我國融資租賃資產(chǎn)證券化研究

陳亮

融資租賃公司在我國發(fā)展快速，但是在高速發(fā)展中也遇到7一些瓶頸難題。例如融資難，公司資金流轉不開等。而資產(chǎn)證券化在金融市場發(fā)行可轉讓的有價證券，流動性低的租賃資產(chǎn)就會被轉化為現(xiàn)金，租賃企業(yè)的資產(chǎn)就可被盤活，有效解決其發(fā)展難題。

融資租賃 資產(chǎn)證券化 風險控制

租賃資產(chǎn)證券化對于租賃企業(yè)的作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于提高租賃企業(yè)資產(chǎn)的流動性

流動性指的是資產(chǎn)能夠以合理的價格快速變現(xiàn)的能力。對租賃企業(yè)來說，租賃應收款等具有未來收益的資產(chǎn)流動性相對較差。融資租賃企業(yè)將這些流動性較低的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，轉讓給特殊目的載體并取得相應對價，發(fā)起人在將流動性低的資產(chǎn)轉換為現(xiàn)金，有效盤活不易出售轉讓的租賃資產(chǎn)，便于企業(yè)把握市場上收益率較高的投資機會。

（2）資產(chǎn)證券化能夠降低發(fā)起人融資風險

由于在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人會將被證券化資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表，該資產(chǎn)在轉讓給特殊目的載體后與發(fā)起人其他資產(chǎn)是獨立的。由于真實銷售的存在，如果將來已經(jīng)轉移的租賃資產(chǎn)出現(xiàn)減值等導致資產(chǎn)價值縮水情形，債券持有者無權要求發(fā)行人就基礎資產(chǎn)價值下降部分給予補償，降低發(fā)起人的融資風險。

（3）租賃資產(chǎn)證券化能夠優(yōu)化資產(chǎn)負債表

由于整體資信水平較低的融資租賃企業(yè)可以借助資產(chǎn)證券化融資，那么資產(chǎn)證券化就能解決融資租賃企業(yè)資產(chǎn)與負債的不匹配陛問題。這是因為發(fā)起人被證券化的資產(chǎn)被移出資產(chǎn)負債表，然后將流動性低的資產(chǎn)轉換為現(xiàn)金。這種融資方式的優(yōu)勢在于能夠在不改變企業(yè)資產(chǎn)負債規(guī)模的情況下，幫助企業(yè)實現(xiàn)債務融資從而達到優(yōu)化資產(chǎn)負債表的目的。

我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展

我國租賃資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了初期探索、擴大階段、放緩階段到現(xiàn)在的重啟繁榮。我國對于資產(chǎn)證券化的探索開始于上世紀九十年代初。早期我國資產(chǎn)證券化的試點還是集中于出口應收款、房地產(chǎn)投資、基礎設施及銀行不良資產(chǎn)初始方面。2005-2008年之間，我國先后兩次進行開始資產(chǎn)證券化試點，兩次共計發(fā)行約667.8億元開始資產(chǎn)證券化試點。08年由于全球金融危機的爆發(fā)，我國監(jiān)管部門暫停了對證券化項目的審批。監(jiān)管層認為我國證券化正處于初級階段，相應監(jiān)管機制還不完善。為防止系統(tǒng)性風險的爆發(fā)，我國決定暫緩資產(chǎn)證券化的試點。從2012年5月開始，央行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合發(fā)布《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知> 2013年2月證監(jiān)會又發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，為融資租賃證券化的發(fā)展奠定了法律基礎，租賃資產(chǎn)證券化開始進入到一個蓬勃發(fā)展的新階段。

我國租賃資產(chǎn)證券化所面臨的挑戰(zhàn)

租賃資產(chǎn)的證券化對于促進租賃企業(yè)的發(fā)展、完善我國現(xiàn)有金融體系，都起著十分重要的作用。但是我國租賃資產(chǎn)證券化仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

