融資結(jié)構(gòu)稅務(wù)籌劃研究

■/王麗萍

稅務(wù)籌劃是指在納稅行為發(fā)生之前，在不違反法律、法規(guī)（稅法及其他相關(guān)法律、法規(guī)）的前提下，通過(guò)對(duì)納稅主體（法人或自然人）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或投資行為等涉稅事項(xiàng)作出事先的安排，以達(dá)到少繳稅或遞延納稅目標(biāo)的一系列謀劃活動(dòng)。

稅務(wù)籌劃的目標(biāo)是獲得稅收利益，然而稅務(wù)籌劃不能只局限于考慮個(gè)別稅種稅負(fù)的高低，而應(yīng)著重整體稅負(fù)的輕重，因?yàn)榧{稅人的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是獲得最大總收益，這就要求它的整體稅負(fù)最低。在考慮整體稅負(fù)的同時(shí)還要著眼于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，即使繳納稅收的絕對(duì)額增加了，甚至稅負(fù)也提高了，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資本回收率能增長(zhǎng)，也是可取的。理想的稅務(wù)籌劃應(yīng)是總體收益最多，并非納稅最少。

一、融資結(jié)構(gòu)的稅務(wù)籌劃

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集的資金，按資金來(lái)源性質(zhì)的不同，是權(quán)益性融資和負(fù)債融資的結(jié)合。不同的資本是通過(guò)不同的融資方式獲得的，而不同的融資方式又最終形成了不同的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成與比例關(guān)系。在通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資金和權(quán)益資金各占多大比例。

盡管理論上認(rèn)為完善市場(chǎng)條件下的公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，沒(méi)有哪一家公司不在意資本結(jié)構(gòu)的安排與決策。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資與利息節(jié)稅“所得”與過(guò)度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”。從理論與實(shí)務(wù)管理上看，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目的都定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。

企業(yè)在融資過(guò)程中，要充分考慮稅收因素，因?yàn)椴煌娜谫Y渠道稅收的影響程度不同。從融資風(fēng)險(xiǎn)上看，權(quán)益資金在使用上具有長(zhǎng)期性，無(wú)固定的利息負(fù)擔(dān)，使用起來(lái)比較安全；債務(wù)資金要償付本息，如果不能按期償付本息就有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但從資金成本的角度來(lái)看，權(quán)益資金的成本是股息，不能作為企業(yè)費(fèi)用列支，只能在稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅作用；而債務(wù)資金的成本是利息，可以在稅前沖減企業(yè)利潤(rùn)，具有明顯的抵稅作用。因此，合理安排企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)可以獲取節(jié)稅利益。

只要企業(yè)息稅前投資收益高于負(fù)債成本率，提高負(fù)債的比重，就會(huì)帶來(lái)權(quán)益資金收益率提高的效應(yīng)。但是，隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及融資的風(fēng)險(xiǎn)成本必然增加，以致負(fù)債的水平超過(guò)了息稅前的投資收益率，權(quán)益資金收益率就會(huì)隨著負(fù)債比例的增加而下降。因此，企業(yè)必須確定負(fù)債的總體規(guī)模，將負(fù)債控制在一定的范圍內(nèi)，因此，選擇適宜的融資結(jié)構(gòu)，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)就很重要了。

（一）負(fù)債比率稅務(wù)籌劃

稅法規(guī)定，債務(wù)成本可以在一定范圍內(nèi)扣除，下面用公式證明負(fù)債比率與稅前權(quán)益資本收益率的關(guān)系：

要保證財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生正效應(yīng)，必須保證息稅前投資收益率大于負(fù)債成本率，即T〉I；又因?yàn)椋篢〉0，I〉0，所以，（T/I）〉1，于是，

則，稅前權(quán)益資本收益率K：

因?yàn)?1-B1〉1-B2，所以恒有 K（B1）-K（B2）〈0，于是分析出K隨自變量B的增大而增大，是一個(gè)單調(diào)抵減函數(shù)。當(dāng)息稅前投資收益率大于負(fù)債成本率時(shí)，負(fù)債比率越大，企業(yè)權(quán)益資本收益率越大，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)越強(qiáng)。從負(fù)債的稅收收益來(lái)看，負(fù)債相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它的節(jié)稅功能，即負(fù)債的利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用抵減應(yīng)納稅所得額，從而相對(duì)減少應(yīng)納所得稅額。在息稅前投資收益不低于負(fù)債成本率的前提下，負(fù)債比率越高，抵減應(yīng)稅所得額的額度就越大，節(jié)稅效果就越顯著。

