我國企業資本運營的理論與實務研究

陳天燈

[摘 要] 當今世界，企業要想獲得跨越式的發展，必須與國際市場接軌，而融入國際資本的大市場當中，不僅給企業帶來了新的機遇，也為企業帶來了許多壓力和挑戰，同時，企業的資本運營不能過于獨立，必須打開大門，與外部環境全面接觸，促進企業的全面發展。著重對現代企業資本運營的理論及實務進行分析，亟待企業資本運營作為參考交流借鑒之用。

[關 鍵 詞] 企業；資本運營；企業發展；理論與實務

[中圖分類號] F273.4 [文獻標志碼] A [文章編號] 2096-0603（2018）14-0234-02

現代的企業在資本運營方面有自己的規劃，它們所渴望的資本不是固定不變的，而是處于梯級上升的狀態。而在不斷增加資本的過程中，必然形成一定的風險，這些風險不僅對整個企業的發展造成了大的威脅，同時很可能打破企業固定的發展模式。為了解決這些狀況，企業必須因地制宜地構建合理的資本運營方案，全面降低資本運營風險發生的可能性，同時最小化資本運營風險所帶來的危害。下文筆者結合自己的認識，對企業資本運營的理論及具體實務進行分析，希望能夠為我國企業資本的合理發展提供理論參考。

一、資本運營的基本概念及其目的

（一）資本運營的基本概念分析

通常情況下資本運營又可以稱作“資本運作”或“資本經營”，它是指企業通過流動、裂變、組合、優化配置等各種方式進行資本的有效運營，實現資本價值增加的一種經營模式。它本質上就是“錢生錢”，利用資本去創造資本。這里的資本，指的不僅僅是公司的有形財產，有時還包括公司的無形財產。一般情況下，人們習慣性地把資本運營分為兩種，分別是：資本擴張與資本收縮。由于資本運營需要對資本以及市場規則有一定的了解，所以這對人才的要求也相對較高，從事這方面的人才往往都具有濃厚的財務管理知識、廣博的金融學知識、超級深厚的銀行渠道等。

從經濟學的角度來看，資本是用于社會生產的最基本要素之一，它和原材料、勞動力有著同等重要的作用，是從事社會生產必不可少的關鍵。而在金融學領域內，資本則又通常代表社會財富，可以用于經商或者興辦企業。從社會的層面來說，資本可以看作是人類創造物質和精神財富的各種社會經濟資源的總稱，是社會發展的重要衡量指標，是打造現代化企業的關鍵因素。

（二）資本運營的目的分析

理解了資本運營的概念，我們可能在想：為什么企業要進行資本運營？資本運營的目的是什么？下面從企業發展的角度，對資本運營的目的進行簡單分析。

1.實現企業利潤最大化

企業從事生產經營的目的就是為了獲取利益，取得社會財富。而企業進行資本運營的根本目的可以說就是為了實現企業利潤的最大化。在企業經營中，如果投入資本大于回報，則企業是虧損的，反之是盈利的。總的來說，資本運營下企業利潤最大化可以概括為以下幾點：

（1）資本運營不單單要注重企業的短期利潤，更要注重企業的長期利潤。

（2）資本運營不僅要增加企業的利潤額，還要提高企業的利潤率。

（3）資本運營不僅要考察有形資本利潤率，而且要考察無形資本利潤率法。

2.實現股東權益最大化

股東就是企業股份的持有者，也是企業資本的提供者。實現企業股東利益最大化也是資本運營的重要目的之一。這里的股東權益，指的是投資者對企業凈資產的所有權，包括實收資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤法等。通常情況下，保障股東權益的最有效方案就是企業能夠盈利，并且企業所獲取的利潤越多，企業的盈余公積金和未分配利潤也就越多，企業的盈余公積金可用于企業的再投資，轉化為企業的投資資本，使企業的資本擴大，有利于實現企業的良性循環。在這種運行機制下，企業股東所持有的末期權益總額大于期初股東權益總額，這一部分的增值，即為股東權利的增大。資本運營就是為了實現這部分差額最大化。