（1）法律制度建設尚不夠完善

我國現(xiàn)在這方面的法律制度還不全面，在某些領域或多或少造成從業(yè)人員和監(jiān)管人員”無法可依”的局面。資產(chǎn)證券化參與者眾多，交易環(huán)節(jié)鏈條長且復雜性高，需要完善的法律保障每一步的順利推行。我國現(xiàn)行的法律法規(guī)尚不完善，立法機關需要積極作為，制定出符合我國租賃資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，促進租賃資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（2）歷史運營數(shù)據(jù)缺乏

租賃資產(chǎn)證券化開展時間相對短，缺乏相應的數(shù)據(jù)作為分析支撐，證券化的風險較高。再加上我國大部分租賃企業(yè)成立時間短，信用歷史和經(jīng)營歷史缺乏，無法達到資產(chǎn)信用評級的相關規(guī)定，給我國租賃資產(chǎn)證券化的推進帶來了極大的不便。

（3）資本市場發(fā)展尚不成熟

我國資本市場發(fā)展相對滯后，無法立即滿足投資者的投資需求。我國資本市場發(fā)展時間相對較短，尚處于初級階段，在我國金融機構中占主導地位的銀行吸納了大量社會資金，削減了流入到資本市場的資金。另外我國合格的機構投資者數(shù)量相對較少、資產(chǎn)規(guī)模相對小，加之存在法律障礙，我國金融市場無法像國外金融市場那樣由機構投資者實施穩(wěn)定的作用。

（4）相關服務機構和人才匱乏

租賃資產(chǎn)證券化參與者眾多，涉及較長的交易鏈條，對于如審計、資產(chǎn)評估、財務分析、法律顧問等類專業(yè)機構和專業(yè)人才需求較高。但是我國目前人才數(shù)量和質(zhì)量仍有差距，很難勝任租賃資產(chǎn)證券化這類復雜性較高的交易。

完善我國租賃資產(chǎn)證券化的政策建議

租賃資產(chǎn)證券化在美國經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展，目前已經(jīng)比較成熟。而我國資產(chǎn)證券化起步較晚，租賃資產(chǎn)的證券化更是近十年才起步。因而需要有豐富的行業(yè)經(jīng)驗、健全的法律法規(guī)來引導租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此筆者建議應該從下幾個方面加強租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（1）加強相關機構的扶持力度。一方面我國應該對這些機構在開展業(yè)務時給予法律上、稅收上方面的優(yōu)惠，加大吸引人才的力度。另一方面，在培育第三方服務機構蓬勃發(fā)展的同時，也要注意預防道德風險的產(chǎn)化。

（2）加強相關法監(jiān)管制度建設，搭建符合現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管框架。我國證監(jiān)會以及其他監(jiān)管部口應制定完善的管理規(guī)定，提高監(jiān)管水平，在防止道德風險的同時放松不合理的管制.引導租賃資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（3）加快我國資本市場建設。我國金融體系中銀行占據(jù)主導地位，資本市場所占份額相對較小，因此導致資產(chǎn)證券化產(chǎn)交易不活躍。因此我國要加強資本市場規(guī)模建設，完成由融資方式由簡介融資為主向直接融資為主的方式轉變，引導社會資本進入資本市場，提高資本市場的交易活躍度。

（4）鼓勵我國證券公司在結構化產(chǎn)品的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化為代表的結構化融資蓬勃發(fā)展，離不開對創(chuàng)新手段的應用。證券公司應加強對租賃資產(chǎn)支持證券結構上的創(chuàng)新，實現(xiàn)更復雜的多層優(yōu)先次級證券，提高總體證券在市場中的信用評級的同時，在總體上降低租賃企業(yè)的融資成本。

（5）加強引進和培養(yǎng)租賃資產(chǎn)證券化方面創(chuàng)新型人才。一方面應該引進具備相關領域經(jīng)驗的海內(nèi)外人才，在較短時期內(nèi)推動租賃資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展；另一方加強現(xiàn)有員工的培訓，培養(yǎng)出復合型人才。

[1]劉志杰：《融資租賃資產(chǎn)證券化法律規(guī)制研究一一風險社會中的激勵性進路》，西南政法大學博士論文，2014。