基于DEA模型的創業板江蘇省中小上市企業融資效率研究

田剛 丁洪巖

[摘 要] 江蘇省上市中小企業極具代表性，其融資效率的高低可以準確地衡量出我國中小上市企業融資效率的情況。所以研究創業板江蘇省中小上市企業融資效率問題意義重大。通過采用數據包絡分析法，選擇基于投入的技術效率分析規模報酬可變模型（BCC），對2007-2016年八十家江蘇省創業板上市中小企業的綜合效率、純技術效率和規模效率進行分析，發現創業板江蘇省上市中小企業由于管理能力不足，資源浪費情況比較嚴重，而且有一些中小企業的規模效率并不高，致使其融資效率比較低，有待進一步提高。因此建議提高企業管理水平，降低融資成本；適當降低生產成本，避免不必要的浪費；調整企業規模，控制最佳狀態，以提高我國上市中小企業的融資效率。

[關鍵詞] 江蘇省；中小上市企業；融資效率

[中圖分類號] F275；F832.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）05-0068-04

Abstract： The listed SMEs in Jiangsu are very representative. Their financing efficiency can accurately measure the financing efficiency of small and medium-sized listed companies in China. It is of great significance to study the financing efficiency of small and medium enterprises in Jiangsu province listed on Growth Enterprise Market （GEM）. By using the method of data envelopment analysis （DEA）， this paper selects the variable model （BCC） based on technical efficiency analysis， and analyses the comprehensive efficiency， pure technical efficiency and scale efficiency of eighty GEM listed SMEs in Jiangsu from 2007 to 2016. It is found that the management ability of the SMEs listed in the GEM have relatively low financing efficiency and need to be further improved due to the poor management ability， serious waste of resources， and low scale efficiency. Therefore， it is suggested to improve the management level of the enterprises， reduce the financing cost， reduce the cost of production， avoid unnecessary waste， and adjust the scale of the enterprises to best state， in order to improve the financing efficiency of listed SMEs in China.

Key words： Jiangsu province， listed SMEs， financing efficiency

一、引言

我國中小企業經濟的發展在國民經濟的發展中發揮著越來越不可或缺的作用，對我國的經濟的發展有著很大的推動力。中小企業數量已占經濟體總量的90%以上，成為我國經濟發展中的重要力量。江蘇省是我國經濟發展比較活躍的省份之一，也是我國中小企業的主要聚集地之一，無論在企業數量還是在創造價值上，江蘇省中小企業都是很有代表性的。準確的評價并且合理的提高江蘇省中小企業融資效率，是關乎到江蘇省經濟正常運行、健康發展的關鍵因素。因此，研究其創業板江蘇省中小上市企業融資效率問題意義重大。

二、研究方法

數據包絡分析法，也叫作DEA模型法。該方法以“相對效率”為研究基礎，利用線性規劃和凸分析來進行評價。該方法利用數學模型通過相關的計算，在各個決策單元之間進行相對效率的比較，從而得出結論，給出相關的評價。該方法簡單、方便，可以同時有多個輸入、輸出，無需任何權重假設，排除了主觀因素，結果更為科學、客觀。該方法不但可以判斷出同一類型的多個決策單元之間的相對有效性，而且還可以分析出無效的決策單元無效的原因以及解決辦法。自該方法被發明以來，在各個領域都得到了比較廣泛的運用。

根據研究的目的不同，該模型可以分為基于投入的技術效率和基于產出的技術效率。前者指在產出保持不變的情況下，用最小的投入量和實際的投入量的比值來進行估計。即在產出一定時，決策者追求投入的減少；后者指在投入保持不變的情況下，用實際的產出量和最大的產出量的比值來進行估計。即在投入一定時，決策者追求輸出的增大。前者是大部分學者所偏好的方法，而且管理者更傾向于對前期成本投入加以控制，所以選擇基于投入的技術效率分析法作為創業板江蘇省中小上市企業融資效率研究方法。