（三）企業價值最大化

在企業的實際資本運營過程中，企業利潤和股東權益是可以直觀表現出來的，還有一些是無法通過物質形式表現出來的，那就是企業的價值，這也是企業資本運營必須考慮的一點。這里的企業價值可以大致分為兩類，一種是企業的有形價值，即包括企業規模、企業市場占有量、企業固定資本等；另一種是無形價值，主要包括企業的市場影響力、企業的形象、企業的預期價值等。通常情況下，對企業價值的評估采用的是：對企業近些年的走勢進行分析，在分析的基礎上對企業未來的走勢進行預測，然后用適當的折現率體現、累加得出某一估值，并將得出的這一估值與企業現有價值比較，如果大于現有價值，則企業價值增加，反之企業價值減少，這也是人們都不愿意看到的。

總而言之，企業資本運營的目的可以簡單概述為三個“最大化”，并且這三者是相互聯系、相互影響的，企業利潤最大化是根本，股東權利最大化是進一步的演化，而企業價值最大化則是資本運營的最高形態。

二、企業資本運營的具體方法分析

企業資本運營是企業最常見的經濟活動，通常情況下資本運營分為擴張型資本運營和收縮型資本運營方案。下面從這兩個方面對企業資本運營的方法進行分析。

（一）橫向型資本擴張

橫向型資本擴張是指資本的擴張方向并不改變企業原有業務的涉獵范圍，但是為了促使企業資本的增加，而和同類別的企業進行兼并，形成在某一行業的規模經濟。這種資本的擴張可以使零散化的企業聚集在一起，形成規模經濟，提高企業的市場支配作用，同時這種模式能夠減少行業競爭者數量，也能夠有效解決市場有限性與行業整體生產能力不斷擴大的矛盾。

國美是大家都所熟悉的品牌，今天的國美，已經成為一個超級連鎖品牌和龐大的商業帝國。據有關資料顯示：當下全國各大城市中擁有國美連鎖店1200多個，國美年銷售額也突破了1500億元。可以說國美已經是當下我國影響力最大的公司之一了。國美能夠達到今天的地步，和其指定的縱向資本擴張有著不可分割的作用。

（二）縱向型資本擴張

縱向型資本擴張就是從事生產經營不同階段的企業或者部分，并且有投入、產出關系的交易。縱向型資本擴張有利于企業完善自我，提高市場競爭力，這是資本運營常見的手段。在實際的縱向型資本擴張中企業要能夠將投入、產出關系納入自身控制范圍，這樣才能夠增強企業的市場控制力，進而實現資本的增值。

華為是國內比較出名的一個品牌，也是中國進入世界五百強的民營企業。縱觀華為的發展，可以發現其資本擴張方案大多都是采用縱向型資本擴張的方案。華為分別在2012—2013年間并購了CIP Technologies、Caliopa、Fastwire PTYLimited等下游的通訊公司，也正是由于這一系列的并購活動，使華為成為越過愛立信的全球第一大通訊公司。同時也大大提高了其自身的競爭能力和抗風險能力。

（三）混合型資本擴張

混合型資本擴張指的是兩個或者兩個以上沒有投入、產出關系的企業進行產權的交易活動，和縱向型資本擴張有明顯的區別，在混合型資本擴張中，兩個企業之間并沒有直接的投入、產出關系，這也就決定了這種資本擴張并不會提高企業某一行業的市場競爭力，它最大的優點在于可以實現企業多元化，分散企業投資風險，提高企業的經營環境適應能力。

（四）收縮型資本運營模式

收縮型資本運營顧名思義，就是企業通過一定的手段縮小公司的規模，常見的手段有公司資產剝離、成立分公司、公司分拆上市及股份回收等。它實際上是對現有公司的業務進行重組，根本目的就是為了追求公司利益最大化。在企業資本運營中，擴張型資本運營和收縮型資本運營是相輔相成的，二者都對企業的資本發展有著重要的作用。

