長期看好A股港股

蔣錦志

當下怎么看未來的市場走向？在不發生系統性的、突然的黑天鵝事件的前提下，A股、港股的風險是不大的。繼續投資大中華市場，長期投資是能掙到錢的。

如果有黑天鵝事件，那肯定都會有短期的震蕩，甚至帶來資產估值的變化。另一個需要強調的則是長期投資，這要求投資人不要太過于擇時。在正常估值情況下、在估值合理的大多數階段，沒有必要主動做擇時，這個不擇時是指不頻繁擇時。歷史統計證明，大部分做擇時的產品其實是沒有效果的。

估值低于歷史平均值

過去13年，在非金融領域，也就是把市場中的金融板塊去掉后，A股的PE是16倍，PB是2.3倍。當下的價格比這個平均值還稍微低一點，目前PE是15倍，PB是1.8倍。滬深300的市凈率也是明顯低于歷史的平均值。

港股的估值也是一樣的情況：恒生指數當下的估值也是低于歷史均值，2006年到現在PE均值在12倍，而今年的PE均值也要比歷史均值低。恒生國企指數今年以來的估值只有7.7倍，歷史均值則是10倍。

所以排除特殊情況，無論是A股還是港股風險都不大，長期回報是有保障的。

除了看歷史數據，還要橫向跟其他國家比較。滬深300和海外中國股票指數的估值相對也并不高，美國市場的PE現在還有17倍，歐洲是14倍，印度也是16倍，即使是越南市場去年也有20倍的PE。

雖然中國的中小板和創業板還是稍微貴一點，但相比2015年動輒100倍的估值，中小板和創業板的價格也已經理性回調了。

除了估值，還要看盈利增長。2017年整個A股的綜合盈利增長18.9%，金融板塊的盈利增長超過7%，非金融則高達32.9%。今年一季度的業績增長仍在持續，收入凈增長在15%左右，剔除金融板塊后的收入凈增長在24%左右。

今年一季度的數據看似比去年全年的增長放緩了一點，但結合非金融部門16倍左右的PE估值，PE比增長率還是小于1的，這意味著投資安全性還是足夠的。

目前的資產價格不能說特別便宜，但站在長期投資的角度還是可以接受的。這其中有一批優秀公司，估值仍在比較合理的區間內，如果能挖掘出這樣的公司并長線持有，投資回報是有保障的。

無論是估值角度還是整個A股、港股的盈利增長情況，都表明未來長線投資是可行的。

中國還有巨大潛力

很多人都在考慮，到底應該是繼續投中國市場，或是投美國市場，還是投近來比較熱的印度、越南市場。

從大趨勢看，中國的經濟增長已經過了高速增長的階段。但從長期看，盡管增長速度放緩，中國經濟仍然有巨大潛力，這在多個方面都有跡可循。

首先中國的中產階級在未來五年之內仍然會增長，甚至會超過美國的人口總數。那將會是一個數量龐大的人群，而連接的則是規模驚人的各類需求。

有很多行業的消費增長其實非常快。比如中國的民營教育迄今在整個教育中的占比有1%，而美國和英國的同類數據都是超過7%。中國的民營教育占整個教育的比例未來向美國、英國看齊，就意味著這個市場還有6倍的增長空間。教育行業還沒有比較大的機構，市場仍然很分散，意味著單個公司仍會有足夠大的成長空間。

不僅教育，醫療也有同樣巨大的發展空間。一方面是老齡化，另一方面中國醫院的人均床位還排在全世界100名之外。

其次，雖然中國低端勞動力的紅利沒有了，但是高端勞動力的紅利還是非常有競爭力的，中國的大學生人數已經超過美國了。

如果從行業來看，某些行業里的人口紅利也仍然非常巨大，像華為、海康這種高端勞動力的公司，還有一些軟件公司，工程師紅利仍然有很大空間，這些行業中國的優勢仍然很明顯。相比硅谷等國外市場，中國這些品類人才的平均薪酬相對要低很多，而且需求基數又很大。

再次，各種各樣的新技術、新模式仍在層出不窮地涌現，比如人工智能、物聯網等等。新商業模式在中國出現的速度也已經超過歐美，比如共享經濟這樣的新東西。

就像巴菲特強調的，你生在一個高成長的國家是一件非常幸運的事。中國的投資人有先天優勢：我們熟悉這個國家，更容易找到很多機會。這是對投資業績的一個長期保障。

黑天鵝會有多大影響

在正常情況之外，也還要分析極端情況下可能會出現哪些問題。

短期內，市場最關注的還是貿易戰。進出口貿易對中國經濟肯定是有巨大貢獻，但所占的比重在下降，因此受外界制約的影響也沒有市場想象的那么大。

2017年，進出口貿易對中國經濟增長的貢獻是9.1%，也就是說國內的消費和投資是經濟增長的主要動力。2018年一季度的數據足以佐證這一點，今年1-3月進出口對經濟增長的貢獻是-9.1%，去年同期則是4.2%。雖然進出口的貢獻率為負，但今年一季度中國的GDP增長仍然達到了6.8%。拉動GDP增長的三駕馬車中，消費貢獻了77.8%，投資則貢獻了18.6%。

這超出了市場的預期，也說明現在的中國經濟增長是非常有彈性的。不過一旦出現惡性貿易戰，中國的很多產業仍可能遭受災難性的打擊，尤其是高新技術產業。

因為在進出口的順差這個維度上，中美順差占的比重仍然較大。根據國家統計局的數據，2017年全年，中美雙邊貿易額為3.92萬億元。其中中國向美國出口2.91萬億元，占中方出口的19%，排名第一。而中國從美國的進口相對較少，占全美出口額的8.4%，排在加拿大和墨西哥之后。

因此如果要投資出口依賴比較大的一些行業或者公司，或者是對海外技術依賴比較高的一些行業或者公司，相對來說安全邊際要提得比較高，也就是說必須更加審慎。

不過從目前來看，貿易戰還沒有發展到特別惡性的程度，發展成黑天鵝事件的可能性并不大。所謂的黑天鵝事件一定是非常極端的，甚至于牽連到了地緣政治，這種情況下才可能對市場估值造成比較大的影響。

關注和分析貿易戰，是為了找出應對的方法。當下的情況仍適用經典的投資方法，即在市場恐懼的時候就應該買入、加大倉位。

但這種逆向投資的策略也會帶來短期的損失。就像2008年金融危機，如果認定當時的資產價格已經很便宜了，從長期看如果當時買入有很大可能是能掙錢的。但市場在短期內是有慣性的，它有可能繼續跌，因此即使是在底部加倉，短期內也仍然可能有損失。反之即便是在牛市估值很高的情況下減倉，因為市場的上漲慣性，也有可能丟掉一部分利潤。