債務危機風雨欲來

樊暢

2008年，我國全社會的杠桿率為140%，2011年超過180%，2016、2017年超過250%。根據墨卡托中國研究中心的報告，中國非金融體系債務占GDP比例高達328%，遠遠超過一般認知的250%的警戒線。

“去杠桿”伴隨著流動性的收縮，整個社會的資本大退潮，可能才是剛剛開始。

社會融資現狀

2018年第一季度，實體經濟從金融體系獲得的資金額為5.58萬億元人民幣。這個數字包含了境內非金融企業、住戶的融資總和，所以我們再減去住戶貸款，可以大致得到企業的融資數據為3.8萬億，這比起2017、2016年同期直接銳減了0.96萬億、1.63萬億元。

在2018年前四個月，僅看信用債到期償還量（以中票+短融+ABS+企業債+公司債為統計口徑），月均規模就已經達到了3300億，比2014年多了1.5倍。

低等級企業（主體評級為AA及以下）與國企不一樣。融資渠道如今已是重重阻塞。面對著更高的債務到期量，內部的現金流周轉壓力會非常大。債券無法按時發行或應收賬款無法按時到賬等事件沖擊，都有可能成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

市場上有大量債券發行失敗，且融資成本不斷提高。截至5月8日，今年取消、推遲發行的各類債券累計已經達到304只，包括了公司債、企業債、中票、短融、超短融等各個類型，涉及金額多達1839億元。

債務違約頻發

與往年相比，違約潮正密集的大面積來臨。政策面曾經靠爭取時間來降低整體杠桿率水平，但目前國際環境日趨復雜，要求一些“有毒資產”必須加快速度處置，所以存量債務中的一部分資質較差者違約后，相關部門并未像之前走老路出手相救。

為適應如今的市場環境與金融機構偏好，企業債券融資正變得短期化，未來滾動續發的時間間隔縮短，對流動性與債券市場的環境要求在變高。一旦流動性收縮，企業發債難度加大，經濟與金融體系就可能再次出現連續的信用事件。

同時考慮到 2015-2016 年的非標融資在今明兩年會陸續到期，而市場上愿意承接非標資產的資金相對偏少，償付壓力也將顯著增大。

債務風險不可不防

一般而言，不論是經濟體系，還是企業在經營活動中產生的利潤能還上到期本息，債務總額的增速即便快一點，也無須擔憂。典型如美國，自立國以來就一直被看作是債務驅動型國家。

而一旦政府或企業的償付能力如果不支持債務的持續擴張，債務就會呈現緊縮風險，債務的擴展帶有一定的龐氏騙局特征，這時的債務擴張就較為危險。

出現虧損甚至連續虧損、主營業務不突出、盈利能力差，又是高杠桿高負債的民營企業，現金流大多緊張，稍有差池就可能造成資金鏈的斷裂，需要密切防范風險。

對企業而言，發揮工匠精神，提升自己的核心競爭力，做大做強自己的主業，將是未來唯一的出路。正如官方發言的那樣：做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。