貿易戰是飲鴆止渴

程實

今年1月，自IMF大幅上調全球經濟增速預期以來，全球市場接連遭遇系統性調整、貿易戰升級和中東亂局的沖擊，一度陷入重重憂思。4月17日，IMF發布全球經濟展望（WEO）報告，不僅維持全球增速預期不變，亦表明一季度的外部沖擊影響有限。

危機十年之后，全球經濟的長周期拐點已經出現并得到確證，全球正式步入真實普遍的復蘇之春。受此影響，全球經濟的風險重心和政策應對也正在發生重大轉變：

風險層面，全球風險重心將加速遷移，從危機十年的復蘇風險，轉向后危機時代的換擋風險。其一，金融風險壓力凸顯。隨著全球貨幣政策正常化的持續推進，美國等發達國家的金融環境可能過快收縮，導致投資者情緒逆轉、金融市場振蕩，并對新興市場造成外溢沖擊。今年2月全球市場的系統性調整有可能重演。其二，地緣政治沖突恐將加劇。危機期間遺留的全球貿易失衡尤待消解，各國內向型政策可能進一步推動貿易戰的升級。而在中東地區，地緣政治的博弈顯著激化，軍事沖突的黑天鵝風險將迅速膨脹。

政策層面，全球政策轉型將繼續演進。一方面，走出危機陰影之后，各國政府有望進一步推動供給側改革，通過改善勞動力市場、激勵科技創新、提振全要素生產率等舉措，加快增強長周期復蘇動力。另一方面，為打破貨幣幻覺、應對換擋風險，全球貨幣政策將保持“美國主動收緊、中國相機抉擇、歐日被動收緊”的大趨勢，宏觀審慎的監管政策有望得到進一步加強，從而及時修復央行資產負債表、控制宏觀杠桿水平、平抑內外債務風險。

從這一視角出發，4月12日以來，香港金管局抓住港幣階段性轉弱的機遇，順勢啟動利率環境正常化，是適應全球貨幣政策轉向的綢繆之舉。4月17日，中國央行進行的置換式降準，亦非在貿易戰沖擊下重返需求側刺激的舊路，而是堅守貨幣政策“不松不緊”、精準支持小微企業發展的審慎選擇。

貿易戰無異于飲鴆止渴。本次WEO報告的分析性章節表明，如果以貿易戰保護本國制造業，實際有可能導致經濟危害長期發展。

一方面，WEO報告顯示，制造業的衰退未必會損失經濟增長或加劇不平等，關鍵在于是否制定適宜的政策加以應對。報告建議，對內而言，需要降低工人流向服務業的轉型成本，對外而言，則需要降低服務業的貿易壁壘。從這一研究可以推斷，面對當前美國制造業的發展困境，合意的政策路徑應當是“加快轉型+提速開放”，而非通過貿易戰重啟“零和博弈”。

另一方面，WEO報告指出，勞動參與率不足是制約發達國家復蘇的重要阻礙，對于美國經濟的影響尤為顯著。但是，在勞動參與率的眾多影響因子中，經濟結構調整（服務業代替制造業、全球化等因素）對美國勞動參與率的總影響是正向的。積極的公共政策和教育培訓，而非貿易戰，才是提振勞動參與率的最有效措施。

由此，我們認為，特朗普政府通過逆全球化的方式來改善就業，雖然可能會在短期內增加就業供給，但是將長期抑制勞動參與率。此升彼降之下，固然會使就業率在一定時期內變得非常靚麗。然而，這種“好看”的就業率，實則是一種新的結構性扭曲，將抵減美聯儲鷹派加息對就業市場結構性矛盾的修復，不利于美國經濟長期發展。