我國上市公司股利政策實證研究

趙妍

上市公司的三大財務決策是指投資決策、籌資決策以及股利政策，股利政策是上市公司的三大決策之一。股利政策主要是說公司在完成投融資決策之后就需要考量到投資收益的分配，從而實現投資者的投資回報。我魯上市公司最主要的利益分配政策就是股利政策，投資者主要依靠股利政策獲得投資收益，股利政策對我國上市公司的健康穩健發展具有重要納推動作燕。上市公司如果積極實施了合理有效的股利政策可以促使自身建立良好的公司形象，從而增強廣大投資者的對本公司投資的信心，進而促進本公司的進一步發展。目前我國上市公司的股利政策分配的方式十分豐富，同時上市公司在進行股利分配的過程中仍然會存在著很多問題，例如股利政策缺乏穩定性和連續性、相關法律法規尚不規范、政策導向明顯以及監管體制不發達等。所以對股利政策進行分析研究是十分必要的。在本篇文章申，首先對股利分配政策的主要影響因素進行研究，然后對我國目前上市公司股利分配政策的現狀進行分析，最后針對我國上市公司股利政策構現存問給出針對性建議。

股利政策

影響因素分析 股利政策完善對策

股利分配政策影響因素研究

在我國，目前影響上市公司股利分配政策的因素主要包括以下幾個方面：

（1）法律和政策限制

股利政策關系到股東、債權人以及管理層等多方面利益，相關法律法規通常對公司的股利分配作出如下限制：一是，資本保全限制，根據此項限制的規定，上市公司不允許使用資本（資本主要包括了股本以及資本公積兩個方面）向股東發放股利，上市公司在支付股利時不能使法定資本減少，否則不允許支付股利；二是，企業積累限制，即公司的稅后凈利潤首先提取法定公積金，之后的利潤凈額才用于支付股利，并且規定了提取的法定公積金達到了注冊資本的百分之五十時，才能不再繼續提取法定公積金；三是，凈利潤限制，該項規定了公司發放股利時其年度累計凈利潤必須為正，并且要求以前年度發生的虧損必須足額彌補；四是，超額累積利潤限制，目前我國股利所得稅是高于資本利得稅的，因此將盈余留在公司的話可以躲避稅收，為了避免導致國家稅收損失，許多國家會在法律上規定一個超額累積水平，即公司不得超額累計利潤，超過會被征收額外稅額（我國目前沒有該項限制）；五是，無力償付限制，該項限制主要是為了保護債權人的合法利益，當公司沒有辦法償付負債時，以及支付股利會導致公司喪失負債水平時，都不可以支付股利；六是，現金分紅政策限制，比如我國的“半強制分紅政策”。

（2）股東因素

代表股東利益的董事會最終作出有關股利政策的決定，因此股東的利益一定會反映在公司的股利分配中：一是，獲取股利收入動機，有一部分股東的收入主要來自于股利，這一部分股東認為公司為了獲得更大的資本利得來保留盈余是有風險的，因此需要公司保證支付其穩定的股利，而不是將盈余留在公司中；二是，避稅動機，有一部分股東為了躲避稅收，他們希望公司采取低股利支付措施；三是，控制權的稀釋，假如公司支付高股利的話會使公司的留存收益減少，公司在支付高股利之后未來發行新股的可能性就會增加，從而導致控制權的稀釋，所以控股股東為了其利益追求會反對高股利分配政策；四是，控股權人利益侵占，即控股股東利用其控股地位通過高派現關聯交易等手段來侵占其他股東利益，由于利益保護機制不完善，中小股東會支持分配股利，將股利支付作為其保護自身利益的一種替代機制。

（3）公司因素

公司本身的經營能力、經營情況以及財務狀況也是影響其股利政策的主要因素之一：一是，盈利狀況，如果一家公司盈利能力較強并且其盈利相對穩定，那么其在經營中所面臨的財務風險和經營風險也會相對較小，如果其籌資能力較強的話，可以保證該公司股利的正常支付；二是，資產流動性，公司在支付股利后現金持有量就會下降，進而公司資產的流動性就會降低，而公司在經營過程中需要保持一定的資產流動性；三是，負債水平，假如一家公司負債較高，那么債權人就會對公司的股利分配政策進行監督和約束（如債務合同），簽訂限制公司現金股利支付的條款以保證自身利益不被侵害，而公司也會出于償還高債務而采取低股利政策；四是，舉債能力，公司如果舉債能力較強，那么它就可以及時籌措到所需要的現金，那么它就可能會采取高股利政策，然而如果公司舉債能力較弱則其就會為了經營穩定多保留盈余，因此可能會采取低股利政策；五是，投資機會，由于好的投資機會通常更需要強大的資金支持，那么公司如果擁有良好的投資機會就會將大量盈余保留在公司中即采取低股利政策，而不具備好的投資機會的公司如果保留大量盈余會造成資金閑置，所以其傾向于支付高股利；六是，資本成本，由于公司直接將盈余保存在公司不需花費任何籌資費用，是一種幾乎無成本的籌資方式，因此從減少資本成本的角度考慮，公司如果有擴大資金的需求可能會采取低股利政策。