根據規模報酬的變化與否，該模型可以分為兩類，分別是規模報酬可變模型（BCC）和規模報酬不可變模型（CCR）。后者是DEA模型中最基本的方法，該方法說明只要中小企業增加了投入量，那么必然會等比例的增加產出。然而，在實際生產、生活中，企業的產出還要受到各種外部因素的干擾，因此選擇規模報酬可變模型（BCC）對創業板江蘇省中小上市企業融資效率進行研究。

綜上，選擇基于投入的技術效率分析規模報酬可變模型（BCC），如下所示：

三、指標和樣本數據的選取

（一）指標的選取

截至2017年6月，按照證監會對我國中小上市企業的劃分依據，江蘇省上市中小企業共106家。由于我國在2007年實施了會計準則的改革，為了使研究數據統一、具有可比性，所以選取2007年到2016年之間的八十家創業板江蘇省上市中小企業的相關數據。數據在公司的財務報告中可取得。

用DEA模型進行研究，所選取的投入、產出指標必須遵守一定的原則：

1.綜合性原則。即所選取的指標要能夠反映企業的營運、盈利能力，可以持續、健康發展的能力。

2.可比性原則。即所選取的指標的口徑、時間等都比較一致，具有可比性。

3.真實性原則。所選取的指標要能夠客觀、真實地反映企業的實力、水平。

4.簡潔性原則。即在可以準確得到研究結果的情況下，盡量減少選取指標的數量。

5.可操作原則。研究者要能夠獲得相應的數據。

企業的融資效率，指的就是將市場上的閑散資金，通過市場的作用分配給各個企業，企業利用這部分資金進行生產、運營，最終達到提升企業生存能力的目的。也就是說，投入指標會對企業的資源配置狀況和交易情況產生影響，同時產出指標反映的是企業能力是否有所提高。

通過對企業融資效率相關文獻的研究與參考，同時排除掉一些在經濟意義上重復以及難以準確獲取的指標，最終選取的指標分別有：

（二）指標的意義

1.投入指標。包括：（1）總資產：該指標反映的是企業整體的規模，它是企業可以成功運行的基礎，是可以綜合反映企業的融資能力大小的指標。計算公式：X1=期末資產總額；（2）資產負債率：該指標可以反映出企業的資產與負債的相對大小，體現了企業的資本結構。計算公式：X2=總負債/總資產

2.產出指標。包括：（1）凈資產收益率：該指標反映的是一個企業的凈收益，即企業運用融進的資金進行運作，獲得收益的情況。該指標可以準確的衡量企業的盈利能力。計算公式：Y1=稅后利潤/所有者權益；（2）主營業務收入增長率：企業的主營業務收入是企業最主要的收入來源。它標志的是企業在獲得融資之后的持續、健康地成長。該指標衡量的是企業運用資金可以獲利的能力大小。

計算公式：Y2=（本期主營業務收入-上期主營業務收入）/上期主營業務收入

（三）指標的篩選和相關性檢驗

在對數據包絡分析方法的使用中，對投入指標和產出指標的數據有一個必要的要求，那就是這些指標的數據都要是非負的，因此要對實驗中相關的數據進行統一的處理，即無綱量化處理。

設U=max（Xi1，Xi2，Xi3，…Xij），u=min（Xi1，Xi2，Xi3，……Xij）

Yij=0.9*（Xij-u）/（U-u）+0.1

通過以上的統一化處理，所有的原始數據都已經位于大于等于0并且小于等于1這個范圍內。

在運用所選指標進行對融資效率的分析之前，使用SPSS22.0軟件對已經選擇的指標進行相關性分析。見表2：

由上表我們可以看出，sig.值（相關性所對應的數值）均大于0.05，所以說這幾個變量之間是存在顯著性的相關關系的，即選擇的指標是存在相關性的。

四、基于DEA的江蘇省中小上市企業融資效率測度分析

使用軟件DEAP2.1在企業的產出量保持恒定，通過改變投入量來實現效率的最大化，并且規模報酬可變的情況下，計算每一企業在不同時間點的綜合效率測度結果、純技術效率測度結果以及規模效率測度結果。并且通過對不同時間點上的測度結果取均值，將不同決策單元的效率進行比較。從而發現創業板江蘇省中小上市企業在融資過程中存在的影響融資效率的問題。

