如何使用估值公式

艾古 滿明

艾古：搶占下游這個投資思路是很有意思的。那些擁有自己品牌的下游產品龍頭公司，別人是很難卡脖子的。2004年格力和國美的斗爭，國美利用自己渠道老大的地位，企圖卡格力的脖子，格力沒有屈服，全部撤出國美。此后格力越做越強，成為行業的世界老大，而國美卻逐漸衰落。

主持人：我有兩個問題，一個是格力為什么市盈率這么低？按照你的選股公式，怎么看它的價格都嚴重低估了。

艾古：按照我的估值公式，合理市盈率=[100÷（100×5%）]×[100÷（100×大股東股比）]，格力的市盈率最少得100倍才合理。那么按照格力去年的每股收益，格力的合理估值應該在350塊以上，而現在格力才50多塊。

一般認為，格力的市盈率低，是跟市場擔心它的成長空間有關。我覺得也是這樣的。空調是一種耐用品，格力早期的增長依賴的是國內空調需求的暴增，后期則依賴的是侵占世界空調市場份額，一旦后續沒有新的空間，它不僅不能維持原有的利潤水平，還有可能會利潤暴跌。當然，像這樣確立了龍頭地位的公司，一旦停止增長，利潤穩定下來后，股價肯定是會跟我這個估值公式掛鉤的。

所以我特別喜歡關注“啤酒榨菜方便面”這類公司，快速消費品的行業龍頭，利潤相對穩定，非常容易估值。以涪陵榨菜為例，以去年的每股收益0.52元來計算，它的合理估值為20×[100÷（100×39.65%）]×0.52=26.23元，這個數字跟機構估值基本一致，再考慮一些增長因素，看30塊也正常。所以說，估值這活兒很簡單，不用讀商學院也一樣玩得轉。

主持人：涪陵榨菜是艾古的又一個得意之作。2015年、2016年、2017年連續三年的暑期課程都是重點看好，而且保密性做得非常好，從來沒有在課程以外提過。

艾古：做人難啊，要兼顧讀者和聽課朋友的需要，盡可能對所有人都公平。其實我已經公開了很多不該公開的內容了。

主持人：按照老規矩，今年暑假還有課吧，是不是還有這樣的好事呢？

艾古：我說句大話，只要大家好好研究我這兩年的選股思路，按我的套路分析，上課時積極討論，我覺得，我們甚至可以把市場上大多數這類股票全部挖出來。這就是上課的價值所在。我一個人的注意力知識面畢竟是有限的，但我們有強大的理論分析體系，通過這樣的由老師主持下的集體學習討論，可以發揮極大的作用，產生很大的價值。而且我今年對投資價值的思考還有不少深化的有價值的東西。

主持人：想必你已經有一些看中的好貨了。第二個問題是，國美作為渠道龍頭，按說也已經具有投資價值了，為什么會不行呢？

艾古：理論上說，成功的商業渠道是最具投資價值的。國美的失敗，我估計和前面說的道理有關。主要和它賣的產品基本都是行業里有頭有臉的，有自己的品牌價值，對渠道的依賴性不大。這里就產生了一個新的問題：為什么國內至今還沒有產生真正有價值的成熟商業渠道性質的上市公司呢？

主持人：現在沒有產生不等于以后不會產生，什么時候產生了，就又會是一些很好的機會。