應盡可能多地使用人民幣結算，這樣就避免了貨幣兌換，也就不存在匯率風險了。在不能以人民幣作為合同計價貨幣時，遵循“收硬付軟”原則，爭取出口時選用幣值穩(wěn)定、堅挺的硬幣作為計價貨幣，目前匯率較強勢的貨幣有：人民幣、歐元、日元、澳幣和英鎊等；進口時，選用幣值疲軟的“軟幣”作為合同計價貨幣。在實際國際貨物交易中，由于計價貨幣的選擇受合同雙方談判能力強弱、交易意圖、商品質量、價格條款、交貨期等多方面因素制約，造成出口時不得不以軟幣計價，進口又以硬幣計價，從而造成潛在的匯率風險，因此，可以考慮在出口合同中加入加價保值條款，其計算公式是：加價后商品總價值=原商品總值×（1+計價貨幣貶值率）；在進口合同中加入壓價保值條款，其公式與加價保值公式正好相反：壓價后商品總價值=原商品總值×（1-計價貨幣升值率）。對出口型的外貿公司，如果主要對美國出口，收取美元的貨款，兌換成人民幣的金額將不斷減少，出現(xiàn)匯兌損失；如果是對歐洲、澳洲等地區(qū)出口，則視其整體波動和業(yè)務發(fā)展趨勢而定，如果人民幣對這些幣種集中升值，從大環(huán)境來看，對出口型外貿企業(yè)是不利的。在進口業(yè)務中支付趨勢偏弱的貨幣，如：美元。對進口型外貿公司來說，人民幣升值意味著人民幣的實際購買力增強，在海外可以買到更多的東西，此外，盡可能從多個國家和地區(qū)進行采購，可明顯降低采購成本，減小匯率波動帶來的影響。

3.靈活管理外幣資產(chǎn)

全面預測企業(yè)外幣收支和平衡企業(yè)外幣資產(chǎn)和外幣負債，按不同時間段進行預測，如：每月、三個月、半年或一年，外幣現(xiàn)金流量表按不同的預測時間進行匯總，并預測外幣現(xiàn)金收支。總之，預測企業(yè)的收付匯時間要準確，可為遠期外匯或選擇外匯期權交易提供時間和金額上的判斷依據(jù)。企業(yè)應按季度或按月進行資金調度，結合收款來源和付款規(guī)律、付款條件等，分析每日外幣現(xiàn)金流多大，即：每天外匯資金流入多少，流出多少，合理預測安排應持有的外幣來應對不時之需，其余則盡早結匯。此外，從財務結構來看，匯率變動造成的影響主要有企業(yè)債權和債務兩個方面，當人民幣升值時，外幣債務較多的外貿企業(yè)將受益于財務壓力減輕，而外幣債權較多的企業(yè)將受損失，企業(yè)債務的賬面價值貶值，有利于債務人（進口商），此種情況下，可增加外幣債務，增加進口材料。當人民幣貶值時，企業(yè)債權的賬面價值增加，有利于債權人（出口商），可調整出口策略擴大出口。平衡好外幣流動資產(chǎn)和負債，即當該幣種凈外幣收支接近或趨近于零時，該幣種匯率波動對企業(yè)總體資產(chǎn)和負債影響不大。因此，管理好企業(yè)外幣資產(chǎn)是有效緩解企業(yè)匯率損失的有效手段之一。

（三）借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經(jīng)驗

跨國公司在從事國際貿易、國際投資和國際融資活動的過程中，因規(guī)避匯率波動對公司收入、成本和現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響時，在外匯風險管理方面有許多值得我國企業(yè)借鑒的經(jīng)驗，參考如下：

1.風險防范是首要原則

跨國公司無論采用何種金融衍生工具避險，都是本著控制交易風險，而不是以投機或賺取外匯匯率贏利為經(jīng)營理念，因為一次意外的判斷成功，絲毫不能掩蓋可能出現(xiàn)的外匯風險，因為偶爾一筆產(chǎn)生盈利，并不會對公司的總體經(jīng)營狀況造成多大程度上的影響，這是跨國公司內部控制外匯風險首先應考慮和決策的前提。

2.制定詳細的外匯風險管理財務制度

跨國公司在財務制度中明文規(guī)定，各子公司在收到正式的海外訂單后，要求在48小時內買入遠期外匯，這個規(guī)定是跨國公司從全球范圍內進行匯率風險防范，是跨國公司內部的硬性規(guī)定，無論該遠期外匯交易發(fā)生后，其結果是盈利還是虧損，目的都是防范外匯風險。

3.與國際頂尖的投資銀行合作

跨國公司與國際頂尖投資銀行間廣泛進行多領域合作，一般通過采用對沖和套期保值等方法，實現(xiàn)外幣資產(chǎn)保值增值和避險。此外，還有些跨國公司總部會直接委派外匯交易員，進行全球外匯市場買賣業(yè)務。

五、總結

隨著人民幣匯率市場化改革的深入推進，未來人民幣匯率雙向波動將進一步增強，匯率風險將成為企業(yè)持有外幣資產(chǎn)的重要風險之一。國家外匯管理局在2017年特別提到企業(yè)應當適應人民幣匯率雙向波動的新常態(tài)，應對外匯資金進行適度的套期保值，要把金融衍生產(chǎn)品交易看作鎖定外匯風險的工具，而不是賺錢的手段。因此，在人民幣匯率雙向波動新常態(tài)下，企業(yè)應樹立“風險中性”意識，減少外匯敞口風險；通過金融衍生工具避險、國際結算幣種多樣化和靈活管理外幣資產(chǎn)，并借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經(jīng)驗等，做好外匯資金管控。

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