知識資本對證券企業績效的貢獻

蘭小龍

摘要：文章以2011～2016年的110家證券公司為研究樣本，就知識資本及其構成要素對企業績效的貢獻進行實證分析。研究發現：知識資本對證券企業績效具有積極的貢獻，其組成要素結構資本和人力資本也分別對證券企業績效有積極貢獻。并就實證結果進行分析，提出一些證券企業知識資本培植的建議。

關鍵詞：知識資本；企業績效；智力增值系數

企業績效是企業在一定期間內經營業績的集中體現，如何提高企業績效已成為現代企業管理者重點關注的問題。在知識經濟時代，知識作為重要的戰略性資源，以其具有無形性、高獲利性和長期積累性等特點，對企業績效的貢獻越來越明顯。

2016年12月13日發生的國海證券“蘿卜章”事件，將人們的目光再次聚焦到我國的證券業。據中國證券業協會數據統計顯示，截至2017年年底，我國已有129家證券公司。這些企業對知識資本的依賴程度較大，因此，知識資本對證券企業績效的貢獻自然成為我們關注的焦點。

本文以證券業為研究對象，通過研究知識資本對證券企業績效的貢獻，以期進一步豐富資本結構理論，并為提高證券企業的績效，促進資本市場的發展提供參考性建議。

一、知識資本對證券企業績效貢獻的研究命題提出

知識資本的譯文來自于Intellectual capital。關于知識資本的概念，Thomas A Stewart（1994）、Edvinssion and Sullivan（1996）、張明娟（2012）等學者們從自身研究角度出發，提出了各自的見解。概括國內外研究觀點，本文認為知識資本是指企業擁有或控制的，能為企業創造經濟利益的，無形的戰略性資本。

在經濟全球化不斷擴張的背景下，我國證券行業正在遭受來自國內外競爭的雙重沖擊，面對這種雙重挑戰，許多證券企業的績效呈現逐年下降趨勢，究其原因，主要是我國證券企業缺乏核心競爭力。而證券企業的知識資本資源可以部分代替物質資本資源，促使企業由粗放型向集約型增長方式的轉換。另外，知識資本具有稀缺、不可模仿、不可替代性的特征，是企業提高核心競爭力的重要武器。隨著時間的推移，知識資本在證券企業中流傳和沉淀，最終為提高企業的績效做出貢獻。

綜合以上分析，本文提出以下命題。

命題1——知識資本對證券企業績效有積極的貢獻。

對于知識資本的構成，本文采納二元論觀點，即認為知識資本由人力資本和結構資本兩部分構成。人力資本包括凝結在人體內的知識、技能、關系、能力等要素；結構資本具體包括企業戰略文化、管理制度、品牌形象等要素。

企業績效的決定因素大致可以概括為兩方面，其一來自企業外部，主要包括市場競爭、產業結構等；其二來自企業內部，主要包括人力資本主體的努力程度、人力資本總量等。證券企業的人力資本對其績效具有決定性的影響，要想在激烈的市場競爭中獲得持續發展，就必須豐富產品種類，提高服務層次，形成本企業的核心競爭力。而要達到這一目標，培養相應的行業人才是重要的舉措之一。

基于以上分析，本文提出以下命題。

命題2——人力資本對證券企業績效有積極的貢獻。

結構資本作為提高人力資本效率的重要因素，能促進企業人力資源向人力資本的有效轉化。美國蘭德公司等長期調查發現，越是業績卓越的公司，越重視企業文化。因此優秀的企業文化能夠塑造良好的品牌形象，而良好的品牌形象能夠進一步提高企業的社會影響力，最終提高經濟效益。由此可見，較高的結構資本能使企業產生更高的績效。

通過以上分析，本文提出以下命題。

命題3——結構資本對證券企業績效有積極的貢獻。

二、知識資本對證券企業績效貢獻的實證研究設計

（一）數據和樣本的選擇

本研究以129家證券公司作為研究對象，研究時間跨度為2011～2016年。刪除數據缺失和波動反常的公司，確定110家證券公司作為研究樣本。樣本數據來源于中國證券業協會網站公布的證券公司年度財務報告。

