淺談當前股指期貨風險的管理

張強

【摘要】我國股指期貨交易目前正處于仿真交易階段，很快將在市場上真正推出，在這種情況下，股指期貨風險管理問題也就顯得越發重要。本文通過分析股指期貨的概念及市場功能，指出了股指期貨交易中所面臨的風險，并由此提出了應對股指期貨進行宏觀風險管理、中觀風險管理和微觀風險管理，其中中觀風險管理即交易所風險管理最為關鍵。

【關鍵詞】股指期貨 風險管理

隨著全球證券市場的迅猛發展，國際投資日益廣泛，為適應國際金融自由化和資本市場一體化的趨勢。完善證券市場結構，增強本國證券市場對國內外投資者的吸引力，許多新興證券市場開始為拓展金融衍生產品市場采取實質性措施。股指期貨則成為首選產品。我國股票期貨市場經過發展，已經是一個較為發達的現貨市場。股指期貨的推㈩也能進一步完善我國金融市場的發展。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨是指在交易所進行的以某一股票價格指數作為標的物。由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數交割結算的標準化合約的交易。股指期貨市場的功能主要表現在以下幾個方面：

（一）規避系統風險

股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。非系統風險可以通過股票投資組合來分散和抵消。而整個市場的系統風險則是無法用投資組合回避的。特別是我國股票市場尚處在初級發展階段，系統性風險在全部風險中占的比重很高，一旦由于政策變化等系統風險因素導致股價整體大幅下調。由于缺乏賣空機制投資者將面臨巨大的虧損。因此迫切需要股指期貨這種避險下具與持有的股票倉位進行套期保值交易，以消除股票市場的系統性風險。保持穩定的收益率。

（二）價格發現功能

由于股指期貨合約交易頻繁、市場流動性很高、交易成本低、買賣差價小，瞬時信息的價值會較快地在期貨價格上得到反映。

從市場整體看，股指期貨比股票現貨更接近于完全競爭的有效市場。股指期貨價格的變化往往領先于股票價格的變化。并預示著股票價格的發展趨勢。當股指期貨價格與股市價格發生偏離時。或者不同期限的股指期貨價格發生偏離時。投資者可以計算出錯誤定價的程度，在鎖定價差的情況下套取低風險收益。大量的套利交易將使市場的錯誤定價迅速得到糾正，從而使股指期貨具有價格發現功能。

（三）提高資金利用效率，降低交易成本

股指期貨的雙向交易機制使機構投資者無論在股價上漲還是下跌時均可進行交易，以避免資金在股價下跌時的閑置；股指期貨的杠桿效應能提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動性。使得在股指期貨市場建立相應金額的頭寸要比在股票市場簡單快捷得多，而且可避免由于大量資金進出引起股價大幅波動而增加交易的執行成本。因此，在國際金融市場上，機構投資者在應對突發事件的時候，往往先在股指期貨等衍生品市場上進行交易，然后再伺機在股票現貨市場上進行操作。

二、股指期貨交易所面臨的風險分析

股指期貨是一種特殊的金融期貨。其風險是指由于進行股指期貨交易而使市場參與者遭受損失的可能性。其基本風險是股指期貨交易的價格風險，還有來自業務處理不當或從業人員違規以及交易、結算系統不完善所引致的風險。其風險主要來源于以下個方面：

（一）市場環境方面的風險

這種風險表現為股指期貨推㈩后引起股票市場環境發生變化，從而帶來各種不確定性。一是市場過度投機的風險。我國證券市場投機氣氛濃厚，從股票市場的高換手率和對業績差的$%股票不加選擇的炒作就可看出，股指期貨推出是適應風險管理的需要，以期在一定程度上抑制市場的過度投機。但在短期內難以改變投資者的心理和行為。當股指期貨市場㈩現過度投機時，會導致股指期貨市場及股票市場的巨幅波動，都面臨巨大的市場風險。

（二）市場交易主體方面的風險

這種風險主要是由于交易者的交易行為違規給市場帶來的風險。主要有以下幾個方面：一是套期保值者面臨的風險。相當數量的參與股指期貨交易者，是希望利用股指期貨進行套期保值以規避風險。在實際操作中投資者由于所持有的股票現貨與股票指數的結構不一致或具有相關系數較低、對價格變動的趨勢預期錯誤以及資金管理不當，就會造成套期保值的失敗，從而給市場帶來風險。二是套利者面臨的風險。如果套利者對理論期貨價格的估計準確，則套利幾乎是無風險的。而股指期貨的價格是由無風險收益率和股票紅利決定的，但我國目前利率沒有市場化。公司分紅派息率也不確定，并且股票價格變動在很大程度上也不是由股票的內在價值決定的，這些都使得套利在技術上存在風險。

三、進行股指期貨風險管理的策略

股指期貨風險管理可分為宏觀風險管理、中觀風險管理和微觀風險管理，其中中觀風險管理即交易所風險管理最為關鍵。

（一）宏觀風險營理

宏觀風險管理主要指建立嚴密的股指期貨法規與監管體系。立法管理主要是指國家通過制定、頒布期貨交易的法律、法規、規章制度等手段來規范期貨市場的組織機構及其運行機制。立法管理的中心點是遵循公開、公平、公正和誠實信用的愿則。禁止欺詐、內幕交易和操作市場等違法行為的發生，從根本上規范期貨市場各主體的行為，防范市場風險。股指期貨的推出，在宏觀風險監管上對政府監管者提出了更高的要求，需要對現有的法律法規進行修改和完善。同時。也要補充有關金融衍生產品市場的管理法規，如《股指期貨交易管理辦法》、《股指期貨交易規則》以及《期貨法》等，使股指期貨有法可依、規范發展。為其在我國的順利運行奠定良好的基礎。

（二）中觀風險管理

中觀風險管理主要指期貨交易所的風險管理。期貨交易所的風險管理是整個市場風險管理的核心，在實際操作中按交易前、交易中及交易后！個階段分別采取不同的風險防范措施。

保證金制度。保證金是股指期貨交易參與者履行其合約責任的財力擔保，是期貨交易結算的核心制度。保證金分為交易保證金和結算準備金，交易保證金指會員在交易所專用結算賬戶中確保合約履行的資金。是已被合約占用的保證金；結算準備金是指會員為了交易結算在交易所專用帳戶中預先準備的資金，是未被合約占用的資金。交易所可根據合約到期的不同階段制定不同比例的保證金，在異常情況下，交易所有權根據市場的風險狀況，調高市場整體保證金水平，或者單獨凋整涉險會員或客戶的保證金水平。

（三）微觀市場主體風險管理

期貨經紀公司的風險管理。期貨經紀公司主要從以下幾個方面對股指期貨市場的風險進行管理：第一，對客戶的管理；第二，對雇員的管理；第三，結算與風險管理制度和措施的管理；第四，自我監督和檢查。期貨經紀公司不僅要接受中國證監會及交易所的監督與檢查。還應設置內部稽核人員。形成嚴密的內部控制體系，及時發現問題，避免惡性重大風險事故的發生。

參考文獻：

[1]陳茜，董晟宏.我國股指期貨對股票市場波動性的影響研究[J].黑龍江科學，2017（ 02）.

[2]曹棟，張佳.基于GARCH-M模型的股指期貨對股市波動影響的研究[J].中國管理科學，2017（01）.