董事會成員年齡多樣性特征對企業做大做強的影響

沈羽瑤

【摘要】董事會作為現代企業公司治理研究的對象之一，已有不少研究證明其內部成員的年齡特征會影響企業績效的好壞，但是面對不同的績效指標，內部成員的年齡多樣性特征具體會如何影響呢？本文在人口統計學基礎下，結合高階理論，從上市公司董事會成員年齡多樣性特征入手，利用實證研究的方法，選取1400家上市公司2013年的數據，基于第一大股東持股比例的視角之下，探討董事會年齡多樣性對企業做大做強的影響。得出上市公司董事會年齡多樣性對企業做大有顯著正向影響，并且在民營企業中影響更為顯著，但是對企業做強沒有顯著影響，第一大股東持股比例在年齡多樣性對企業績效的影響中沒有調節作用。最后，以此研究結果為基礎對上市公司不同企業不同目標下選任董事會成員的標準提出建議。

【關鍵詞】第一大股東持股比例 年齡特征 企業績效 做大做強企業性質

一、引言

現代企業的經營中，將企業的擁有權和決策權分離，衍生出了企業的擁有者和企業的管理決策者之間的委托代理關系，使得公司治理的問題成了企業必須要重視的問題。如今。企業的財務舞弊等違規行為頻頻發生，例如云南綠大地生物股份有限公司的財務造假案例、三鹿等企業的食品安全問題，都可以看出企業的公司治理出了問題。在中國的上市企業中，董事會擔任著決策者、監管者、仲裁者、保護者的角色，所以對董事會的結構、董事比例、董事特質的研究一直是國內外研究學者的研究熱點，董事會也就成了公司治理的重點對象。

劉洋（2014）在其碩士學位論文中。將董事會特征劃分為結構特征、獨立性特征、行為特征、激勵特征以及素質特征。其中激勵特征包括董事會成員的持股比例等；素質特征包括董事會成員的平均年齡等。根據周建波、孫菊生（2003）的研究發現。管理層持股和公司績效之間存在著顯著的正相關關系，高管持股的激勵效果比較明顯。根據岳清唐（2003）對500家上市公司獨立董事年齡專業等構成的實證研究可知，目前，我國企業在獨立董事的年齡構成、學歷構成、專業構成、從業背景構成以及在職退休構成等方面基本是合適的，此結論為接下來的研究提供了前提。學者李民（2012）的實證研究表明，董事會成員的平均年齡與公司的經營績效呈現負相關；許哲在其研究生學位論文中指出，董事會成員的年齡與公司的經營業績的波動性呈現負相關。由現有的普遍觀點可知.董事會成員的年齡對公司績效的影響是單方向的，董事會成員的年齡越大。他們的行為更加的保守，提；U的政策也更加的保守，他們更加愿意維持現狀。以降低企業的經營風險；相比較而言，年輕的董事更加的活躍，會為企業帶來新的思想和理念，更加愿意嘗試一些創新大膽的方法。從而制定一些更加靈活但也更加具有風險的政策。但是，董事會成員年齡越大，閱歷和經驗也就越豐富，反而更加愿意嘗試一些的新的政策，從而對公司業績提高更有幫助；另一方面，年輕的董事雖然富有沖勁，但是缺乏經驗，因此在決策方面顯得有些畏手畏腳，使得企業的業績反而不如預期的好。換言之，無論董事會成員年齡偏大還是偏小，當年齡跨度越大，多樣性越豐富時，會對企業的決策產生更加多元化的想法，從而帶來不同的績效。基于不同分析之下，本文嘗試以數據分析為基礎，來驗證究竟董事會成員的年齡多樣性特征會給企業績效帶來怎樣的影響，是否會對企業做大做強產生影響。

本文內容分為六大部分：第一部分是引言。第二部分是理論與假設。第三部分是研究設計。第四部分是數據分析與假設驗證，第五部分是成果討論與管理對策。第六部分是研究結論與展望。