僅從節(jié)稅角度考慮，企業(yè)負(fù)債越高，節(jié)稅效果越好。但是由于負(fù)債比率升高會(huì)影響將來(lái)的融資成本和加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并不是負(fù)債比率越高越好。長(zhǎng)期負(fù)債融資的杠桿作用體現(xiàn)在提高權(quán)益資本的收益率以及普通股的每股收益額方面，這可以從該公式中得出結(jié)論：

權(quán)益資本收益率=息稅前投資收益率+負(fù)債/權(quán)益資本×（息稅前投資收益率-負(fù)債成本率）。只要企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率提高負(fù)債比率就會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)。但這種權(quán)益資本收益率提高的效應(yīng)會(huì)被企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)成本的逐漸加大所抵消，但二者達(dá)到一個(gè)大體的平衡時(shí)，也就達(dá)到了增加負(fù)債比率的最高限額，超過(guò)該限額，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)成本就會(huì)超過(guò)權(quán)益資本收益率提高的收益，因此就會(huì)整體上降低企業(yè)的稅后利潤(rùn)，從而降低權(quán)益資本收益率。

（二）資本結(jié)構(gòu)與稅務(wù)籌劃

企業(yè)在利用資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行稅務(wù)籌劃時(shí)，必須基于投資者的充分維護(hù)與不斷增長(zhǎng)上，合理把握負(fù)債的規(guī)模、比率、控制負(fù)債的成本水平，利用適度的負(fù)債與權(quán)益資本的融資結(jié)構(gòu)，在相對(duì)意義上達(dá)到理想的節(jié)稅效果。

案例，甲公司有五種可供選擇的、負(fù)債比率不斷提高的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)：每年息稅前利潤(rùn)額為120萬(wàn)元，資本總額為1200萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為25%（見(jiàn)表1）。

比較以上五種方案可以看出，方案B、C、D、E利用了負(fù)債融資的方式，從企業(yè)每股收益上看：C方案〉B方案〉D方案〉A(chǔ)方案〉E方案。

在上述方案中，假設(shè)隨著企業(yè)負(fù)債比率的不斷提高，企業(yè)融資的成本也在不斷提高，反映在表格中是負(fù)債成本率不斷提高，這一假設(shè)是符合現(xiàn)實(shí)的。正是由于負(fù)債成本率的不斷提高，增加的債務(wù)融資成本逐漸超過(guò)因其抵稅作用帶來(lái)的收益，這時(shí)，通過(guò)增加負(fù)債比率進(jìn)行稅務(wù)籌劃的空間就走到了盡頭。上述五種方案所帶來(lái)的權(quán)益資本收益率和普通股每股收益額的變化充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。這一案列證明：只有當(dāng)企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí)，增加負(fù)債比率才能提高企業(yè)的整體效益。

表1 資本結(jié)構(gòu)備選方案 單位：萬(wàn)元

二、結(jié)論

在企業(yè)的融資決策中，選擇融資方式、確定資本成本和最佳融資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須考慮稅收的影響。融資活動(dòng)的稅務(wù)籌劃有利于企業(yè)選擇最佳的融資方案和財(cái)務(wù)決策。

1.只有當(dāng)企業(yè)息稅前投資收益率高于負(fù)債成本率時(shí)，增加負(fù)債才能提高企業(yè)的整體效益；當(dāng)負(fù)債比例超過(guò)息稅前投資收益率時(shí)，就會(huì)降低企業(yè)的整體效益。企業(yè)應(yīng)該選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)。

2.納稅最優(yōu)的方案不一定是企業(yè)價(jià)值最大化的方案，企業(yè)在進(jìn)行稅務(wù)籌劃時(shí)，應(yīng)充分考慮所要籌劃事項(xiàng)的實(shí)際情況，綜合各種因素，選擇企業(yè)價(jià)值最大化的方案，而不是一味追求稅負(fù)最低的方案。