（一）綜合效率測度結果分析

綜合效率測度分析法研究的是在研究對象的個數一定、研究規模處于最優時，對于所投入的生產要素生產效率的高低問題。綜合效率衡量的是研究對象的資源配置能力大小與效率的高低問題。即對于企業來說，當其投入一定的情況下，如何獲得最大產出的能力。或者說，在其產出一定的情況下，如何將投入控制在最小的能力。通過研究2007-2016年80家江蘇省創業板上市中小企業綜合效率情況，統計結果見表3。

根據表3的輸出結果可以得出：創業板江蘇省上市中小企業融資綜合效率整體上看其實并不高，這一結果也是創業板江蘇省中小上市企業融資效率的真實寫照，基本符合實際情況。在這80家創業板江蘇省上市中小企業2007-2016年的結果中可以看到，只有5家企業達到綜合效率相對有效，即融資效率達到最高狀態，其他都處于無效狀態，有效企業數量在總體調查企業數量中的占比為6.25%。

在被研究的這80家企業當中，有5家企業的綜合效率是有效的，這說明了這五家企業的經營管理者的經營管理能力非常強，管理者可以在現有資源固定不變的情況下，將產出達到最大化的狀態。由于企業自身所擁有的資本實力非常強，所以在進行企業融資的時候，相對于其他的企業來說，更容易得到外界的資金幫助。同時因為其自身實力比較雄厚，信譽值比較高，所以在融資的過程中所需要付出的融資成本也比較低。所以說，綜上所述，該五家的綜合效率值位于所有研究的企業中首位。

在研究的80家企業中，有33家企業的綜合效率值會處于并且長期處于80家企業綜合效率的平均水平以上，并且綜合效率值的變化幅度不大，相對來說比較穩定。這也說明了這些家企業在經營管理水平上還是比較有優勢的。另外幾十家的綜合效率值位于80家企業綜合效率的平均水平以下，這也說明了這幾十家企業的經營管理者在企業的經營管理以及資源的利用上與其余企業還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業的綜合效率值從2007-2016年一直處于下降的狀態。這說明資源利用與企業管理對企業經營管理者來說，是一個越來越大的挑戰。

（二）純技術效率測度結果分析

純技術效率衡量的是企業的管理水平與技術對企業生產效率高低的影響。該指標主要是用于說明企業在現有條件下，對資源的利用情況、效率的高低。本文研究了2007-2016年80家創業板江蘇省中小上市企業純技術效率情況。

根據表3中的輸出結果可以得出：創業板江蘇省上市中小企業融資純技術效率整體上看還是比較高的，這一結果也是創業板江蘇省中小上市企業融資效率的真實寫照，基本符合實際情況。在這80家創業板江蘇省上市中小企業2007-2016年的結果中可以看到，有5家企業達到純技術效率有效，即資源的利用上相對有效，基本不會存在資源浪費的現象。

在研究的80家企業中，有五家企業的純技術效率是有效的，這說明了這5家企業在資源量固定的前提下，對資源的利用率最高，產出也是最高的。同時，這些企業的純技術效率位列第一名，也說明了企業的經營管理是高效的、科學的。由于企業的運行效率高，企業的營運能力和盈利能力就會比較強，企業的這一特點就會吸引更多的投資者為其投資，同時，獲得融資的成本也會比較低。這樣一來，企業的融資效率自然就會提高。

在研究的80家企業中，有34家企業的純技術效率值會處于并且長期處于80家企業的平均水平以上，并且純技術效率值的變化幅度不大，相對來說比較穩定。這也說明了這34家企業在資源利用上還是比較有優勢的。另外其他幾家的純技術效率值位于80家企業平均水平以下，這也說明了這些家企業的經營管理者在企業的資源的利用效率上與前34家企業還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業的純技術效率值從2007年到2016年處于下降并且不斷趨于穩定的狀態。這說明資源利用情況還有待于提高，資源浪費情況還是比較嚴重的。