（二）變量選取及指標設計

1. 因變量及指標

本文研究的因變量為企業績效，并采用凈資產收益率進行衡量。該指標反映了證券公司利用自有資本獲得凈收益的能力，能有效評價證券企業績效。其計算公式如下：

凈資產收益率（ROE）=年度凈利潤/[（期初凈資產+期末凈資產）/2]

2. 自變量及指標

本文研究的自變量為知識資本及其構成要素。Ante Pulic（1998）開發了一套知識資本評價體系——智力增值系數（VAIC）。即認為應以物質資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）之和衡量知識資本，并將其命名為智力增值系數（VAIC）。VAIC越大，企業的知識資本含量越高。

VAIC法優點突出：指標計算簡單、便于理解；所用數據均來自財務報表，計算結果可信度高。因此，本文運用VAIC法衡量證券企業知識資本，以VACA、VAHU、STVA和VAIC作為自變量，這些變量的計算方法如下。

（1）物質資本增值效率（VACA）

VACA=VA/CE

VA為證券企業的增加值，CE為企業的物質資本。

企業增加值（VA）的計算方法為：VA=I+DP+W+T+NI。I為證券企業的財務費用，DP為折舊，W為企業的應付職工薪酬，T為企業繳納的稅費，NI為企業的凈利潤。

物質資本CE用企業所有者權益的賬面價值衡量。

（2）人力資本增值效率（VAHU）

VAHU=VA/HC

VA為證券企業的增加值，HC為人力資本。

VA的計算同上，HC用在員工身上的總花費衡量。

（3）結構資本增值效率（STVA）

STVA=SC/VA

VA為證券企業的增加值，SC為結構資本。

VA的計算同上，SC=VA-HC

（4）智力增值系數（VAIC）

VAIC=VACA+VAHU+STVA

3. 控制變量及指標

本文采用多元線性回歸方法進行實證研究。為提升回歸模型的擬合優度，增加以下2個控制變量。

（1）企業規模（SIZE）

SIZE=Ln（年末總資產）

（2）資產負債率（LEV）

LEV=負債總額/資產總額

（三）實證分析模型

面板數據模型主要包括三種，分別是無個體影響的不變系數模型、變截距模型和變系數模型。本文在對模型進行Hausman檢驗后，確定無個體影響的不變系數模型為最終實證模型。模型（1）和模型（2）是本文設計的面板數據模型。

ROEit=α0+β0VAICit+β1SIZEit+β2LEVit+uit（1）

ROEit=α0+β0VACAit+β1VAHUit+β2 STVAit+β3SIZEit+β2LEVit+uit（2）

其中，下標i和t分別表示樣本公司和年份序列，兩者取值分別為： i=1，2，…，110， t=1，2，3，4，5，6，α0為截距項，uit為殘差項。

模型（1）用來分析智力增值系數（VAIC）對證券企業績效指標（ROE）的貢獻程度。模型（2）用來分析物質資本增值效率（VACA）、人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）對ROE的貢獻程度。

三、知識資本對證券企業績效貢獻的實證分析

本文先用SPSS 20.0軟件對樣本數據進行相關性分析，結果如表1所示。為進一步分析知識資本及其組成要素對企業績效的作用，又采用Eviews 6.0和前文所構建的面板數據模型（1）和模型（2）進行回歸分析，考慮到模型可能存在的異方差性和序列相關性，本文采用廣義最小二乘法（GLS）。從表2回歸結果得知，兩模型都通過了1%的F整體顯著性檢驗，且Ad.R2分別為0.639和0.731，說明該模型整體上擬合情況較好。

比較表1與表2，相關性分析和回歸分析得出了以下相同的結果：智力增值系數（VAIC）與證券企業績效指標（ROE）在1%的顯著性水平下正相關，支持了前述命題1，即知識資本對證券企業績效有積極的貢獻。人力資本增值效率（VAHU）和結構資本增值效率（STVA）與證券企業績效指標（ROE）亦在1%的顯著性水平下正相關，支持了命題2和命題3，說明人力資本與結構資本對證券企業績效有積極貢獻。

