當前企業去杠桿的對策

李強

本文詳細闡述了企業杠桿率居高不下的原因，高杠桿率的危害，國外去杠桿的做法對我國的啟示，最后提出了應提高資本責任認識、追求內涵式增長、增加股本融資比重、加強企業信用體系建設、明確資產負債率指標、綜合運用多種政策工具共6條建議。

企業 去杠桿 對策

企業杠桿率居高不下的原因

對于企業來說，財務杠桿就是利用債務作為杠桿，通過借別人的閑置資金，自己支付一定利息，使原本很難盡快去做的事早日實現。負債率越高，則務杠桿就越長。去杠桿即通過大幅還債的方式減少風險和利息支出，使之減少到合理的可控范圍之內，保證債務的償付不超過收入水平。

根據資料顯示，有40%到60%的企業，資產負債率在90%以上；5%到15%的企業負債率超過95%；甚至還有一些企業超過100%。我國多數國企的負債率居高不下，不利于企業的長遠發展。追根溯源，其原因可歸納為以下幾點：

（1）企業資本金不足

目前，銀行貸款幾乎成了企業生產經營發展擴大的最主要資金來源，導致企業資產負債率越來越高、則務負擔越來越重，而巨銀行貸款資本化的傾向越來越明顯。所以，企業杠桿率過高的本質是企業資本金不足，企業所有者與出資人缺乏對企業的資本注人責任，缺乏把企業杠桿率維持在合理水平之上的有效機制。

（2）融資方式單一

前幾年我國經濟處于上升期，企業投資愿望強烈。資本市場中的股票本應是企業的主要融資渠道，但由于我國資本市場不是很完善，企業的資金主要依賴于債務，在銀行貸款占企業融資比例較高，融資方式較為單一，信貸投放快速增長的同時，信貸資金分配并不均勻，國企等部分領域貸款過于集中，從而導致杠桿率過高。

（3）經濟增速下行

在經濟高速增長時期，企業能拿到訂單、有業務、利潤高、資金流通性強，高負債率對企業影響不大。隨著經濟發展進人新常態，我國經濟情況出現了轉變：傳統增長動力減弱，潛在增長率有所下降，過去接近兩位數的高增長很難再現。經濟增速下行，企業經營的壓力也不斷加大，這剛候高負債率的風險就會凸顯。

高杠桿率的危害

（1）不利于企業穩健發展

對國外歷次金融危機分析得出每次危機發生前必然存在杠桿率較高的情況。隨著企業背負債務的增多，其還本付息清償債務的能力就會下降，這既增加了企業經營成本，又降低了經營活力，導致企業對經濟的抗風險能力降低。若融資過程中企業間有聯?；蚧ケＧ闆r，擔保鏈個別環節出問題就會引起連鎖反應，也會對實體經濟健康發展形成一定負面影響。

（2）資金使用效率低下

資金是經濟發展的重要資源之一，當資金總量有限時，則應盡量提高資金使用效率。國企的高杠桿率意味著其占用了較多資金資源，但國企的低效率卻導致其資金利用率不高，這同時也增加了民企獲取資金的難度，最終導致整個社會資金使用效率降低。

（3）不利于去產能和產業轉型升級

從目前信貸資金投向來看，國企信貸資金投放規模和占比較高。2008年金融危機后，4萬億元經濟刺激計劃主要投向基礎設施建設領域，帶動銀行信貸資金大量投向鋼鐵、水泥、煤炭等行業，導致產能過剩問題突出。若不及時壓降杠桿率，資金繼續投向產能過剩行業，去產能的推進將更加困難，產業轉型升級也難以實現。

國外去杠桿的做法對我國的啟示

（1）直接減免債務

對于產能過剩企業，通過限制其貸款、提高發行債券門檻的方式，淘汰落后產能企業并促進產業結構轉型。但并非所有企業都要去杠桿，當大多企業同時減持債務時，會導致資產價格整體下跌，資本市場流動性變差，最終形成經濟衰退。因此，這需要國家從宏觀層面掌握調控，區分重難點，有選擇地對部分企業進行直接減債。

（2）企業債務重組

減免部分債務、延長還款期限和變動債權債務關系等方式，是減輕企業則務困境的有效舉措，可緩解過度債務和大規模壞賬引起的債務危機。債務重組應從企業的治理結構和資本結構人手，通過債務重組盤活債務存量，盤活企業資產，給企業減負。