1.公司資產剝離

資產剝離是收縮型資本運營最常用的方案，它是指企業將其所屬的一部分不利于企業發展的資產轉移給第三方或者子公司。這里的不利于企業長期發展的資產可以是固定資產、流動資產，也可以是企業下面的某個行業、某一分公司等。一般情況下，公司實行資產剝離主要是由于以下幾個方面導致：

（1）企業的某些資產不利于企業的良性發展。

（2）企業的不良資產惡化了企業的財務狀況。

（3）由于市場的原因，企業需要縮短產業鏈，提升競爭力。

2.公司分立

公司分立也就是通常我們常說的成立分公司，是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，進而形成獨立于母公司的子公司。這種手段也是資本運營常見手段之一，在分公司分立過程中，并不會影響母公司的市場價值。子公司在法律上獨立于母公司，它擁有獨自面對市場的機會。

3.分拆上市

分拆上市的基礎是公司分立，也就是公司存在子公司。分拆上市也有著不同層面的含義，廣義上來說，分拆上市是指母公司將某一項目獨自出來，形成子公司，單獨上市。狹義上來說，已經上市的母公司，通過對其部分業務進行分離，另行公開招股上市。公司實行分拆上市后，股東對分公司所持有的股份比例并不發生變化，但是公司的股份數額會增加，股東可以按照固定的比率享受企業的利潤分成。并且最關鍵的是公司分拆上市后，母公司將會獲得超額的投資收益。

4.股份回購

股份回購是針對上市公司而言的，它是指上市公司通過一定的途徑購回公司發行在外的股份，這是收縮公司股權的最佳方案。通過這種資本運營模式，公司可以有效地縮小股本規模，進一步改變企業的資本結構。通常情況下公司并不會進行股份回購，只有公司面臨以下問題時才會進行股份的回購：

（1）上市公司股東為了保護自己的控股權。

（2）上市公司希望通過這種資本運營模式，提高公司的股票價格，改善公司的形象。

（3）上市公司為了保證高級管理人員認股制度的實施。

（4）市場變化所致，公司急需采取股份回購的方式改善公司的資本結構，更好地適應市場發展。

股份回購和股份擴張一樣，都是從公司的長遠利益出發，和股份擴張不同，往往實行股份回購的公司，都是那些處于成熟或衰退期的公司。通過這種方式來調轉公司的投資重心，實現公司的長久發展。

總之，在現階段的企業發展過程中，資本運營對企業的資本結構有著重要的作用。當今世界，企業要想在國際資本市場上有一定的社會地位，必須對資本運營的概念及常用的資本運營方法進行熟練掌握，并在此基礎上，根據企業現有的狀況，合理地采取一定的資本運營方案，改善企業的資本結構，提高企業的市場地位。

參考文獻：

[1]黃正輝，謝智勇.上市公司資本結構影響因素的實證分析：以我國房地產業為例[J].上海管理科學，2013（3）.

[2]張慧.中國旅游上市公司經濟效益分析[J].長春理工大學學報（社會科學版），2011（11）.

[3]高金霞，時學成，王道保.基于行業視角的我國上市公司資本結構影響因素分析[J].經濟論壇，2010（7）.

[4]陳德萍，曾智海.資本結構與企業績效的互動關系研究：基于創業板上市公司的實證檢驗[J].會計研究，2012（8）.

[5]霍守花，陸林.旅游上市公司資本結構與經營績效關系的實證研究[J].安徽師范大學學報（自然科學版），2013（1）.

[6]楊賀，柯大鋼，馬春愛，等.經理層持股與上市公司經營績效相互作用機制研究[J].河北大學學報，2005（1）：24-26.

[7]程振峰.我國中小企業的主要問題及對策[J].山東行政學院、經濟管理干部學院學報，2004，1（1）.

[8]唐宗，劉世錦，周厚健，等.國有企業集團資產重組和資本經營案例研究[J].經濟研究，20167（11）.