表1和表2均顯示，物質資本（VACA）與證券企業績效指標（ROE）在5%的顯著性水平下正相關。通過分析可知，證券企業主要通過經營金融業務獲取收益，具體包括經營股票和其他有價證券等，而這些業務的開展需要大量的貨幣資金、金融資產、固定資產等物質資本來支持。由此可見，傳統的物質資本在提升證券企業績效中一直具有不容忽視的作用。

四、結論與建議

從上述實證分析可知，知識資本以及組成要素人力資本和結構資本均對企業績效有積極貢獻。因此，在提高證券企業績效的過程中，不能僅追求物質資本的增加，同時應注重知識資本的培育和管理。根據實證結果和我國證券企業目前經營現狀，本文提出以下幾點建議。

（一）加強人力資本培植

人力資本是證券企業獲得良好績效的根本動因。證券企業需要從以下幾方面加強人力資本管理：1.加強員工的任職資格管理。證券業是一個專業性和綜合性都較高的行業，因此對員工素質要求也相對較高。所以在選聘員工時，企業應從多方面考核員工綜合素質。此外，為降低經營風險，證券公司應盡量豐富本企業的人力資本結構。除了招聘與金融專業相關的人才主力軍外，還應聘請計算機、法律等多專業背景的人才，以有效提高本企業的經營績效。2.加強對員工的繼續教育培訓。作為證券行業的從業者，應具備較強的溝通協調能力、學習能力、創新能力、應變能力和風險控制能力。因此，企業應通過多種渠道定期對從業人員進行相關培訓，以此達到提高企業績效的目標。

（二）加強結構資本建設

證券企業可以從以下方面加強結構資本的建設：1.將企業文化建設放在戰略位置。證券行業具有講究效率、追求盈利等特點，因此可將高效、創新、效益等企業文化建設作為證券企業管理工作的重點。通過制定文化建設方案和年度文化培訓計劃，明確證券企業文化建設工作的總體規劃。2.在社會中樹立良好的企業形象。證券企業可通過媒體對企業的文化、經營理念、發展戰略等進行適當宣傳，使公眾提高對企業的認可度。還可定期舉辦與企業文化相關的公共主題活動，使公眾在活動中認同、接納企業。3.加強企業管理制度建設。證券企業應建立一套全面的資本、市場、風險、財務、人力資源、信息等多方面的管理制度。強化內控意識，強調內部審核，健全風險管理組織結構，以保證證券企業高效、有序運行。

（三）加強人力資本與結構資本之間的聯系

證券企業中，人力資本和結構資本通過相互作用，能促進知識資本的流動和積累，從而提高證券企業績效。證券企業應從以下方面著手加強兩者的聯系：1.將人力資本管理與績效考核制度相結合。證券企業應制定一套公正合理的績效考核制度，并將考核結果作為薪資調整和獎金分配的主要依據，以此營造公平的競爭環境。另外，還應根據考核結果，分析績效管理中存在的優缺點，進一步完善考核制度。2.將人本主義關懷與企業文化建設相結合。由于證券企業經營業務的特殊性，員工時刻處于注意力高度集中的狀態，因此營造一個舒適和諧的工作環境對于員工來說至關重要。在互聯網高速發展的今天，證券公司可提供論壇、微信、企業群等多種交流渠道，給員工更多交流的機會，促進知識資本的流動。

參考文獻：

[1]Thomas A Stewart.Your companys most valuable asset： intellectual capital[J].Fortune，1994（10）.

[2]Edvinssion L，Sullivan P.Developing a model for managing intellectual capital[J].European Management Journal，1996（14）.

[3]張明娟.智力資本對企業績效的影響研究[D].湖南大學，2012.

[4]張云初，曹東林，王清.新企業文化運動[M].中信出版社，2006.

[5]Ante Pulic.Measuring the Performance of Intellectual Potential in the Knowledge Economy.http：//www.vaic-on.net/start.htm，2015-02-10.

[6]金水英，吳應宇.知識資本對高技術企業發展能力的貢獻——來自我國高技術上市公司的證據[J].科學學與科學技術管理，2008（05）.

（作者單位： 浙江尖峰集團股份有限公司）