中國股利政策現狀統計性分析

（1）中國上市公司股利分配形式

1.不分配

不分配就是指上市公司在當年得到公司盈余后并不向股東進行分配，是目前我國大多數上市公司采取的方式。通過對中國上市公司近幾年分紅狀況進行調查研究發現，目前我國有近500家上市公司連續三年以上不向股東分配股利，還有100多家公司已經連續九年沒有向股東分紅，威如遠生化，其盈利狀況尚可，但已經有9年沒有進行現金分紅。

2.派發現金股利

派發現金股利是指上市公司在得到公司收益后，向股東發放現金以此作為股東的投資回報。目前在中國，上市公司采用的最普遍方式就是發放現金股利。據資料表明，在近1700家上市公司中，有一家公司叫做佛山照明，該公司不僅采取高比例現金分紅，并且是單獨的現金分紅，沒有采取其他股利支付形式。

3.派發股票股利

這種方式是一種公司將收益以股票的形式發放給股東的一種分配方式。股票的發放不會減少公司的股東權益總和，除此之外，即使每位股東在得到股票后其手中的絕對股數增加了，但是在公司股東權益中所占的份額不會發生變化，股東權益總額也不會發生改變。

（2）我國股利政策應用的現狀及存在的問題

上海證券交易所的成立標志著我國股票市場的正式誕生，在其成立后，股票市場得到了迅速的發展壯大。與此同時，但是由于我國國情特殊，目前我國的股票市場的發展仍處于初級階段，監管以及其他建設仍不夠規范，因此我國目前的股票市場仍存在著以下幾個問題：

1.上市公司不分配現象具有普遍性

目前股票市場上的公司，其股利分配政策并不穩定，并且很少有公司會分配現金股利，大部分公司會選擇股票股利或公積金轉增資本。

2.股權結構不合理

目前我國上市公司股本構造的劃分方式十分復雜，不僅有A股、B股、H股之分，又有國家股、法人股內部職工股以及轉配股等劃分。

3.股利政策缺乏穩定性和連續性

目前我國大多數上市公司的股利分配政策不僅不重視投資者的利益，并且制訂和實施的股利政策都缺乏遠見，股利分配也缺乏穩定性和連續性，目的制定十分隨意且不具有確定性，我國目前的股票市場上的上市公司與成熟市場的上市公司之間仍然存在著巨大的差距。引導我國上市公司優化股利政策的

建議

（1）加強監管，加快法律建設，營造良好的證券市場環境

我國可以借鑒國外成熟的股票市場的模式，制定有關上市公司的法律法規，對上市公司目前存在的不分配行為加以控制。同時加大執法力度，從法律方面著手制約規范市場參與者的行為規定其必須按照規則辦事，與此同時公司法中應增加詳細并且可操作性強的股利分配規范。

（2）分散股權結構，擴寬公司融資渠道

上市公司股利政策問題層出不窮的根本原因主要是因為公司決策層中并沒有人切實保障對中小投資者的利益，由于在我國上市公司中的國有股以及法人股占到總股本的60%以上，因此公司的股利政策往往以維護大股東的利益為目的，中小股東的利益被置于次要地位甚至根本不予考慮，而中小股東也無力影響公司的股利政策。

（3）完善獨立董事制度，優化公司治理結構

目前我國上市公司的內部制衡機制并不合理，內部人控制現象的存在十分嚴重，由于經理層的利益目標與股東的利益需求并不完全一致時而會出現矛盾，如果缺乏必要的監督和合理的激勵機制，經理層的目標可能就從股東價值最大化演變成為自身利益最大化，與此同時獨立董事并不像內部董事那樣受制于公司控股股東和公司高級管理層，因而有利于董事會對公司事務的治理。但目前絕大多數獨立董事還沒有完全真正發揮其應有的作用，今后立法應進一步加強獨立董事在公司治理上的作用，特別是在股利決策中的作用。

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