二、理論與假設

（一）理論基礎

1、委托代理理論

委托代理關系是隨著生產力大發展和規模化大生產的H1現而產生的，一方面可以使得分工得以細化，權利的所有者可以將不同能力的人安排在適合的位置上，從而提高生產效率；另一方面專業化的分工可以產生一大批的具有專業知識的代理人。幫助委托人行使權利。但是現代企業中所有權和經營權分離。使得信息有了不對稱性，代理人掌握了信息的優勢，但是委托人不一定知道所有的信息，代理人追求的是個人利益所得，委托人關注的是自己財富的擴大。二者的利益沖突使得代理人可能會為了自身的利益。做出一些損害委托人利益的事情。委托代理理論希望在既定的委托代理權力下利用有效的權力配置的制度來降低交易成本，最終使得企業效益的最大化。

2、激勵相容制度

在現代市場經濟中，每個理性經濟人都會有自利的一面，其個人行為會按自利的規則來行動。“激勵相容”制度是一種使行為人追求個人利益的行為，正好與企業實現集體價值最大化的目標相吻合的制度設計。現代經濟學理論與實踐表明。貫徹“激勵相容”原則。能夠有效地解決個人利益與集體利益之間的矛盾沖突。使行為人的行為方式和結果符合集體價值最大化的目標。讓每個員下在為企業多做貢獻中成就自己的事業，即個人價值與集體價值的兩個目標函數實現一致化。

3、高階理論

該理論以人的有限理性為前提，把高層管理者的特征、戰略選擇、組織績效納入高階理論研究的模型中，突出了人口統計學特征對管理者認知模式的作用，以及對組織績效的影響。該理論認為，行為的本身由人的特質決定，例如人的年齡、個性、性別等。如今該理論的新視角不再關注個人的特質，而是關注集體人口統計學特征，從團隊中人口的普遍特征對行為的影響，分析對企業績效的影響。

（二）提出假設

1、年齡多樣性特征對企業績效的影響

一般而言。年輕的董事富有沖勁，做事有活力。積極主動性強，思維活躍，會為公司注入新鮮血液，帶來新的想法與創意，一方面做出的決策往往富有挑戰性和冒險性，但是另一方面。因為他們的閱歷不夠，實戰經驗也不多，很多決策理論性很強。但實踐性往往不如預期的那般好，所需要承擔的風險也很大。當董事年齡上升到一定階段時，長期的業務積累以及知識的累加使其愿意做出一些大膽的嘗試，做決策時也不再畏畏縮縮，反而開始提出一些富有挑戰性和風險的方案。但是年齡的增長也會使得他們出現了倦怠。產生“59歲”現象，在卸任期來臨之前做出一些有益于自身利益卻危害企業的行為。

綜合以上兩種分析可以看出，當董事會成員年齡跨度越大，多樣性越豐富時，不同年齡階段的思想交鋒也就越激烈。年輕的董事和年老的董事對于企業的發展想法有同有異。相同點是都想把企業的績效提高，不同點是一方面年輕的董事因為心高氣躁，傾向于將企業做大。短期內提高企業的經營業績，為企業獲得大量的收入利益。使得企業快速膨脹，獲得一個急速的發展；另一方面，年老的董事做事沉穩謹慎，傾向于制定長期目標，不把重心放在提高企業的短期利益，而是期望將企業做強。因此基于兩種不同可能性，當二者共同作用構成多樣性特征時，本文提出了以下兩個假設。

假設1：上市公司董事會成員的年齡多樣性特征與企業做大成正相關

假設2：上市公司董事會成員的年齡多樣性特征與企業做強成正相關

2、第一大股東持股比例的調節作用

高詩夢（2015）在其碩士畢業論文中指出，高管持股可以作為研發投入和企業績效相關關系的強化劑，對二者的相關關系起到促進和正向調節的作用。高管持股作為企業激勵機制中的一種，可以調動管理者的積極性，使得管理者的個人利益與企業利益，以及股東利益相結合，可以有效減少管理者的短期行為。甚至可以規避高管為了個人利益做；{{的損害企業利益的行為。對于中國的上市公司而言。因為內部人控制問題嚴重，所以企業持股比例大的股東大多為企業高管，因此可以用第一大股東持股比例來近似代替高管持股比例。一般而言，第一大股東持股比例高的企業相對集權，企業決策權利集中在少數人手中，高層擁有絕對的話語權，持股比例小的股東以及其他管理者權力受到控制，不能夠有效的發揮自己的作用為企業的發展做貢獻；反之，第一大股東持股比例低的企業權利相對分散。企業決策相對開放。小股東及其他管理者擁有一部分話語權，企業更有可能做大做強。

