雙匯發展的投資分析

魏子晴

【摘要】雙匯發展是我國肉類的領導品牌，該公司是否真有投資價值？本文從不同視角進行分析，旨在多方面了解雙匯發展的投資的價值。

【關鍵詞】雙匯發展 財務指標 投資分析

一、宏觀環境分析與行業分析

就行業而言，2017年中央一號文件頒布以及一些優惠政策都是利好消息。屠宰行業監管政策趨嚴，消費者對食品安全關注度的提升，規模化屠宰企業將迎來更好的行業發展機遇。就市場而言，經濟的發展、對生活品質的提升的要求以及互聯網、物流的迅速發展都促進了食品行業市場的擴大，為日益增長的人均可支配收入提供了釋放點。

二、公司分析

1、行業地位

公司是國內最大的肉類加工企業，其雙匯冷鮮豬肉品牌價值390億元。在2016中國內地509種肉類食材品牌價值榜單中居于榜首。2016胡潤最具價值品牌食品飲料行業排名第3。

2、企業競爭環境與競爭優勢

一是高附加值產品的產量和所占比重均高于競爭對手。加工基地區域優勢明顯。先進的技術工藝和設備確保生產高質量的產品。二是行業進入門檻的筑高，將加速落后產能的退出優勢企業將提升行業集中度。三是消費者對肉食安全問題的認識有了顯著提高，為肉類食品產業向中高端升級提供了廣泛的社會基礎。四是較長的產業鏈也利于發揮產業整合效應。

3、盈利模式

盈利模式為全產業鏈模式，上下游聯動。雙匯屠宰盈利能力遠超同行業的主要原因并非雙匯采購價格和銷售價格優于同行，而是由于屠宰開工率較高和全產業鏈的盈利優勢。

4、擴張策略

全球擴張戰略，揮中美兩個企業協同效應。雙匯發展靠旺儲淡銷應對生豬價格的波動性，防范風險。美國史密斯菲爾德緊鄰玉米生產大國墨西哥，生豬價格不及國內一半。進口豬肉利潤豐厚，發揮了中美兩個企業協同效應，把世界上最具競爭力的豬肉生產能力和最具發展潛力的豬肉消費市場有機地結合在一起。同時尋找策略收購的機會，持續的高度關注國內市場。

5、經營的協調性

一是原料、加工、銷售網點的地域協調性。廣泛的經營地域，利于統籌全國資源，化解區域單市場風險。設置貼近消費市場的區域網點，為冷鮮肉及肉制品的生產創造良好銷售條件，提高盈利水平。二是營業產品的協調性，豬下料的充分利用。三是全產業鏈的產業協調性。上下游的協調性。加之2016年新設財務公司來謀求獲得全產業鏈發展優勢。

6、重要財務指標分析

（1）資產負債率。雙匯發展的資產負債率一直處于較低的狀態，而盡管2011年是所有年份中異常高的資產負債率，但仍然低于食品業的平均水平。

（2）償債能力指標。雙匯發展的流動比率近十年來大致在1.5 2的合理范圍為波動，2016年為1.14，原因是貨幣資金的減少，短期借款、應付股利的增加。應付股利2016年期末余額1.19億元，而2015年同期僅為142. 35萬元，2014年同期無應付股利；此外短期借款2016年年末為10.55億元，2015年同期為6億元，2014年同期為2.99億元。顯然是由于大量發放現金股利所致。這對于投資者來說是利好消息。近十年來雙匯發展的速動比率平均值為l，2016年的速動比率為0.62，是近十年來的最低值，原因同上。

（3）營運能力指標。雙匯發展2007 2015年的營業周期、存貨、流動資產、應付賬款的周轉天數都在增加，2016年有所下降。說明了雙匯發展為提高銷售收入，采用了賒銷等方式，同時也對其上游延長了付款期限，這也反應了產業鏈的整體趨勢。好在雙匯發展在豬肉價格上漲、中小企業利潤率逐步低于資金使用率的激烈的行業競爭情況下，以擴大市場份額為主。2016年其營運能力大大增強，周轉天數下降，彰顯了其在上下游及同行業間的強勢地位，同時其一直保持較低的應收賬款周轉天數（近十年的平均數位1.16天。而其重要競爭者的近十年均值為20.41天）是很好的印證。

（4）現金流量質量分析。雙匯發展銷售商品提供勞務收到的現金占營業收入的比重一直很高，說明了主業清晰且變現收款能力極強。2016年雙匯發展籌資活動產生的現金流量凈額占比 l。18 5.38%，其原因主要是2016年度公司進行了兩次現金分紅，現金分紅金額占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率高達15 7.3%。

順便補充一下雙匯發展的股利分配，堪稱史上現金分紅最“土豪”的公司。雙匯發展將2015年凈利潤的96.92%用于分紅，瞬間引爆了八股市場。雙匯發展2015年度每股派息為稅前1.25元，分紅率（以2015年12月31日收盤價計算）6.12%。排名第三，僅次于分紅王宇通客車（1.50元，6.67%）和上汽集團（1.36元，6.41%），遠超第四名華能國際（0.47元，5.38%）。

5、風險分析

風險點主要有：一是經濟下行壓力仍然較大，企業規模提升會面臨挑戰。二是社會消費需求多元化對產品結構調整提出更高要求。三是大環境導致的成本上升，生豬價格快速上漲影響成本；能源成本居高不下、貨車限超令的出臺等因素都會增加一定的成本。四是行業發生食品安全事件導致的相關及風險點，保護環境、節約資源、保障安全以及潛在被訴訟賠償的風險。五是公司新品銷售不及預期的風險。

三、結論

總體而言。筆者十分看好雙匯發展未來的盈利能力。原因有：

（1）屠宰行業盈利現拐點，公司逆勢擴張擴大市場份額。傳統行業面臨升級改造。利好規模化企業，豬價周期帶來的屠宰行業利潤擠壓，加速了小規模屠宰企業退出，公司順勢提升市場份額。

（2）食品安全的關注提升，品牌效應增強。

（3）全球資源優化配置發揮中美協同效應，網點遍布全國多區域，降低地域風險。

（4）發展全產業鏈模式。規模化生產，發揮規模效應。

（5）主業清晰，盈利水平高。市盈率合理，現金分紅水平高。

（6）前十大股東各個背景強大。強有力的后臺一定是看重公司的發展。

（7）作為肉制品行業全球龍頭，雙匯享有更好的市場競爭格局，更高的行業地位，全球龍頭前景光明。

但是，風險還是值得關注的，投資者仍需謹慎。