由“穩”代“降”，易綱首秀

張恒

3月25日，新任中國人民銀行行長易綱在出席“中國發展高層論壇2018年會”首次公開發表講話。這個時間點很重要，因為26日全球股市又將迎來開盤。剛剛過去“黑色星期五”，已經攪動得市場人心惶惶。這時候，急需有分量的高層站出來“穩定軍心”。

市場與監管

美聯儲新上任的主席鮑威爾無疑給市場帶來了諸多不確定性。我國央行的新繼任者第一次公開發言將釋放什么信號，即變得尤為重要。令人意外的是，易綱全文演講一次都沒有提到“降杠桿”，取而代之的是“穩杠桿”。

先應該肯定周小川擔任中國央行行長的15年，是中國經濟高速平穩發展15年。可能有人覺得這15年“放水”過多。M2（廣義貨幣）無論是增速還是總量，都過于龐大，使房價節節攀升。毫無疑問，房價確實是個棘手的問題，但除了房價之外其他方面，橫向對比全球其他央行來說，不敢說是最好，也是最好之。了。

M2（廣義貨幣）的問題在于，我國企業融資多是從銀行貸款，而美國企業融資多是自己發行債券。銀行的貸款都算在了M2（廣義貨幣）當中，而企業發債卻不算。如果清楚這方面的差別再去比較，其實中美的M2（廣義貨幣）遠沒有大家想像的差距那么大。

周小川在任時的成功，無形之中也增加了人們對易綱的期待。易綱的這次發言要點可歸納為三點：關于金融業的改革開放；關于穩住宏觀杠桿；關于金融監管。

金融業的開放—直都比較坎坷，其實之前我們曾經希望開放并加速人民幣國際化，但是立刻發現了很多亂象和問題，尤其是2015年到2016年人民幣匯率歷經了一波快速貶值，這使得本打算開放的金融領域再度收縮了起來。毫無疑問，開放是大趨勢，但開放的前提需要強而有力的監管。中國現在有自信循序漸進地形成更為市場化的人民幣匯率和利率的定價機制。所以，易綱這次談開放，說的更多是監管。他尤其強調，金融業的開放程度，要與金融的監管能力相匹配。

對降杠桿，易綱這次發言的措辭變成了“穩住宏觀的杠桿”。原話為：“貨幣政策保持流動性的合理穩定，引導信貸和社會融資規模適度增長，綜合運用多種工具的組合期限的搭配，保持銀行體系流動性的合理分配，導致金融機構加大對實體經濟的支持力度，既保持流動性的合理要求，也促進了宏觀杠桿趨穩。”

隱字當先

《汽車人》認為，易綱行長的全篇發言用最多的一個詞就是“穩”。這說明央行認為現在我國的利率水平不松不緊，趨于合理。重點在于，美聯儲步入了加息周期，2018年至少還有兩次加息，我們多少都會跟加一些。所以，要把中美的利率拿來一起比較，在這個基礎上，我國的利率已經基本處于本輪周期的上限區間。可以看到，美聯儲這次加了25BP，而我國只跟了10個BP，美聯儲加的是基準利率，我們加的是市場利率，就已經說明問題了。

表面上，易綱的講話重點是金融監管，是穩住宏觀杠桿，是深化金融改革開放，但真正的內涵是“歸位”，就是做好裁判員的本分，不過多干預運動員。

對于高端制造業，尤其是汽車制造，央行的任務顯然是打造一個更公平和積極的發展環境。我國利率仍然有穩步走高的可能，但這已經在上限區間了。金融改革會賦予有實質發展需求的企業更便利的融資方式及合理的融資成本。大型整車企業的融資—直都不是難事，但產業鏈上下游融資會更多受益于我國金融改革，這對全行業的發展是好事。金融監管會直接影響到有向金融控股公司發展的制造企業，也會影響到汽車行業的金融創新。因為對宏觀層面來說，現在我國的首要問題是要走得穩，不是走得快。

汽車行業是資本密集型，我國金融改革使環境變化，定然會對行業造成影響，但影響更多的并不是已經成熟的十大車企集團，而是產業鏈上下游和造車新來者。尤其是造成新來者以及互聯網創業公司涉足汽車后市場這一塊，因為向消費者提供杠桿正在受到制約，現在支付寶一系列的變化已經說明問題了。對大環境更加公平，未必是對每個個體更有利，這就是白然法則。