同創偉業 醫療投資優中選優

應雄

從年初開始，資本寒冬的話題就頻頻出現在金融圈中。

與2016年爆發的資本寒冬不同，此前主要是由于中國經濟增速放緩以及部分行業泡沫開始破裂所致，大量的創業公司“死亡”，機構在標的選擇上更為理性和慎重，但并不缺錢。而2018年開始，投資機構則出現了規模性募資難的問題。

易凱資本CEO王冉就公開表示，2018下半年流入一級市場的資金將出現斷崖式下降，至少減少50%-60%，甚至將達到70%-80%。并且至2019年底，中國一級市場募資環境都將比較險惡，這一波資本寒冬才剛剛開始。

同創偉業醫療行業合伙人汪洋對目前中國金融市場的環境面臨的問題，給出了自己獨到的見解。

汪洋是清華大學MBA，曾經就職于國內領先的創新制藥企業先聲藥業，2011年在同創偉業負責醫療領域的投資。代表項目有景峰醫藥、康辰藥業、樂奧醫療等，在投后管理方面有著豐富的經驗，曾幫助景峰醫藥完成對海南錦瑞制藥和大連金港藥業的收購。

洗牌

汪洋認為，中國經濟經歷了多年加杠桿和貨幣超發，現階段已經到了政策轉向的時間點，所以政府在今年上半年開始加速去杠桿和落實資產新規，同時也加大了表外資產的清理力度。

政策緊縮大大增加了投資機構的募資難度，特別是對那些缺乏品牌影響力和回報率不穩定的小機構越發明顯。

這種政策緊縮對企業來說有兩大影響，“首先，去杠桿基本上是去的中小企業的杠桿，所以企業償還銀行貸款也就變得越來越困難；其次，就是對創業企業的影響，他們向PE、VC融資變得更加困難，融資的兩極分化越來越凸顯?！?/p>

另一方面，政策緊縮大大增加了投資機構的募資難度，特別是對那些缺乏品牌影響力和回報率不穩定的小機構越發明顯。

而美元基金的影響會相對小些，美元基金的整個募集都是在境外募集，基本上沒受到影響，成本也會相對低，并且美元基金的投資一般都是非常的專業和成熟，他們對GP的盡調考察有一套完善的體系，出現的風險相對較低。

此外，GP的洗牌將會是一個大趨勢，此次的資金荒更是加速了這個趨勢，集中化是不可避免的。那些缺乏管理經驗、體系不完善、品牌和歷史業績薄弱的機構未來很可能募不到新的基金；反之，那些團隊經驗豐富能力強的、歷史業績優秀投資風格穩健、擁有良好業績支撐的機構將逐漸引領市場。

優中選優

目前，同創偉業采取優中選優的投資策略，雖然現在整體的市場環境很差，但正是在市場谷底的時候，更適合去投資。會擁有更多的時間和精力去篩選和研究好的標的，跟企業談價格和條款，獲得成功和高回報的可能性會更高。

在投資結構上，同創偉業適當縮減了醫療投資的比重，主要有兩方面的原因。首先是由于整體資金鏈緊張所造成的；其次，是因為從去年開始整個醫療行業估值泡沫比較嚴重，包括創新藥、生物器械等項目，估值泡沫特別嚴重。

當然醫療行業依然是同創偉業布局的重心，主要包括創新藥、醫療器械和創新的醫療服務這三大領域。

醫療器械領域又可以分為檢測診斷、高值耗材和傳統的醫療設備三大類。檢測診斷，比如說分子檢測、高通量基因檢測等；高值耗材包括心臟支架、心臟起搏器以及人工關節等；傳統醫療設備包括影像設備、CT、核磁儀等，但這個領域比較成熟，格局相對固定，其成長速度相對緩慢。

醫療服務領域，同創偉業不投醫院。目前，在醫療服務領域只投兩大塊，一是做研發型的醫療服務公司，包括臨床前和臨床醫療服務；二是圍繞醫院做服務的公司，比如醫院后勤服務外包、醫院信息化等。

醫養機遇

在醫藥行業，相對來說，汪洋并不太看好中藥、仿制藥以及保健品行業的投資機遇。

“中藥領域，其實是很難找到好的投資機會，因為中藥品種的專利保護性相對較弱，除了幾個國家保護品種，比如東阿阿膠、云南白藥等。其次，大多數中藥配方是憑借經驗得來的，沒有結果嚴格的臨床驗證。”

而對大部分的仿制藥企業，“一致性評價的嚴格推行，對于小型藥企來說是致命的打擊，這些企業一年的凈利潤甚至還不夠做兩種藥物的一致性評價，并且即使進行了一致性評價也可能通不過，因此藥品質量不過硬的藥企可能會在未來徹底消失?！?/p>

但是長期來看，一致性評價可以有效提高藥品質量，將缺乏競爭力的企業淘汰，競爭力較強的藥企，能夠提升市場份額，促進市場進一步集中化。

“國內的保健品行業，大部分的公司都是靠著打廣告宣傳品牌，靠著營銷推動公司發展，他們實際的生產質量和技術研發都比較薄弱。而美國繁榮的保健品市場，主要是由于源頭和生產的各個環節管控嚴格，質量受到信賴，而且大部分的產品是經過科學驗證的?！?/p>

因此相較而言，中國的保健品產業鏈較為分散也不成熟，大多數都是靠廣告銷售作為支撐，并不具有持續的競爭力。

醫養則是汪洋頗為看好的投資領域，首先中國人口老齡化程度日益加重，很多公司開始探索醫養模式，但還并沒有哪家公司將服務的產品實現標準化和品牌化。“面對如此龐大的老齡化人口基數和市場的不成熟，對于投資機構來說存在著巨大的投資機會。”汪洋說道。

然而，就目前而言，“醫養想賺錢還是很難，行業本身的周期長而且回報率也并不太高，如果只是做基層的醫養，就有半公益的性質，其回報率必然會比較低。因此，只有針對中高端的高收入群體才有可能實現盈利?！?/p>

此外，對于隱私保護所引發的“醫療+區塊鏈”，汪洋認為，泄密主要源于法律法規的政策漏洞，大部分都是公司為了謀取一些經濟利益或其他方面的利益，所導致的主動泄密。因此，對于隱私保護的法律法規應該加強和完善，光靠技術是很難根本解決隱私泄密的問題。