假設3：上市公司第一大股東持股比例在年齡多樣性特征下對企業績效的影響有反向調節作用

3、不同性質企業的影響效果

現今中國上市企業根據性質不同有央企、國企、民營企業等區分，不同性質的企業因為其企業背景的不同，會導致他們有著不同的目標和不同的董事會規模結構，甚至不同性質企業的董事會甚至擁有其獨特性，因此其董事會成員的年齡特征多樣性表現也會有差異，那么對企業做決策以及決策實施的過程也會產生不同的效果，從而影響企業績效。

假設4：不同性質上市企業的董事會成員年齡多樣性特征對企業績效的影響不同

三、研究設計

（三）數據來源

本文選取我國滬、深兩市上市公司2013年的數據作為研究樣本，本文中所選取數據來源于信息技術有限公司（GTA）中國上市公司國泰安數據庫，其中年齡多樣性特征通過布勞指數計算而得，營業收入以10為底取對數來分析。其余數據均為現成數據。在樣本篩選按照以下標準進行：

（1）剔除同時在A、B和H股同時上市的企業，不同地區上市市場監管環境不同使用的標準不同；（2）剔除被ST、*ST以及PT的公司；（3）剔除金融類上市公司，考慮到金融行業會計制度的特殊性，不便于行業對比；（4）剔除資料不可獲得，財務數據不完整，以及多樣性指標缺失的公司（選取董事會成員的多樣性指標指董事會成員的年齡）。

最終樣本中包括1400家公司1年的平衡面板數據。

（四）研究設計

1、因變量

托賓Q值用企業市場價值與其資產重置成本相比得到，Q值越高，說明企業的市場價值越高于資產重置成本，此時的收益回報就越高。當Q>l時。說明企業的市場價值高于企業的重置成本，投資支出會增加，投資得到的收益高；當Q<1時。說明企業的市場價值低于企業的重置成本。投資支出應該降低，投資得到的回報低；檔Q=l時，二者達到一個動態平衡。因為該指數測算的是企業長期投資回報收益與成本的關系，因此可以用以衡量企業的“做強”程度。

企業營業收入測算的是企業一段時間內的業績好壞，展示的是短期內的膨脹表現，因此可用來衡量企業的“做大”程度。因為其數值與年齡多樣性特征數值量級差別非常大，所以為了使得結果明顯，縮小量級差，將企業營業收入值以10為底。取自然對數加入分析計算。

2、自變量

本文中董事會成員的年齡特征多樣性通過B1au指數計算得出。Blau指數是用來衡量物種多樣性的指標，表示物種的豐富程度和均衡程度，廣泛應用于科學研究領域，具體領域有生態學、遺傳學、語言學、通信、文化研究以及經濟學當中。本文中用來衡量董事會成員在年齡方面的差異，指數越大代表多樣性越豐富，也就意味著企業中董事會成員的年齡跨度越大，差異性越大，在平均年齡周圍越分散。

3、調節變量

本文中以第一大股東的持股比例來衡量企業股權的集中程度。第一大股東持股比例越大。說明企業的股權越集中；反之，越分散。通過此比例和年齡一起作用來檢驗是否能對企業績效產生影響。再設置交互項（agel*LHR）來檢驗第一大股東持股比例和年齡多樣性共同作用對企業績效的調節作用。

4、控制變量

本文選取上市公司的企業性質作為控制變量，并且用不同的數字來代表不同類型的企業，其中1=央企，2=省國企，3=市國企，4=民營（包含外資、集體、私營），5=不確定。

5、設計模型

Y=aX+dZX+eZ十bC+f

其中，Y為因變量托賓Q值Tq和第一大股東持股比例的對數值ln，X為自變量年齡多樣性特征agel，Z為調節變量第一大股東持股比例I/HR，C為控制變量企業性質xz。

為了能夠更好地描述被解釋變量和自變量之間的相關關系，本文運用了SPSS19.0軟件，對自變量和因變量進行了相關性分析，并且運用皮爾遜（ Pearson）相關系數來衡量其相關關系。又通過回歸分析，來近似擬合出自變量、調節變量、因變量之間的回歸模型，從而用以解釋證明提出的假設。

