從寶萬之爭看監管套利

李沖　鄭通

寶萬之爭 融資方式 資金來源 監管套利

背景介紹

萬科企業股份有限公司（以下簡稱“萬科”）是目前中國最大的商業住宅開發企業，截至2017年4月9日，萬科總股本110.39億股，總市值2274億元。在此次股權爭奪戰之前，萬科股權較為分散，2015年7月3日，第一大股東華潤股份有限公司（以下簡稱“華潤”）持股14.89%，前十大股東持股合計37.35%。自2015年7月10日，資本市場巨鱷深圳市寶能投資集團有限公司（以下簡稱“寶能”）旗下金融平臺前海人壽保險股份有限公司（以下簡稱“前海人壽”）首次舉牌萬科后，寶能系多次從二級市場增持萬科股票，截至2016年7月6日前海人壽及其一致行動入鉅盛華股份有限公司（以下簡稱“鉅盛華”）已持有萬科25%股份，超越華潤成為萬科第一大股東。

資金來源及監管套利分析

（1）資金來源分析

寶能系收購萬科可謂“興師動眾”，資金來源涉及企業、銀行、券商、資管及信托等各家機構，通過成立合伙企業、股票質押、收益互換、融資融券、設立資管計劃等多種形式來多渠道、多層次完成大筆收購。具體來說，寶能收購萬科主要分為三個階段。

第一階段，主要是用前海人壽的保險資金購買，共斥資104.22億元，其中包括萬能險賬戶保費資金79.6億元和傳統保費資金24.62億元。根據公開披露，截至2015年7月11日，前海人壽持股萬科比例達到5%。

第二階段，從2015年7月下旬開始的一個多月時間里，除繼續通過前海人壽增持萬科占比1.67%的股票外，寶能通過旗下的鉅盛華公司大舉買入萬科。這一階段鉅盛華以自有資金約39億元，以1：2的杠桿撬動券商資金約78億元，購買萬科股票。……