新三板掛牌企業R&D投入對績效影響的研究

朱義師

[摘 要] 對高科技型、高成長性的新三板掛牌企業而言，R&D;投入是其提高企業核心競爭力的關鍵所在。結合新三板掛牌企業數據收集情況，提出研究假設，以2011-2015年連續披露R&D;投入信息的150家新三板掛牌企業為樣本，分行業考察R&D;投入對企業績效的影響。實證結果發現：新三板制造業R&D;投入對企業績效的影響不具有顯著的正相關性和滯后性；信息傳輸、軟件和信息技術服務業當期R&D;投入與企業當期績效顯著負相關，并且存在滯后效應，滯后期兩年的促進作用最強；研發投入對企業績效的影響與所處行業有關。

[關鍵詞] 新三板；掛牌企業；R&D;投入；企業績效

[中圖分類號] F426 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）05-0131-02

從國內外的研究現狀看，國內外學者從不同的維度，選取不同的樣本數據，就R&D;投入對績效的影響開展了大量的研究工作。但已有研究多集中在新三板市場本身及融資、企業估值問題方面。新三板功能定位可解決中小企業融資難題，但企業的首要目標是企業價值最大化而不是融資。隨著新三板市場的迅速繁榮，探討新三板企業的研發支出的價值性，對促進創新型、創業型、成長型中小微企業健康發展，振興實體經濟，推動國家創新戰略具有重要意義。因此，通過以新三板掛牌企業為研究對象，對2013年-2015年新三板掛牌企業財務數據進行分析，實證檢驗了其研發投入對績效的影響。與已有研究相比，此研究有以下兩點貢獻：首先，完善了關于新三板企業研發投入對其績效影響領域的研究，已有研究多集中在新三板市場本身及融資、企業估值問題的探討，并未涉及新三板研發投入與企業績效方面；其次，擴展了研發投入與企業績效的研究領域，并重點考察高研發投入與高科技型、高成長性的新三板中小微企業績效之間的關系，為提高企業研發效率與科技創新水平、改善企業績效與規避研發風險、促進新三板市場健康發展提出了新的認識與建議。

一、研究設計

（一）研究假設

根據前文分析，結合新三板掛牌企業數據收集情況，提出假設：

假設一：新三板掛牌企業當期R&D;投入與企業當期績效負相關

新三板掛牌企業的高科技型、高成長性與其高研發投入密不可分。對規模較小、資金匱乏的初創型中小微企業而言，高研發投入減少了企業的利潤，對企業資金、經營造成的巨大壓力以及研發活動本身具有的高風險性，對企業當期業績產生消極影響。

假設二：企業研發支出對企業業績的影響具有滯后性

從研發投入到研制成功，再其轉化為實際產品并順利銷售獲得利潤，研發支出才能真正的促進企業績效。大部分前人研究表明：企業研發投資到產生收益具有一定的滯后性。

假設三：研發投入對企業績效的影響與企業所處的行業有關

新三板全國擴容后，在行業分布上以制造業為主，信息傳輸、軟件和信息技術服務業等行業企業數量快速增長。作為創新型、創業型、成長型的新三板掛牌企業，其行業差異應比主板、創業板等更大。

（二）樣本選擇

以2013年新三板總體掛牌企業中選取符合篩選要求的樣本公司，對2011-2015年連續五年披露研發投入及相關指標財務數據進行實證分析。數據來源于萬德（wind）數據庫和全國中小企業股份轉讓系統。

（三）變量設計

1.解釋變量

（1）企業研發投入包括資金、人員、創意、信息和設備等。創意與信息缺乏客觀、可量化的標準，研發投入設備又不盡相同，故通常選用資金和人員方面的指標作為解釋變量。為使不同企業間的研發投入具有可比性，選取R&D;投入強度相對指標來反映企業的研發投入情況。

（2）R&D;投入強度（RD）。部分研究認為采用研發支出和主營業務收入的比率作為研發投入強度更能反映出研發投入對企業自主創新能力和核心競爭力的提高。但通過統計發現，我國新三板企業以制造業、信息技術服務業等高新技術企業為主，營業結構單一，非主營業務收入較少并以技術服務為主，且公司研發支出投入方向并非完全屬于主營業務，也包括其他業務方面研發投入。因此采用公式為：研發投入強度=研發費用/營業收入。

