高頻交易對期貨市場運行質量影響研究

郝雪

高頻交易 市場質量 閃電崩盤 流動性

20世紀90年代以來，隨著通信技術和交易系統的不斷進步，自動化報價方式逐步取代手工撮合成交，以高頻交易為代表的交易機制逐步成為海外市場的主流交易機制，并深刻地改變著海外資本市場微觀結構。傳統理論認為，交易機制不會對影響資產價格的形成過程，但現實情況似乎并不是這樣。包括2010年5月美國市場的“閃電崩盤”（FlashCrash）事件、2014年Athena高頻交易公司市場操縱案等在內的諸多事件引發了監管層、投資者和學術界對“高頻交易有利于市場運行質量嗎”這一問題進行了深入的討論和反思。本文詳細回顧了近年來市場微觀結構中高頻交易相關的研究成果和最新進展，按照研究方法的不同梳理了不同高頻交易商對于市場運行質量的影響。后文安排如下：第一部分介紹高頻交易的概念和學術界對高頻交易的識別方法；第二章介紹了市場運行質量的定義和測度；第三章按照事件研究法和賬戶分類法梳理了正常市場條件下高頻交易對市場運行質量的影響；第四章總結了極端市場情形下高頻交易對市場質量的影響，并討論了VPIN測度作為閃電崩盤預警指標的可行性；第五章給出結論。

高頻交易的定義

關于高頻交易的定義，國內外的監管層和學術界目前尚沒有統一的標準。國際監管組織IOSCO（2010）給出的高頻交易特征為：一是高頻交易會用到復雜的技術手段，會使用從做市到套利等多種交易策略；……