構建多層次資本市場的必要性及舉措分析

張智豪 朱琳

自1990年底，上海和深圳證券交易所建立以來，我國資本市場走過了十八年的發(fā)展歷程。我國資本市場建立之初，滬、深證券交易所只發(fā)行A股，在市場層次上僅有主板市場，市場規(guī)模較少，只有十幾只股票，但也是我國資本市場從無到有的實質性地突破發(fā)展。當前，我國經濟正處于由高速增長轉向高質量發(fā)展的關鍵階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，實體經濟對直接融資的需求將不斷提升，在經濟發(fā)展進人新常態(tài)的形勢下，資本市場將扮演重要角色。

資本市場是社會主義市場進行社會資源優(yōu)化配置的重要平臺，也是企業(yè)融資的主要渠道之一。資本市場能否充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，不但取決于資本市場的制度性建設，而且取決于資本市場多層次體系的完備。我國資本市場多層次體系的建設取得了一些成就，但還存在一些不足。相關數(shù)據(jù)顯示，2016年我國社會融資存量為167萬億元。其中，人民幣貸款占比67.9%，達113萬億元，企業(yè)債券占比10.59%，非金融企業(yè)境內股票融資占比僅為3.74%。中國的企業(yè)融資目前仍然過度依賴商業(yè)銀行。要完善資本市場的功能，必須進一步建立健全多層次的資本市場體系。

經過過去幾十年的發(fā)展，我國多層次資本市場現(xiàn)分為四個層次：一板是上交所、深交所的主板市場；二板是中小板和創(chuàng)業(yè)板；三板是代辦股份轉讓系統(tǒng)；四板是區(qū)域性股權轉讓市場，是地方政府批準設立的地方區(qū)域性交易場所。目前，A股股票市場總市值躍居全球第二，國內債券市場是世界第三大債券市場，新三板、私募市場、期貨市場等都取得決速發(fā)展，成為金融資源配置和風險管理的重要場所。雖然我國資本市場推出了一些產品創(chuàng)新，但仍然存在各個層次發(fā)展的規(guī)模和成熟度有很大的差距，主板市場相對來說比較成熟，而其他板塊產品還有待提高其發(fā)展的規(guī)模和成熟度。現(xiàn)階段，我國資本市場交易體系的層次結構表面上是比較齊全，但各層次不能發(fā)揮功能互補的作用，基本上由上證、深證兩家證券交易所“一統(tǒng)天下”，其他資本市場產品推出后，其發(fā)展的規(guī)模還不夠大。我國資本市場體系構建的總體目標是有計劃有步驟地澎量成為一個具有中國特色的、覆蓋全國、面向全球的全方位開放型的、機制靈活、功能齊全的多層次的資本市場體系。具體地說，資本市場應當是包含了各種股票、債券、基金證券，以及期權等全部證券的市場。多層次市場結構的澎量，應當突破現(xiàn)有主板市場上以國有企業(yè)為主的單一的市場結構，形成一個層次分明的資本市場體系。各個層次的市場之間分工明確。具有明顯的遞進性，由此形成一個體系健全的“梯級市場”。根據(jù)不同層次市場的上市條件和市場規(guī)則，建立！頃暢的“上升通道”和“下降通道，，促使上市公司“能升能降”，充分發(fā)揮市場的“優(yōu)勝劣汰”的功能。

在產業(yè)發(fā)展升級的過程中，無論是優(yōu)化升級傳統(tǒng)產業(yè)、加快發(fā)展先進制造業(yè)、壯大現(xiàn)代服務業(yè)，還是推動新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，都離不開多層次資本市場的支持，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同產業(yè)特點的企業(yè)提供發(fā)展平臺。

在國有企業(yè)深化改革的進程中，資本市場作為經濟要素市場化配置的重要平臺，可以進一步推動國有經濟結構優(yōu)化，助力供給側結構性改革，釋放經濟活力。并購重組是資本市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能的最主要形式。這兩年來，在證券監(jiān)管部門的引導下，一批關系國計民生的重要國有企業(yè)在資本市場上完成了并購重組，優(yōu)化了產業(yè)結構，壯大了企業(yè)發(fā)展實力。

作為經濟最具活力的一環(huán)和資源高效配置的平臺，多層次資本市場的發(fā)展，有助于優(yōu)化我國融資結構，提升直接融資比重，提高金融資源配置效率，進一步深化供給側結構性改革，為服務實體經濟作出新的貢獻。

促進多層次資本市場健康發(fā)展，首先要堅持金融服務實體經濟的根本方向。資本市場要把為實體經濟服務作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務效率和水平，著力強實抑虛。一方面，要進一步優(yōu)化融資結構，把發(fā)展直接融資放在重要位置，提高直接融資比重，大力發(fā)展股權融資，推進債券市場健康發(fā)展，增強資本市場服務實體經濟功能；另一方面，多層次資本市場要在服務供給側結構性改革、促進產業(yè)轉型升級、支持國家戰(zhàn)略推進等方面，發(fā)揮關鍵性作用，為經濟社會發(fā)展作出應有的貢獻。

促進多層次資本市場健康發(fā)展，要深化金融體制改革，提高金融資源配置效率。要確保經濟平穩(wěn)健康發(fā)展，確保供給側結構性改革得到深化，確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，關鍵就是要堅定不移深化金融改革。對于資本市場改革而言，要牢牢堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，既不能急于求成，不能照搬照抄西方，也不能陷入經驗主義泥潭。證監(jiān)會黨委前不久指出，絕不允許回避矛盾、不思改革進取、固守自己的一畝三分地慵懶混日子現(xiàn)象。

促進多層次資本市場健康發(fā)展，要把防控金融風險放在更加突出的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。當前，雖然系統(tǒng)性風險總體可控，但不良資產風險、流動性風險、債券違約風險、影子銀行風險、外部沖擊風險等各種風險正在累積，我國防控金融風險依然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此，要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，科學防范，早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點領域風險，著力完善金融安全防線和風險應急處置機制。最為重要的是，要堅持新的監(jiān)管理念，重典治亂、猛藥去疴，強化依法全面從嚴監(jiān)管，維護市場秩序，繼續(xù)提升監(jiān)管能力。