2.被解釋變量

總資產收益率（ROA）。此指標相比主營業務利潤率、凈資產利潤率等常用財務指標而言，有以下優點：一是總資產收益率（ROA）更為全面，涵蓋了生產、銷售效率、盈利能力和財務杠桿效率四個方面，并更能避免稅收的影響，較全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況以及企業綜合管理水平的高低；二是鑒于新三板企業主營構成以高新技術產品及技術服務為主，總營業收入與主營業收入差別不大，總資產收益率（ROA）也能較好反應出研發投入活動在增加企業的主營業務收入或者降低主營業務成本上的經濟效益，主營業務利潤率與之相比并無優勢；三是新三板企業財務信息披露不完整，總資產收益率（ROA）數據更容易從企業財務信息中準確獲取。其計算公式為：總資產收益率=凈利潤/平均資產總額。

3.控制變量

（1）企業規模（size）

采用企業總資產的對數作為企業規模的代理變量：企業規模=ln（總資產）。

（2）資本結構（LR）

成長性強的企業應保持合理的資本結構，這樣才能合理地控制企業的財務風險，保持企業健康發展。采用代表資本結構類指標的資產負債率作為企業成長能力的控制變量：資產負債率=期末負債總額/期末資產總額。

二、實證分析

回歸結果如上表所示，各方程F檢驗都在5%及1%的顯著水平下顯著，說明方程的擬合程度均較好。從中可以看出：

第一，三個方程的當期研發強度的回歸系數有正有負，以負值居多。其中，行業1在2014年、2015年的R&D;投入與企業當期績效顯著負相關，而在2013年則正相關，這可能與制造業在2013年所處的市場環境和政府政策有關；行業2的回歸系數均為負值，并在5%顯著性水平下顯著。這說明新三板制造業當期R&D;投入與企業當期績效不存在顯著的負相關性，而信息傳輸、軟件和信息技術服務業當期研發投入與企業當期績效負相關。

第二，行業1在滯后一期研發強度的回歸系數和滯后二期的回歸系數有正有負且未通過顯著性檢驗，說明新三板制造業R&D;投入對企業績效的影響不具有顯著的滯后性；行業2的回歸系數均為正但未通過顯著性檢驗，而回歸系數均為正并部分通過顯著性檢驗，說明信息傳輸、軟件和信息技術服務業R&D;投入對企業業績的影響具有滯后性，并在滯后期二年較為明顯。

第三，兩個行業在回歸系數正負、大小等方面均存在明顯差異，說明在R&D;投入影響企業績效方面，兩個行業均具有其自身獨具的特點，即研發投入對企業績效的影響與企業所處的行業有關。

第四，行業1和行業2在2013年-2015年的回歸系數、、正負、大小變化較大而系數值偏小，通過10%顯著性檢驗的正值最高為0.469422，最低為0.136811。這說明研發支出與企業績效之間相關系數較低，且并不是單一層面的線性關系。

第五，三個方程的資本結構的回歸系數均為負值，其中行業1在2014年及2015年、行業2在2014年的在5%的顯著水平下顯著，說明新三板企業資本結構對企業績效有負向影響作用。

三、研究結論

通過以上對樣本公司R&D;投入與其績效的統計及分析，得到如下主要結論：

第一，新三板制造業當期R&D;投入與企業當期績效不存在顯著的負相關性，而信息傳輸、軟件和信息技術服務業當期R&D;投入與企業當期績效顯著負相關，并且掛牌企業研發投入強度越高，當期績效越差。

第二，新三板制造業R&D;投入對企業績效的影響不具有顯著的正相關性和滯后性，信息傳輸、軟件和信息技術服務業R&D;投入對企業業績的影響具有滯后性，并在滯后期二年正向促進作用較為明顯。

第三，R&D;投入對企業績效的影響與企業所處的行業有關，兩者之間也并不是單一層面的線性關系。新三板各行業在產品、技術、服務方面均有其自身獨具的特點，這些特點直接導致了研發支出對企業績效的影響存在差異。根據實證描述性分析和多元回歸分析，R&D;投入對企業的當期、后期之間均不存在顯著的線性相關關系。這是因為企業每年所面對的政策背景、經濟環境和產業結構等均不一樣，對其經營績效造成了影響。研發投入對企業績效相關系數偏低，正向促進作用偏小，與目前新三板企業研發效率低下有很大關系，這與華海嶺、高月姣等認為我國工業企業技術獲取消化吸收及創新的能力尚不強的觀點相符。

第四，新三板企業目前資本結構對企業績效有負向影響作用。通過樣本數據顯示，2013年、2014年和2015年制造業資產負債率分別為0.4033、0.3806、0.3412，信息傳輸、軟件和信息技術服務業資產負債率分別為0.3668、0.3584、0.2989，遠低于標準值0.7的水平并且逐年降低。債權融資的比例較低，資本結構不大合理，說明了大部分掛牌企業未能充分進行融資，這與方先明，吳越洋等認為中小企業掛牌新三板市場進行融資的效率較低這一觀點相符。

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[責任編輯：高萌]