聲學寡頭 狂賺蘋果的瑞聲科技

謝澤鋒

在蘋果供應鏈中頂級的賺錢能力，坐擁行業寡頭級市場份額，超過全球90%旗艦智能手機的聲學解決方案都來自這家企業，這就是從中國常州走向國際市場的瑞聲科技（02018. HK）。

從2009-2017整整8年時間中，瑞聲科技的業績一直處于增長狀態，其凈利潤年復合增長率高達30.97%。利潤規模也從2002年上市時的1億元增長至53.24億元，15年間翻了50倍。

隨著公司業績暴增，其創始人潘政民夫婦的財富水漲船高。2017年的胡潤富豪榜中，潘政民夫婦以540億元身家位列第34名。

瑞聲科技靠聲學器件起家，到目前業務涉及到觸控馬達、射頻結構件、光學鏡頭等多方面業務，并且新業務營收占比已經與最初的聲學器件業務基本持平。

市值縮水

隨著全球智能手機市場進入飽和階段，配件企業業績也出現不小波動，根據瑞聲科技最新財報顯示，2018上半年實現營收84.24億元，同比下降2.54%；凈利潤17.78億元，同比下滑16.39%。

而早在2017年5月，瑞聲科技就遭遇了一次沽空報告，受到沽空報告影響，其股價在五個交易日下跌25%以上。

值得注意的是，瑞聲科技被沽空的時間，恰好是該公司發布2017年第一季報的時刻，而該季度是其上市以來盈利最好的一季，非聲學業務相比去年同期增長225%，聲學業務同比也增長了14%。財報發布的前一天，名為GOTHAM CITY的沽空結構對瑞升科技發出了九大質疑。

質疑點主要集中在關聯交易，不過隨后便遭到瑞聲科技的否認。于此同時，各大投資機構依舊看好公司股價，其中就包括中金、瑞信、大摩、中信等。

資本市場也給予了正面回應，其股價經過短暫調整后，一路上漲，最高漲幅超過120%，股價最高漲至183.3港元。

智能手機市場增長放緩，進入存量競爭階段，相關蘋果配件概念股連續下挫，瑞聲科技也未能幸免，其市值縮水近一半。不過當前市盈率只有16倍。瑞聲科技在全球聲學領域的龍頭地位依舊沒有被撼動。

與A股聲學器件龍頭歌爾股份（002241.SZ）相比，瑞聲科技的盈利能力顯然更具優勢。最新的中報數據顯示，2018上半年，瑞聲科技和歌爾股份營業收入均為84億元左右，然而雙方的凈利潤相差竟超過了4倍。這也不難理解，瑞聲科技的總市值接近歌爾股份的4倍。

從最近5年凈利潤的成長性來看，瑞聲科技也優于歌爾股份，特別是2015年之后，雙方凈利潤差距越拉越大。

從盈利能力來看，雙方銷售毛利率差距甚大，瑞聲科技的毛利率幾乎是歌爾股份的兩倍。而根據2018年中報顯示，瑞聲科技和歌爾股份的銷售凈利率分別為21.05%、5.18%；雙方的毛利率為36.73%、20.82%。也就是說，瑞聲科技的凈利率都超過了歌爾股份的毛利率。

從總營業收入來看，從2012年起，歌爾聲學的總營業收入便一直高于瑞聲科技，這主要是因為瑞聲科技產品定位相對高端，而歌爾聲學產品相對中低端。

歌爾股份借助小米、華為、聯想等一系列國內廠商廉價產品快速出貨，業績有了大幅提升，遠超行業增長率。然而到了行業增長的瓶頸期，面對瑞聲科技進軍中低端，歌爾聲學招架不住。從凈利潤增速可以明顯看出，瑞聲科技保持高增速，而歌爾聲學大幅下滑。

因此，無論從財務數據、成長性亦或者公司經營層面，瑞聲科技均要優于歌爾股份。不過面對整個行業的增長下滑，雙方都要面對市場行情轉冷，如何轉型突圍，是整個手機產業鏈企業都必須面對的問題。

新增長點

智能手機面臨瓶頸，各廠商都開始研發新品，全面屏、AI智能識別等逐漸成為標配。

與手機等智能設備緊密相關的聲學元器件企業也開始轉型升級，瑞聲科技2014年開始轉型非聲學器件，主要有觸控馬達、無線射頻、天線及光學鏡片，營收占比迅速增加。歌爾聲學反應相對較慢，中高端受到瑞聲科技的擠壓。

從最新的財報來看，瑞聲科技非聲學器件業務占比接近一半，其中觸控馬達及無線射頻結構件業務營收為34.38億元，占比達到了40.81%；微電機系統器件3.44億元，占比4.08%。

與此同時，瑞聲科技開始進軍光學解決方案、3D屏幕精密加工、射頻解決方案等嶄新領域。

最新發布的2018年中報，瑞聲科技指出，未來公司將繼續通過更多元化的產品結構及更平衡的客戶組合推動收入增長。目前兩大核心業務——聲學（動圈器件）和觸控馬達及精密器件，分別貢獻總銷售額的51%及41%。

除了現有的兩個核心業務外，光學和微機電系統業務在不久也將成為公司重要的增長動力。

例如，在智能手機即將迎來全面屏的時代，屏幕無孔化將是旗艦機一大發展趨勢。瑞聲科技研發的用于屏幕發聲的激勵器，是其獨有的專有設計方案，利用公司的核心馬達技術能力，無孔化為全屏設備提供設計解決方案。

公告中提到，美觀的全面屏設計是智能手機的新趨勢，屏幕發聲設計方案已被公司客戶采用，并在市場上引起了廣泛的興趣。

其次，瑞聲科技的精密結構件業務繼續獲得新客戶并不斷擴大市場份額，金屬中框和外殼解決方案在中國安卓中、高檔市場持續滲透。

光學領域，瑞聲科技也在進一步發力，公告顯示，2018上半年此分部的收入來自塑料鏡頭，銷售額為2.41億元。雖然光學分部目前僅占本集團總收入的3%，未來將可成為公司的主要利潤來源。

另外，今年上半年公司微機電系統器件的收入同比增長25%，達到3.44億元。

通過對非光聲學業務的大力投入，未來瑞聲科技利潤獲取將來自更多元化的產品結構，進而提升業績抗風險能力。