從中興通訊看上下游簡單的好處

董寶珍

近日，一只叫中興通訊的A股上市公司聲名鵲起，但這種出名的方式卻比較另類，事件源于該公司被美國商務部制裁。這件事讓筆者想起2011年寫的一篇《“解剖”巴菲特》的文章里，對巴菲特投資對象的特點進行了總結。其中有一條巴菲特只買上下游簡單的公司。中興通訊今天面對的挑戰來源于上游！

上下游越復雜風險越高

一個上下游比較簡單和一個上下游復雜的公司相比較，二者哪個風險更低？

比如中興通訊的業務非常復雜，基礎的芯片都來源于上游方，而且很不幸的是，中興通訊的上游特別強勢，有核心技術，當下國內企業可替代性很低。有著復雜上下游關系的企業，在處理上下游關系時，就會涉及到企業與上下游的相互地位，誰是上下游關系中的強勢方，誰是弱勢方？討價還價的主動權掌握在誰手中。這種關系的強弱變化，就成為了強烈影響企業經營的風險來源。中興通訊今天因為美國商務部禁止對中興通訊出口幾乎要休克的困境，在本質上是中興通訊處于一個復雜的上下游關系中，且中興通訊相對于他的上游供應商沒有定價權。中興通訊的上游供應商是一個強勢的寡頭，因此上游不再供貨中興通訊就會遭遇嚴重問題！

而巴菲特投資的可口可樂和喜詩糖果，上游是糖和水，下游就是直接消費者，沒有任何中間環節。糖和水這兩個最主要的原材料基本不會有什么復雜的供需變化。水我們就不說了，而糖也是最基礎的商品，全球各地都能生產，絕不會被某一家公司壟斷起來逼迫可口可樂接受某個高價。某一個地區的甜菜、甘蔗減產，馬上會被另一個地區的甜菜甘蔗補充。那么，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快便會替代，這就是產業鏈短的好處。

而巴菲特投資的銀行，甚至都可以說沒有上游，只有下游的消費者。巴菲特后來買的穆迪評級以及鐵路公司都是沒有上游，下游直接面對消費者。巴菲特重倉股普遍存在的上下游極端簡單的情況絕非偶然，而是飽含著深刻的價值投資原理。

像華盛頓郵報、美國運通和其它幾個重倉公司，都沒有原料供應商，它們本身不是一個靠加工生產轉化來獲利的公司，它們是提供純服務的公司，它們經營的要素都是社會基礎要素，這些社會基礎要素都不會發生嚴重的風險。

尋找上下游簡單的公司

普遍的規律是如果企業的上下游關系非常簡單，那么企業在經營過程中不確定風險就少，企業就不會因為上下游關系變動出現風險。

10年前中國乳業的三聚氰胺事件，中國豬肉產業雙匯的瘦肉精事件，嚴重地影響了企業的經營和商品信譽。但實際上這兩個事件都不是企業本身有意做出不利于消費者的事情，而是企業的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉嫁給了生產企業，造成了生產企業的困境和麻煩。中國乳業和豬肉產業本身的產業鏈比較復雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產企業的問題。

巴菲特重倉股的下游都是直接面對著大眾消費者，而且這些產品都是大眾所必需的，無論金融危機，無論社會發生什么樣的變化，巴菲特重倉股公司所提供的商品都是不太容易受到影響的。于是就造成巴菲特重倉股經營環境比較穩定，同時也不依賴于很復雜的供貨鏈，這樣就不會因為產業鏈發生問題傳導給企業，這一點是巴菲特重倉股的重要特征。

短產業鏈、簡單的產業鏈發生風險的概率低，對環境的依賴度差，由于它不特別依賴于上下游，所以當環境發生動蕩的時候它不至于受牽連和波及。假如是在一個復雜的長的產業鏈中，產業鏈中任何一個環節出現了任何問題都不可避免地影響到被投資企業。因此，巴菲特選擇短產業鏈主要是避免風險、增加確定性，減少不確定性。

今天，中興通訊事件就用活生生的例子告訴我們，我們國家的很多企業，在面對強勢的上下游關系中，很多東西不是我們所掌握的，進而會影響到我們的競爭力與綜合實力，投資人投資這樣的企業將面臨著風險！

投資要規避了風險才能有收益，復雜的上下游關系潛藏著一種不易被覺察的風險，從規避風險的角度，需要找尋那些上下游簡單的公司。