（三）規模效率測度結果分析

規模效率指的是企業在經營水平以及管理制度一定的情況下，企業自身的生產規模和整個相同行業領域內最優生產規模之間的差距。可以準確的衡量一個企業實際上所具有的規模與該行業領域內的最優規模之間的差距。研究2007-2016年80家創業板江蘇省中小上市企業規模效率情況。

根據表3的輸出結果可以得出：創業板江蘇省上市中小企業融資規模效率整體上看還是比較高的，這一結果也是創業板江蘇省中小上市企業融資效率的真實寫照。在這80家創業板江蘇省上市中小企業2007-2016年的結果中能夠得出，一共5家企業的規模效率是有效的，也就證明了企業此時生產經營的規模最接近其最佳生產規模，也就是說，在企業生產規模上，實際情況與理想狀態相差最小。

在研究的80家企業中，有5家企業的規模效率是最高的，說明這些企業在生產過程中，其規模是最接近理想狀態的，其規模不會太大，也不會太小。同時，這些企業的規模效率位列第一名，也說明了這些企業的生產能力是比較高的。一個最接近行業內企業最佳生產模式的企業，自然也會將更多的投資者吸引過來，同時，獲得融資的成本也會較同行業的成本低。這樣一來，企業的融資效率自然就會提高。

在研究的80家企業中，有45家企業的規模效率值會處于并且長期處于80家企業的平均水平以上，并且規模效率值的變化幅度不大，基本都位于均值附近，相對來說比較穩定。這也說明了這45家企業在生產規模的選擇上還是比較有優勢的。另外幾家的規模效率值位于80家企業平均水平以下，這也說明了這些家企業的規模選擇上與前45家企業還存在著較大的差距。從整體上看，80家企業的規模效率值從2007-2016年處于上升并且不斷趨于穩定的狀態。這說明創業板的江蘇省上市中小企業在生產規模的選擇上還是比較準確的，大多數企業接近于最佳生產規模的大小，只有少部分沒有達到最優模式。

（四）實證分析結果

我國中小企業的發展決定著我國國民經濟的發展，中小企業的融資效率決定了中小企業未來的發展趨向，所以說提高中小企業融資效率刻不容緩、勢在必行。由上述實證結果可得，我國創業板上市的江蘇省中小企業的融資效率還比較低下。主要原因就是企業的管理能力不足，資源浪費情況比較嚴重。同時，在選取規模的問題上，雖然相對于企業管理能力和資源浪費問題的情況較好，但是仍然存在一些中小企業的規模效率并不高的情況。因此，從全局上看，江蘇省創業板上市中小企業的融資效率還有待于進一步提高。

五、對策建議

（一）提高企業管理水平，降低融資成本

首先，管理層要制定比較嚴格的選拔制度和定期考核制度。管理者要不斷地了解整個行業的運行狀況，并且能夠準確地對自己所管理的企業進行定位，找出一套合適的管理方案。同時對企業員工也要制定相應的考核、獎懲制度。加強員工工作的積極性，提高工作效率。企業的聲譽是企業的無形資產，一個企業在行業內有一個比較好的口碑，無形中企業的信譽度和價值就會提高，企業在同行業中的競爭力就會增強。有活力的企業才會引起投資者的注意和青睞，才會提高企業的融資效率。

（二）適當降低生產成本，避免不必要的浪費

在企業生產運營過程中，企業應該盡可能將錢花在刀刃上，使得每一筆開支有章可循，有理可依。企業要清楚每一筆支出，盡量降低不必要的支出，減少不必要的浪費。在做項目之前，最大程度地做好項目的計劃，找出潛在風險及最有效的解決辦法，將風險降低在可以控制的范圍內，減少不必要支出。

（三）調整企業規模，控制最佳狀態

企業的管理者應該準確衡量行業的最優生產模式，并且明確企業發展所處階段，制定相應的發展策略。如果企業正處于規模報酬遞增的發展階段，那么企業就應該根據當時的行業市場發展情況適量地增加生產規模，即增加生產要素的投入，反之亦然。這樣使其獲得生產規模最佳的優勢，進而獲得更高的規模報酬和融資效率。

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[責任編輯：史樸]