運用有息負債率篩選潛力股

仲貴華

負債分為有息負債（金融負債）和無息負債（經營負債）。有息負債一般是指通過向金融機構借款或發行債券等產生的負債，需要支付利息和中介費用，也稱金融負債。無息負債一般是指公司與客戶、供貨商由于經營活動產生的負債，不需要支付利息和額外費用，因此也稱經營負債。由于我國的債務融資成本較高，如果有息負債過高，會造成公司財務費用增加，利潤下滑，甚至引起公司經營危機。

筆者通過一系列的統計研究發現，有息負債很少或沒有的公司股價表現比較優秀，股票組合能大幅跑贏指數。我們從滬深300指數中選取2008～2017年有息負債率為零的股票編制成組合，數據證實該組合大幅跑贏滬深300指數和上證指數（見表1）。

股票篩選方式是，首先在利潤表中找到上年度“財務費用”為負數的股票，然后篩選出上年度資產負債表中“短期借款”“應付利息”“一年到期的非流動負債”“長期借款”“應付債券”等有息負債科目為零的股票。

從表1中可以看出2008～2017年10年中“有息負債為零的股票組合”除了2011年、2012年和2014年跑輸滬深300指數和上證指數外（2012年跑輸滬深300指數，但跑贏上證指數），其余年份均跑贏滬深300指數和上證指數。2008年～2017年“有息負債為零的股票組合”總收益率為1043%，而滬深300指數同期下跌-24%，上證指數同期下跌-36%，“有息負債為零的股票組合”收益率大幅跑贏滬深300指數和上證指數。2008年～2017年“有息負債為零的股票組合”復合收益率為26%，滬深300指數復合收益率為-3%，上證指數復合收益率為-4%，該組合收益率每年跑贏滬深300指數29個點，跑贏上證指數30個點。

通過10年的數據對比（見表2～表11），有息負債為零的股票大致可以分為三類，第一類是以消費品行業為主，例如：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等，這些企業品牌效應好，生產成本低、利潤高，盈利就可以滿足公司運營和發展需要，不需要通過債務融資來補充資金。第二類是以互聯網為主的輕資產行業，例如：網宿科技、匯川技術等，這些企業一是由于可抵押品少，很難從銀行貸款或發行債券進行債務融資，二是行業景氣高時利潤高，不需要進行債務融資。值得一提的是，表格中部分這類公司后續進行債務融資后，大部分盈利和估值雙殺，值得投資者警惕！第三類是殼公司，例如：S儀化（現名“*ST油服”）、中創新測（現名“信威集團”）等，由于沒有有息負債，公司比較干凈，比較容易被借殼。由于過去10年借殼上市的股票往往大漲，所以這類股票表現較好。盡管現在A股借殼上市比較難操作，但殼干凈還是借殼上市的必要條件。通過以上分析不難發現，這三類股票在A股過去10年表現比較好，大幅跑贏了指數。

也許有人會問：格力電器是A股出名的分紅大戶，最近十年的分紅金額超400億元，為什么僅在2008年進入有息負債率為零的組合，它又沒欠銀行貸款，也沒有發行債券，財務費用應該是負數，哪來的有息負債呢？這是格力電器特殊的財務結構決定的。格力電器有控股的財務公司，財務公司是金融企業，其經營與銀行類似，這里就不細說了，有興趣的朋友可以了解一下。簡單說，財務公司的存貸款是不能抵消的，又是上市公司的控股子公司，需要合并財務報表。這樣格力電器除了2007年以外，“短期借款”“應付利息”等科目就有余額，為了保證統計數據的標準性就沒有進入其他年份的有息負債為零的股票組合。其實格力電器沒有有息負債，反而財務費用為負數，賺了不少利息。所以我們投資者要不斷學習，提高財務金融知識，提升投資內功，尋找到優秀的投資標的。