三、數據分析與假設驗證

（一）董事會成員年齡多樣性特征與企業績效的關系

本研究用年齡多樣性特征指數與企業績效指標托賓q和營業收入對數分別匹配，用PSS19.0進行相關性分析和回歸分析，之后加入調節變量再次進行回歸分析。相關性結果如下表2。表2相關分析表

由上表可知，年齡多樣性特征和企業營業收入對數之間在0.01的水平上顯著正相關，相關性為0.101，意味著公司會成員年齡組成越豐富。年齡跨度越大，越傾向于將企業“做大”。企業的短期績效越好。因此上市公司董事會成員年齡差異性越大，對公司短期營業收入績效的提高越有幫助。所以假設1成立。

但是。年齡多樣性特征和托賓Q值之間并沒有顯著相關關系，意味著上市公司董事會成員年齡豐富程度與他們是否決定將企業“做強”之間沒有關系，年齡的差異性對其企業長期投資回報收益提高無明顯幫助。所以假設2不成立。

因為相關性分析只能展現變量之間是否有聯系，以及關聯程度，真正要展現兩個變量甚至多個變量之間的邏輯關系和因果關系，還需進行回歸分析。由上述結果可知，年齡多樣性與營業收入顯著正相關。所以以營業收入對數為因變量，與白變量和調節變量之間進行回歸分析，結果如下表3。

由表3可知，沒加入調節變量變量之前，自變量和因變量之間的擬合優度為001，擬合程度不是特別高，主要原因是因為影響上市公司營業收入高低的因素有很多。本文研究的年齡多樣性特征只是其中一個因素，會在一定程度上對營業收入產生影響。但本文在研究年齡多樣性對營業收入的影響時，忽略了其他一些會對該因變量產生影響的因素以及外部環境，所以造成整體的擬合優度不高的情況。另外。本文主要是研究年齡多樣性對上市公司企業績效的影響。并非建立上市公司績效的標準計量模型，所以即使只是有顯著相關性但是擬合度不高。仍然不影響回歸分析結果。

當加入調節變量和交互項之后，Sig>0.05，所以此調節變量在此模型中并無調節作用，意味著第一大股東持股比例在上市公司董事會成員年齡多樣性特征對企業績效的影響中無調節作用。所以假設3不成立。

（二）不同性質企業中年齡多樣性特征與企業績效的關系

由上述結果可知。上市公司董事會成員年齡多樣性與營業收入顯著正相關。通過企業的不同性質將企業進行分類，每一類企業分別進行年齡多樣性和營業收入對數的回歸分析，結果如下表4。

由表4看出，在上市公司企業性質為省國企、市國企和央企的情況下變量沒有通過顯著性檢驗，而企業性質為民營企業的情況下變量通過了顯著性檢驗，由此可知，民營上市企業中董事會成員年齡特征對企業績效的影響在0.05水平（雙側）上呈現顯著正相關，相關性為0.09。而非民營上市企業中年齡特征對企業績效沒有顯著影響。

造成此結果的原因是民營企業沒有央企和國企強大的政府背景，大多民營企業的成長是主要靠自己的積累而非政府幫助。所以董事會年齡的多樣性可以為民營企業帶來多種決策的角度和方式，從而能夠保證其不在市場經濟的潮流中被淘汰。相反。國企和央企因為有政府資金等方面的支持，行事作風等大多不如民營企業有活力，所以年齡差異性對其的影響不如民營企業明顯。

所以，假設4成立。

四、成果討論與管理對策

研究表明。上市公司董事會成員年齡多樣性與企業營業收入呈現正相關，且不同性質企業下年齡多樣性對營業收入影響表現不同，其中民營企業中呈現正相關。央企和國企中無明顯關系。

根據人口統計學的觀點來看，群體的年齡異質性會帶來不同的思維、決策方式，造成個體判斷的差異性，從而會使得群體決策呈現多樣化，最終影響企業的績效。本文的研究數據證明了這一點。但是由于年齡跨度大小的不同，會使得企業對短期利益還是長期目標的追求造成差異，本文研究數據顯示，上市公司董事會成員年齡跨度越大，越傾向于注重將企業做大的目標。

在經濟全球化的大背景之下，如何提高企業績效從而使得企業不被市場淘汰是各企業管理層關注的焦點。除了可以通過調整公司治理結構這些措施之外，企業的董事會多樣性特征對企業績效的影響也是值得被關注的問題。

