生物疫苗 加速洗牌

樊暢

受長生生物事件的曝光，疫苗行業迎來黑天鵝，但國產疫苗行業不會因為此事件就消沉，我國市場必須需要國產疫苗的存在，所以相關龍頭優質企業在被錯殺后，企業價值會面臨重塑。

2008年，三聚氰胺事件震驚全國，高層領導組織有關機構徹查乳品企業。伊利、蒙牛等公司市值出現不同程度暴跌，甚至只剩近五分之一或腰斬。

此后，《食品安全法》的出臺，行業整合加劇，標準越來越嚴格。準入壁壘不斷提高，市場競爭者遞減。之后龍頭公司受益剛需消費市場，盈利業績穩定增長，市場占有率大幅度提高的同時在該領域積聚壟斷效應。

2012年塑化劑事件發生，白酒行業遭遇黑天鵝事件，相關企業紛紛被查出塑化劑超標，連國酒茅臺和五糧液都未能幸免，白酒行業陷入低迷，股價一度下跌市值縮水近三分之一。

但行業重置過后，許多小廠被摒棄，酒鬼酒因第一個曝光的企業股價已經難重現輝煌，行業集中度提升龍頭企業價值凸顯，人們轉而購買更優質的品牌，隨之茅臺、五糧液等白酒企業股價一騎絕塵，股災都不能阻擋其價格上揚。

所以，行業龍頭一般不會因負面行業黑天鵝影響一蹶不振，行業洗牌后大企業集中度提升，小企業很難抵擋行業寒冬而面臨出局。

疫苗行業具有高準入、高投入、高周期、高毛利特征，疫苗行業受到高度行政監管，從研發、生產、流通、銷售和售后安全等各個環節都受政府主管部門嚴格監管和控制。包括衛計委、藥監局（CFDA）、中檢院以及疾控中心（CDC），以各級藥監局為主。

研發方面，疫苗研發與其他制藥企業同樣需面對漫長的研發周期。所以新晉企業沒有積淀很難異軍殺出。

值得關注的上市公司

智飛生物（300122.SZ ）

2017年公司疫苗銷售額12.92億元，較2016年銷售額大幅增長192.59%，增幅驚人。公司毛利率達82.82%，處于行業領先水平。

銷售費用占營收23.4%，處于行業低位。但研發費用占比6.97%，低于沃森生物49.87%，低于長生生物7.87%。

2015年公司研發產品Ac-Hib 三聯疫苗開始上市銷售，為全球獨家產品。2017年報顯示其三聯疫苗生產銷售開始進入高增長態勢，銷售近400萬支，未來有望每年擴大200萬支銷售量。

4月20日，公司公告獨家代理默沙東進口疫苗獲批，新產品上線未來有望給公司帶來上億凈利潤。公司微卡報產獲得受理，微卡為全球唯一完成III 期臨床的成人肺結核預防疫苗，我國約有 5.5 億人感染了結核菌，結核菌潛伏感染人群在特定條件下將進展為結核病，因此微卡的免疫預防市場前景巨大。

配套微卡的EC診斷試劑盒目前處于 III期臨床末期，預計有望于明年上市。待到微卡與 EC診斷試劑盒全部上市后，公司將形成肺結核“診斷篩查+預防+治療”全產品鏈的布局。公司銷售HPV受益市場需求也處于放量階段，提升公司業績。

根據2017年報告顯示，智飛生物銷售人員達到1089人，2016年為712人，智飛生物銷售人員數量較多，但人均銷售費用較低。公司在銷售端擴大發力將提振產品銷售放量，毛利率高的情況下快速回籠資金。

康泰生物（300601.SZ）

2017年康泰生物銷售額11.59億元，同比增加113%。毛利率高達88.26%，處于行業最高水平。疫苗簽發數量與智飛生物同處于行業前列。但公司銷售費用與研發費用差距懸殊，康泰生物和長生生物兩家公司的銷售費用分別達到了研發投入的5.2倍和4.8倍。

受疫苗事件影響，長生生物的市場占有率會逐漸被其他競爭者占據，康泰生物的四聯苗作為最佳替代產品，銷量快速提升。

公司銷售人員2017年報告顯示達123人，2016年為49人，企業在銷售端擴大隊伍發力產品銷售，未來產品銷售端持續放量將提振公司業績。預計公司2018-2020年的凈利潤分別為4.6億元、6.51億元、10.45億元。考慮到四聯苗正處于高速放量期，且公司在研管線豐富，其中不乏第三代狂犬病疫苗、13 價肺炎結合疫苗、sIPV 等重磅品種，未來幾年內將陸續上市，為公司的持續高增長提供保障。

長春高新（000661.SZ）

根據長春高新公布2017年報，公司制藥收入占比提升到84.19%，對應收入同比增加48.95%。

公司子公司金賽藥業，實現收入20.84億元，同比增長51.09%；實現凈利潤6.86億元，同比增長38.3%。百克生物，公司水痘疫苗出口印度，完成出口銷售任務。狂犬類疫苗也同步擴張銷售額穩步增長。其它類疫苗臨床試驗有序推進。

公司2016年募集資金總額17.4億元。投入疫苗基地建設6510.64萬元。2018上半年，公司水痘疫苗批簽發達到272.4萬支，較去年上半年213.5萬支同比增長約28%；狂犬疫苗批簽發達到126.7萬支，較去年上半年23.6萬支同比增長437%。公司疫苗業務凈利潤增長加快。

百克疫苗業務可能是凈利潤增長最重要的原因。疫苗業務一票制改革后，百克生物與長春長生共同利用這一窗口期，快速鋪開了終端的銷售渠道。同時大幅提價，利潤大幅釋放。旗下邁豐生物擺脫了往年狂苗DNA雜質的技術問題，實現了成規模的批簽發生產。疫苗毛利率處于90%左右，凈利潤率在20%左右的較高水平。