（3）企業資產證券化

具備高投資能力的企業，可通過“融資租賃、保理租賃、個人消費貸款及信托受益權”等資產證券化的方式實現優質資產的迭代，創造出更多收益，進而降低企業信用成本。

（4）市場化債轉股

債轉股兼顧銀行、企業、股東等多方利益，可視為在特殊剛期兼具搞活企業和防范金融風險的一項政策性措施。實施債轉股，應堅持市場化、法制化原則，自主協商確定轉股的對象、債權、價格等。審慎選擇杠桿率較高的企業開展市場化債轉股，避免將僵尸企業作為市場化債轉股對象，否則債轉股將會失去預期效果。

對我國企業去杠桿的思考

從全球看，包括我國在內的主要經濟體未來十年將繼續面臨較大的去杠桿壓力，然而我國有能力保持經濟實現中高速增長，這是解決國企杠桿率偏高的基礎。同時，我國是高儲蓄、低外債國家，擁有大量國有資產，金融市場化改革也將提高股權融資的比重。因此，我國有能力在不發生較大債務風險的情況下妥善解決國企杠桿率偏高問題。2017年10月，習主席在十九大報告中指出，深化供給側結構性改革，建設現代化經濟體系，必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向，顯著增強我國經濟質量優勢。

去杠桿不僅可減輕企業的債務負擔，而且能更好地發現企業管理的短板，解決企業庫存壓力，創造新的利潤增長點，進而擴大企業發展。企業應響應國家政策順勢而為，去杠桿、降低經營風險、輕裝上陣才有更多發展的機會。

（1）提高資本責任認識

若出資人希望企業進一步發展，卻又沒有更多的資本金投入，那就應暫時先腳踏實地進行簡單再生產，而不急于去追求擴大再生產。要講究將本求利、有多少資本就做多大生意，不可做無本生意。不應簡單地期望銀行對企業累加貸款來發展企業。對于創業型企業，若創業者自有資金不足，其啟動資金則應源于各類風險投資基金。為了保護存款人的利益，信貸資金不能用于風險投資。銀行貨款也只能用于負債率維持在一個相對合理水平的企業的生產經營和發展。

（2）追求內涵式增長

在逐步釋放潛在生產率的過程中消化杠桿問題。只有企業的盈利水平上升了，那么其還款能力自然也會上升。內涵式發展與外延式發展是相對應的兩種發展模式。傳統的外延式發展指企業通過增加要素和投資，以兼并收購等擴大資本投人來迅速擴張銷售額和資產規模，強調把企業做大做強。內涵式增長則強調企業技術進步和提高生產運營的效率，主要是依靠企業自身積累，通過自主研究開發創新技術來提高資本利用效率和市場競爭力，進而使企業發展壯大。內涵式發展是企業去桿杠的根本路徑，只有提高經營效率才能支持企業可持續健康發展。

（3）增加股本融資比重

為了解決當前經濟運行中的一些突出問題，使一些債務率過高而又有市場前景的企業盡快改變面貌，應從根本上改變我國各類企業一直以債務融資為主的不合理現象，增加股本融資的比重也是降低企業杠桿率的一種方法。

（4）加強企業信用體系建設

應健全企業基本信用制度，規范企業信用行為，將信用管理融于企業全程管理之中，不斷提高信用管理水平。各家銀行要利學合理運用征信系統，控制企業貸款規模，加強信貸資金監管，防止企業過度透支信用，從源頭上降低其杠桿率。同時要加強信用文化建設，增強企業信用意識，加強其信息披露，提高信息透明度。

（5）明確資產負債率指標

各級企業監管部門應對所管理的企業確定明確的資產負債率指標。這既是對企業經營管理層的考核指標，也是對企業出資人、監管者的約束指標。雖說管理企業的重點是管好資本，要求實現資本回報并維護資本安全，但有一個問題易被忽視，即企業的出資人、監管者有責任維護企業資產負債率使其穩定在合理水平上，一但企業的負債率瀕臨最高限，企業的所有者、監管者就要采取各種形式注資。

（6）綜合運用多種政策工具

把去杠桿和清理僵尸企業、國企改革結合起來。實體經濟中的過剩產能和僵尸企業不良資產較多，該破產的要及時破產，也要在國企領域加快推進兼并重組、混合所有制改革、完善現代企業制度。同時，要把縮減分子與擴大分母結合起來，盤活國企存量資產，優化國企債務結構，完善國企資本金補充機制，增加國企資本，提高國有資本活力。

[1]婁飛鵬.金融與非金融去杠桿[J].金融教學與研究，2017，（5）

[2]CF40課題組.主動去杠桿還是被動去杠桿[J].中國金融，2016（19）.