通過本文的研究數據發現，上市公司董事會成員的年齡多樣性對企業營業收入有著正面影響，年齡的多樣性越豐富。年齡跨度越大。企業的營業收入越好。現實生活中，一方面，在董事會的組成過程中，要考慮的因素非常多。年齡通常不是主要被關注的因素，甚至不會把年齡作為考慮的因素；另一方面，影響企業營業收人的因素也有很多。董事會成員年齡并不是直接因素，所以年齡也是一個會被忽略的因素。但是，當一個上市企業把能考慮到的因素都實踐之后，還想要將企業做大，提高營業收入，可以考慮調整董事會成員的年齡組成結構，在董事的聘任方面選擇一些年齡跨度比較大的董事。

除此之外。本文的研究數據還表明，上市公司董事會成員年齡多樣性特征對企業長期績效并沒有顯著影響，意味著年齡跨度大小并不影響企業想要做強的目標，對提高企業的投資回報收益沒有明顯幫助。

另外，本文的研究數據還表明，上市公司董事會年齡多樣性特征對企業績效的影響只在民營企業中有效，在國企和央企中無明顯效果。所以結合實際來看，民營企業如果想要做大，提高營業收入，可以考慮董事會成員年齡組成，如果想要做強，增加投資回報收益。可以不把董事會成員年齡特征考慮在內。

五、研究結論與展望

本文基于中國1400家上市公司2013年的有關數據，研究了第一大股東持股比例的視角下，上市公司董事會成員年齡多樣性特征對企業做大做強的影響，并且用企業性質作為控制變量來分類對比，得出了以下結論：

（1）上市公司董事會成員年齡多樣性程度高，對企業營業收入有正向影響，對企業長期目標的實現沒有什么影響，更傾向將企業做大而非做強。所以想要獲得短期利益收入的企業可以將年齡跨度作為聘任董事的因素之一，以此豐富董事會成員年齡的多樣性。

（2）上市公司董事會年齡多樣性對民營企業營業收入的影響顯著。更有利于其將企業做大，但是對國企和央企的影響不那么顯著。

現代企業的運轉不僅需要高效高質量的董事會團隊，也需要團隊之前的團結合作，董事會成員的選任機制考慮的因素多種多樣，使得董事會成員的構成具有多樣性，其中年齡方面的差異性會對企業的做大的目標起到促進作用，這種作用在民營企業中表現的十分明顯。

本文的貢獻在于。不局限于研究年齡多樣性對企業績效的影響。而是基于人口統計學的角度。綜合高階理論，將目光著眼于年齡多樣性對企業做大做強的影響上。企業的最終目標都希望做大且做強，二者有相同之處也有不同之處。相同點在于無論做大還是做強，最終都體現在企業發展良好，不被市場淘汰；不同點在于做大是提高企業的營業收入，擴大企業的利益。做強則不僅僅只是體現在收入上。包括企業的投資回報等多項因素上，更注重的是企業的長遠目標的實現。本文的研究結果為上市企業在發展過程中追求目標的不同提供了選擇的多樣化。同時，通過民營企業和非民營企業的數據對比，使得研究結果更有針對性。

但是，本文仍然有許多不足之處，分析如下：

（1）上市公司和非上市公司有相同之處，也有其各自特有的性質，為了更方便收集數據，本文只選取了上市公司作為研究對象，而忽略了非上市公司。使得研究樣本多樣性出現了偏差，最終導致研究結果不全面，不適用于所有的公司。

（2）本文選取數據樣本的時間范圍窄，樣本數據不足夠多。為了方便研究。本文只選取了1400家上市企業2013年的數據作為研究分析的樣本，使得樣本數據不全面。社會大環境下，國家政策以及市場導向時有變化，單獨一年的數據會導致研究結果不具有普遍性，不能推廣到各種環境中。

（3）影響企業績效的原因除了有企業內部的因素之外，還包括外部環境因素，例如國際經濟形勢、政府政策法規等，本文在研究過程中都沒有涉及到這些內容。

（4）企業的公司治理范疇包含的內容較廣，本文只從董事會年齡多樣性的角度對企業做大做強的影響進行了研究，而沒有考慮到公司治理的其他方面因素對企業做大做強的影響，因此研究視角顯得有些狹窄，有待以后的學者的探索和研究。